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公司發(fā)布2025年中報(bào)，2025年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.73億元，同增7.03%；歸母凈利潤(rùn)0.63億元，同增18.68%；扣非歸母凈利0.53億元，同增16.24%；其中，二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.91億元，同比增長(zhǎng)0.70%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.39億元，同比增長(zhǎng)20.86%。二季度公司盈利能力改善，功能性材料以及高性能減水劑銷(xiāo)量均實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，看好公司在混凝土外加劑行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　二季度盈利能力改善，毛利率實(shí)現(xiàn)三個(gè)季度連續(xù)回升。2025年上半年，公司毛利率為34.75%，同比減少0.12 pct，凈資產(chǎn)收益率（攤?。?.47%，同比提升0.21pct。其中，單二季度，毛利率為35.51%，同比提升0.75 pct，環(huán)比提升1.87 pct，凈資產(chǎn)收益率（攤?。?.91%，同比提升0.14 pct，環(huán)比提升0.34 pct。2025年上半年公司期間費(fèi)用率為27.72%，同減0.34 pct，其中研發(fā)費(fèi)用為0.89億元，同比增長(zhǎng)16.78%。
　　功能性材料保持較高增長(zhǎng)，高性能減水劑銷(xiāo)量提升。2025年上半年，功能性材料實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量17.24萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)34.69%，營(yíng)業(yè)收入為3.47億元，同比增長(zhǎng)25.19%，實(shí)現(xiàn)毛利1.17億元，同增35.41%，主要得益于功能性產(chǎn)品的應(yīng)用范圍和場(chǎng)景擴(kuò)大，抗裂材料、速凝劑、風(fēng)電灌漿料等功能性產(chǎn)品放量增長(zhǎng)。高性能減水劑實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量50.85萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)11.20%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.67億元，同比增長(zhǎng)6.31%，實(shí)現(xiàn)毛利2.61億元，同比增長(zhǎng)9.13%。在混凝土外加劑行業(yè)需求有所收縮的背景下，公司高性能減水劑和功能性材料銷(xiāo)量逆勢(shì)增長(zhǎng)，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)凸顯，未來(lái)隨著行業(yè)景氣度修復(fù)，盈利能力有望進(jìn)一步提升。
　　加大重大工程開(kāi)拓力度，海外業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力提升。2025年上半年，公司加大西部地區(qū)等重大工程的開(kāi)拓力度，在水電、核電、鐵路等領(lǐng)域取得顯著成果，參與川藏鐵路、海太長(zhǎng)江隧道、三澳核電、旭龍水電等諸多項(xiàng)目。同時(shí)公司新增菲律賓、新加坡、泰國(guó)等海外子公司并陸續(xù)開(kāi)展業(yè)務(wù)，擴(kuò)充海外銷(xiāo)售的產(chǎn)品種類(lèi)，并針對(duì)海外客戶(hù)需求開(kāi)發(fā)特種配方，海外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)。依托研發(fā)平臺(tái)優(yōu)勢(shì)、技術(shù)優(yōu)勢(shì)以及品牌優(yōu)勢(shì)，公司有望在重大項(xiàng)目開(kāi)發(fā)中獲得新的發(fā)展機(jī)遇。
　　估值
　　考慮到混凝土外加劑行業(yè)需求仍較為疲軟，我們對(duì)應(yīng)調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利分別為1.51、2.03、2.49億元；EPS分別為0.35、0.48、0.58元；PE分別為30.6、22.8、18.6倍,維持公司買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　產(chǎn)能投放不及預(yù)期，下游需求恢復(fù)不及預(yù)期，原材料價(jià)格上漲超預(yù)期。