>> 華西證券-類權(quán)益周報：驚雷過后，云銷雨霽-250907
| 上傳日期： |
2025/9/7 |
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| 3181KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
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作者： |
田樂蒙,肖金川,董遠(yuǎn) |
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回顧：“過山車”行情
9月1-5日，類權(quán)益市場經(jīng)歷深度回調(diào)，隨后強(qiáng)勢反彈。截至2025年9月5日，萬得全A收盤價為6091，較8月29日下跌1.37%；中證轉(zhuǎn)債同期上漲0.61%，轉(zhuǎn)債估值有所拉伸。
9月2-4日，市場發(fā)生大幅回調(diào)。原因來看，一是市場的穩(wěn)市預(yù)期一度邊際松動，且形成短期避險共識。二是科技品種抱團(tuán)瓦解，資金集中流入高景氣個股，再迅速流出。值得注意的是，在行情大跌時，彈性板塊仍受資金青睞，固態(tài)電池、儲能表現(xiàn)出色。資金偏積極的態(tài)度，也為9月5日的大幅反彈&電新領(lǐng)漲埋下伏筆。
策略：牛市盛宴未散，關(guān)注高景氣敘事
急速調(diào)整是牛市的常態(tài)。復(fù)盤2015年以來牛市的調(diào)整行情，我們得出三條結(jié)論。其一，牛市中途回調(diào)幅度不會太大，2015年流動性牛市的調(diào)整幅度處于6%附近；其二，流動性牛市的回調(diào)通?！岸糖壹薄?，而基本面支撐牛市調(diào)整則“長且緩”。其三，流動性牛市的反彈更烈，回補(bǔ)虧損的天數(shù)通常小于下跌天數(shù)，博弈機(jī)會“稍縱即逝”。
急跌之后能夠大幅反彈，與底層邏輯的牢固密切相關(guān)。而9月2-4日的調(diào)整，并未沖擊本輪牛市的底層邏輯。穩(wěn)市方面，不及預(yù)期的是穩(wěn)市的節(jié)奏，而并非“不再穩(wěn)市”的意圖。資金既可能因行情大跌而松動預(yù)期，也可能在邊際反彈后“回心轉(zhuǎn)意”?？萍挤矫妫蟮饕c資金的抱團(tuán)瓦解相關(guān)，而非產(chǎn)業(yè)邏輯的證偽，高景氣敘事仍將源源不斷地出現(xiàn)，吸引增量資金流入。
往后看，牛市盛宴未散，除了AI、半導(dǎo)體和電力設(shè)備以外，機(jī)器人、創(chuàng)新藥同樣是高景氣熱門主題，有望受到資金關(guān)注。
轉(zhuǎn)債方面，先于正股調(diào)整的轉(zhuǎn)債市場，也率先企穩(wěn)回暖。我們在《盛宴未散，見招拆招》中，曾提出“轉(zhuǎn)債自身估值調(diào)整或暫告段落，后續(xù)波動更多取決于正股表現(xiàn)，以及在此基礎(chǔ)上重新形成的資金再度流入/流出預(yù)期”。事實上，百元溢價率在9月3日便迎來了回升，即使9月4日權(quán)益市場進(jìn)入了情緒殺跌狀態(tài)，但轉(zhuǎn)債市場甚至還重新迎來主被動產(chǎn)品的凈申購。
幸福的煩惱，轉(zhuǎn)債估值重回高位區(qū)間。9月5日的普漲之后，轉(zhuǎn)債市場價格中位數(shù)直接突破至132元以上，偏債型品種估值再度回歸極端區(qū)間，據(jù)此，我們更建議關(guān)注超跌的平衡偏股型品種的交易機(jī)會，尤其是估值溫和&贖回預(yù)期偏弱，且具備題材屬性的品種，如反內(nèi)卷、固態(tài)電池、AI、機(jī)器人等。
風(fēng)險提示
權(quán)益市場風(fēng)格加速輪動；轉(zhuǎn)債市場規(guī)則出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整等。
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