>> 招商證券-信用債策略周報(bào)：中短端信用債相對(duì)占優(yōu)-250908
| 上傳日期： |
2025/9/8 |
大小： |
985KB |
| 格式： |
pdf 共12頁(yè) |
來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
張偉,康正宇,朱蕾 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
一、信用利差整體表現(xiàn)分化，短端利差大多收窄
上周各期限信用債收益率大多下行，信用利差整體表現(xiàn)分化，長(zhǎng)久期利差大多走闊，中短久期利差大多收窄。3年期各評(píng)級(jí)中短票利差全周累計(jì)收窄2bp以?xún)?nèi)，7年期各評(píng)級(jí)中短票利差走闊約0.4bp。分品種來(lái)看，二永債利差大多收窄，銀行永續(xù)債短端利差收窄幅度大于其他信用品種：1）城投債：上周城投債信用利差表現(xiàn)分化。7年期AA級(jí)城投債利差走闊幅度最大，約3bp；1年期各評(píng)級(jí)和5年期中高評(píng)級(jí)城投債利差均收窄；2）金融債：上周二永債信用利差大多收窄。其中1年期和3年期二永債利差收窄幅度較大，5年期和7年期各評(píng)級(jí)二永債利差表現(xiàn)分化，其中7年期高評(píng)級(jí)二永債利差走闊幅度較大，約1.3bp。
二、信用債二級(jí)成交情況：整體換手率有所回落，各品種TKN占比大多下降
上周信用債整體換手率從前周的1.93%降至1.63%（降幅0.3個(gè)百分點(diǎn)），反映市場(chǎng)交投活躍度有所走弱。與過(guò)去三年相比，2025年換手率處于中等水平，近期呈現(xiàn)下行趨勢(shì)。上周多數(shù)信用品種TKN占比上升，其中證券公司債TKN占比上升幅度最大。從成交期限來(lái)看，上周信用債的加權(quán)平均成交期限均略有降低，減少約0.1年，其中城投債加權(quán)平均成交期限環(huán)比由3.0降至2.7年，產(chǎn)業(yè)債加權(quán)平均成交期限環(huán)比由2.7降至2.6年；金融債品種加權(quán)平均成交期限大多下降，二級(jí)資本債加權(quán)平均成交期限環(huán)比由4.7年降至4.0年，銀行永續(xù)債加權(quán)平均成交期限環(huán)比由3.4年升至3.6年。
三、信用債機(jī)構(gòu)行為：基金公司連續(xù)兩周凈買(mǎi)入，保險(xiǎn)、理財(cái)增配力度減小
機(jī)構(gòu)行為方面，上周基金、其他產(chǎn)品類(lèi)（含信托產(chǎn)品、社保基金等）、理財(cái)、貨基為信用債的主要增配力量?；疬B續(xù)兩周凈買(mǎi)入信用債，上周主要增配中長(zhǎng)端二級(jí)資本債，由前周的凈賣(mài)出轉(zhuǎn)為大幅凈買(mǎi)入，此外持續(xù)增配5年以?xún)?nèi)非金信用債。保險(xiǎn)上周對(duì)信用債維持增配，但增配力度進(jìn)一步減小，主要增持3-5年非金信用債。理財(cái)上周對(duì)信用債維持凈買(mǎi)入，但凈買(mǎi)入規(guī)模也略有下降，其中對(duì)二永債的增配力度明顯減小。
四、中短端信用品種確定性較高，建議繼續(xù)關(guān)注中短端配置價(jià)值
近期債市調(diào)整中，中短端信用品種表現(xiàn)相對(duì)抗跌，估值整體保持平穩(wěn)。當(dāng)前資金利率中樞處于較低水平，對(duì)中短端信用債繼續(xù)形成支撐。建議負(fù)債端穩(wěn)定機(jī)構(gòu)關(guān)注2-3年期左右非金信用債投資價(jià)值，當(dāng)前價(jià)位已進(jìn)入配置合意區(qū)間。銀行二永債經(jīng)歷調(diào)整后吸引力上升，尤其長(zhǎng)端大行二永表現(xiàn)更優(yōu)，可擇機(jī)布局。整體策略上可采用啞鈴型配置風(fēng)格，平衡流動(dòng)性與收益。但仍需警惕的風(fēng)險(xiǎn)包括：股市賺錢(qián)效應(yīng)增強(qiáng)可能引發(fā)的“股債蹺蹺板”效應(yīng)、理財(cái)季末回表壓力及信用債ETF潛在的贖回壓力，這些因素可能對(duì)市場(chǎng)情緒造成階段性壓制。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政府債券供給沖擊超預(yù)期，資金面超預(yù)期收緊，經(jīng)濟(jì)超預(yù)期修復(fù)。
|
|
