>> 東吳證券-燃?xì)猗蛐袠I(yè)跟蹤周報(bào)：美國(guó)氣價(jià)上漲，歐洲&中國(guó)氣價(jià)持平，九豐能源一體化持續(xù)推進(jìn)-250908
| 上傳日期： |
2025/9/8 |
大?。?/td>
| 1139KB |
| 格式： |
pdf 共13頁(yè) |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
袁理,谷玥 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
投資要點(diǎn)
價(jià)格跟蹤：美國(guó)氣價(jià)上漲；歐洲&中國(guó)氣價(jià)持平。截至2025/09/05,美國(guó)HH/歐洲TTF/東亞JKM/中國(guó)LNG出廠/中國(guó)LNG到岸價(jià)周環(huán)比變動(dòng)+6%/+0.8%/+0.8%/-0.5%/+4.3%至0.8/2.7/2.9/2.8/2.9元/方。
供需分析：1）美國(guó)氣價(jià)周環(huán)比+6.0%。截至2025/09/03,天然氣總供應(yīng)量周環(huán)比-0.6%至1119億立方英尺/日，同比+3%；總需求周環(huán)比-3%至996億立方英尺/日，同比+0.5%；發(fā)電用天然氣周環(huán)比-6.7%；住宅和商業(yè)部門的天然氣消費(fèi)量周環(huán)比+2.0%；工業(yè)部門的天然氣消費(fèi)量周環(huán)比+0.8%。截至2025/08/29，儲(chǔ)氣量周環(huán)比+550至32720億立方英尺，同比-2.2%。2）儲(chǔ)庫(kù)推進(jìn)，歐洲氣價(jià)周環(huán)比+0.8%。2025M1-5，歐洲天然氣消費(fèi)量為2180億方，同比+6.6%。2025/8/28~2025/9/3，歐洲天然氣供給周環(huán)比-4.1%至55946GWh；其中，來自庫(kù)存消耗-21956GWh，周環(huán)比+4.2%；來自LNG接收站23469GWh，周環(huán)比+0.2%；來自挪威北海管道氣16890GWh，周環(huán)比-13.7%。2025/08/30~2025/09/05，歐洲燃?xì)獍l(fā)電出力下降，歐洲日平均燃?xì)獍l(fā)電量周環(huán)比-22.2%、同比-32.3%至736.2GWh。截至2025/09/03，歐洲天然氣庫(kù)存893TWh（863億方），同比168TWh；庫(kù)容率78.51%，同比-14.1pct，周環(huán)比+1.9pct。3）需求恢復(fù)緩慢，國(guó)內(nèi)氣價(jià)周環(huán)比-0.5%。2025M1-7，我國(guó)天然氣表觀消費(fèi)量同比+0.3%至2461億方，原因或?yàn)?024年冬季偏暖，影響了2025M1-3采暖用氣需求。2025M1-7，產(chǎn)量同比+6.1%至1525億方，進(jìn)口量同比-7.1%至986億方。2025年7月，國(guó)內(nèi)液態(tài)天然氣進(jìn)口均價(jià)3787元/噸，環(huán)比-0.8%，同比-4.4%；國(guó)內(nèi)氣態(tài)天然氣進(jìn)口均價(jià)2558元/噸，環(huán)比+0.5%，同比-7.1%；天然氣整體進(jìn)口均價(jià)3189元/噸，環(huán)比+0.1%，同比-6.5%。截至2025/09/05，國(guó)內(nèi)進(jìn)口接收站庫(kù)存397.22萬噸，同比+13.78%，周環(huán)比+1.31%；國(guó)內(nèi)LNG廠內(nèi)庫(kù)存56.22萬噸，同比+59.49%，周環(huán)比+5.78%。
順價(jià)進(jìn)展：2022~2025M8，全國(guó)65%(188個(gè))地級(jí)及以上城市進(jìn)行了居民順價(jià)，提價(jià)幅度為0.21元/方。2024年龍頭城燃公司價(jià)差0.53~0.54元/方，配氣費(fèi)合理值在0.6元/方以上，價(jià)差仍存10%修復(fù)空間，順價(jià)仍將繼續(xù)落地。
城燃中報(bào)總結(jié)：順價(jià)穩(wěn)步推進(jìn)，需求邊際改善。1）行業(yè)層面：2025M1-6全國(guó)天然氣消費(fèi)量增速-0.9%（受到2024暖冬、關(guān)稅變動(dòng)、工業(yè)偏弱影響），25Q1氣量同比-2.4%受到暖冬影響，25Q2氣量同比恢復(fù)至2.2%。2022-2025M8，全國(guó)65%地級(jí)及以上城市進(jìn)行了居民用氣的順價(jià)，提價(jià)幅度為0.21元/方，價(jià)差穩(wěn)定修復(fù)；2025M1-6房屋竣工面積（對(duì)應(yīng)接駁業(yè)務(wù)量）下滑約15%。2）公司層面：2025H1價(jià)差普遍同比修復(fù)0.01元/方，四家龍頭城燃公司合計(jì)氣量增速約1.9%（比年初的中高單位數(shù)增速指引略低）；新增居民戶數(shù)下滑幅度10%~20%（符合年初指引）。3）展望2025全年：參考各公司指引，價(jià)差預(yù)期同比修復(fù)0.01元/方、氣量中低單位數(shù)增速、居民接駁戶數(shù)同比下滑20%左右、燃?xì)庋苌鷺I(yè)務(wù)保持增長(zhǎng)。
投資建議：展望2025年，供給寬松，燃?xì)夤境杀緝?yōu)化；價(jià)格機(jī)制繼續(xù)理順、需求放量。需關(guān)注對(duì)美LNG加征關(guān)稅后新奧股份等具有美國(guó)氣源的公司是否能通過轉(zhuǎn)售等消除關(guān)稅影響；以及涉及省內(nèi)管輸業(yè)務(wù)的公司管輸費(fèi)下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。1）城燃降本促量、順價(jià)持續(xù)推進(jìn)。重點(diǎn)推薦：【新奧能源】（25股息率5.1%）2024年不可測(cè)利潤(rùn)充分消化，私有化方案定價(jià)彰顯估值回歸空間；【華潤(rùn)燃?xì)狻俊纠瞿茉础浚?5股息率4.8%）【中國(guó)燃?xì)狻浚?5股息率6.4%）【藍(lán)天燃?xì)狻浚ü上⒙蕋tm9.0%）【佛燃能源】（25股息率4.2%）；建議關(guān)注：【深圳燃?xì)狻俊靖廴A智慧能源】。2）海外氣源釋放，關(guān)注具備優(yōu)質(zhì)長(zhǎng)協(xié)資源、靈活調(diào)度、成本優(yōu)勢(shì)長(zhǎng)期凸顯的企業(yè)。重點(diǎn)推薦：【九豐能源】（25股息率3.9%）一體化持續(xù)推進(jìn)【新奧股份】（25股息率6.3%）【佛燃能源】；建議關(guān)注：【深圳燃?xì)狻俊?）美氣進(jìn)口不確定性提升，能源自主可控重要性突顯。建議關(guān)注具備氣源生產(chǎn)能力的【新天然氣】【藍(lán)焰控股】。（估值日期2025/9/5）
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期、極端天氣、國(guó)際局勢(shì)變化、安全經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)
|
|
