>> 華泰證券-策略專題研究-“恐懼與貪婪”：我們?nèi)绾瘟炕酃墒袌銮榫w-250907
| 上傳日期： |
2025/9/7 |
大小： |
2154KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
華泰證券 |
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作者： |
何康,易峘,李雨婕 |
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我們以三大維度十大指標構(gòu)建了華泰策略-港股情緒指數(shù)
行為金融學(xué)研究指出，即使在一個信息高度透明、流動性較好的市場，由于投資者普遍存在系統(tǒng)性的、難以克服的心理偏差和情緒影響，股票價格并不會時刻精確地等于其內(nèi)在價值。尤其是當前市場波動率有所放大，一套行之有效的港股情緒監(jiān)測指標對投資者的倉位管理可能有重要的作用。
因此，我們篩選了三大維度共十個具有代表性的日度高頻指標，并處理合成日頻的華泰策略-港股情緒指數(shù)。這些指標分別為：1）資金流向：包括南向資金流入強度、南向買入成交活躍度、黃金隱含人民幣匯率；2）市場動能：包括市場交易活躍度，主要指數(shù)RSI以及AH溢價；3）衍生品隱含預(yù)期：包括恒生波指、恒指升貼水以及看漲看跌期權(quán)持倉比等。上述指標合成的港股情緒指數(shù)越高則說明投資者情緒越樂觀，反之則越悲觀。
根據(jù)該指數(shù)的歷史分布情況，我們劃分了五個重要情緒區(qū)間，情緒指數(shù)超過70為貪婪區(qū)間、60-70為樂觀區(qū)間、40-60為中性區(qū)間、30-40為悲觀區(qū)間、30以下為恐慌區(qū)間。70以上和30以下較為少見，上一次該指數(shù)短暫落入貪婪區(qū)間是2025年8月18日，對應(yīng)恒指25177點，市場在此后上行動能放緩；落入恐慌區(qū)間是2025年4月30日，彼時市場正處關(guān)稅摩擦導(dǎo)致的大幅下跌后的反彈過程中，但情緒并未改善，直到6月中才回到中樞水平。
該指數(shù)可用來客觀理解市場情緒狀態(tài)，并輔助短期交易擇時
在討論到市場情緒時，我們常常聽到兩種截然相反的說法，“在情緒悲觀時買入”，抑或是“不要接掉落的飛刀”。我們認為，情緒指標本身是一個客觀觀察市場狀態(tài)的工具，但什么位置時投資者可以入場，更多取決于投資者的風(fēng)險偏好、資金屬性和市場情緒指標與投資者自身情緒的差距。該指標一個廣泛適用的場景主要在對照自身情緒感知進行修正，例如當情緒指標悲觀程度超過投資者自身的估計，且投資者對自身估計確信度更高，則可以解讀為市場進入非理性交易區(qū)間，就創(chuàng)造了交易機會。
考慮到每位投資者的主觀感知并不一致，為了檢驗該指標的有效性，我們假設(shè)大多數(shù)時候情緒進入恐慌或貪婪區(qū)間都對應(yīng)著非理性交易，以一種最通俗簡易的高拋低吸思路來應(yīng)用該指標擇時，純多頭策略下，情緒指數(shù)位于恐慌位置（≤30）時買入全倉，越過50點位減倉50%，達到貪婪區(qū)間（≥70）時空倉，2020年以來可以獲得累計約39.6%的絕對收益和49%的超額收益；多空策略下可以獲得106%的絕對收益，116%超額收益（基準-9.8%）。
當前的市場情緒處于悲觀區(qū)間，衍生品指標分項悲觀程度更高
上周四下跌后情緒指數(shù)讀數(shù)32臨近恐慌區(qū)間。截至周五，港股情緒指數(shù)讀數(shù)為37.6，仍位于悲觀區(qū)間。三大維度看：1）資金面并不是情緒轉(zhuǎn)弱的主要驅(qū)動。南向資金上周流入港股303億元，對應(yīng)情緒讀數(shù)為62.5（所有指標區(qū)間均為0-100，數(shù)值越大表明情緒越積極，下同）；南向交易強度讀數(shù)為20.3；黃金隱含人民幣匯率指標讀數(shù)82.2。2）市場動能維持相對高位，但內(nèi)部有分化。經(jīng)漲跌方向調(diào)整后的市場交易活躍度情緒讀數(shù)27，恒指、恒科相對強弱指數(shù)（RSI）讀數(shù)均在52附近；AH溢價相較于過去3個月中樞偏離度情緒讀數(shù)6.8，這與近期A股走勢較強，港股關(guān)注度邊際走低的感受一致。3）衍生品預(yù)期是驅(qū)動情緒轉(zhuǎn)弱的主因。指隱含波動率對應(yīng)情緒47、恒指升貼水對應(yīng)情緒12.7、看漲看跌期權(quán)持倉比（PCR）17.3。
該指數(shù)本身是情緒高低的度量，如果具體到情緒隱含的市場點位如何，則可以用期權(quán)隱含概率補足，期權(quán)隱含9月底恒生指數(shù)上漲到25800點的概率為36.9%。但需要注意期權(quán)市場波動較大，勿以此作未來點位的絕對依據(jù)。
風(fēng)險提示：港股投資者結(jié)構(gòu)變化造成情緒中樞和震蕩區(qū)間變化風(fēng)險，指標被廣泛采用后可能造成模型失效風(fēng)險。
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