>> 信達證券-振德醫(yī)療(603301)海外產(chǎn)能爬坡驅(qū)動收入增長提速，盈利能力季度環(huán)比改善-250908
| 上傳日期： |
2025/9/8 |
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| 722KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
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作者： |
唐愛金,曹佳琳,賀鑫 |
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事件：公司發(fā)布2025年中期報告，2025年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入21.00億元（yoy+2.83%），歸母凈利潤1.28億元（yoy-20.70%），扣非歸母凈利潤1.18億元（yoy-26.97% ），經(jīng)營活動現(xiàn)金流1.61億元（yoy+41.18%）。其中2025Q2實現(xiàn)營業(yè)收入11.09億元（yoy+2.79%），歸母凈利潤0.77億元（yoy-12.76%）。
點評：
海外產(chǎn)能爬坡驅(qū)動收入增長提速，國內(nèi)零售端仍待修復。2025年上半年公司積極推動產(chǎn)業(yè)鏈全球化布局，加速海外生產(chǎn)基地建設和效率提升，2025H1公司境外主營業(yè)務實現(xiàn)收入12.92億元（yoy+13.34%），增速顯著快于公司整體，我們認為公司海外產(chǎn)能建設能有效滿足當前貿(mào)易環(huán)境下國際客戶對供應鏈多元化的需求，未來有望獲得更多合作機會和業(yè)務商機；2025H1國內(nèi)市場醫(yī)院線實現(xiàn)收入5.33億元（yoy+0.99%），保持穩(wěn)定，零售線實現(xiàn)收入2.14億元（yoy-37.07%），我們認為隨著公司有效推進“721”產(chǎn)品聚焦策略，優(yōu)化長尾產(chǎn)品，集中資源打造核心大單品，國內(nèi)零售端業(yè)務有望修復。分產(chǎn)品來看，手術(shù)感控、現(xiàn)代傷口敷料、感控防護均保持較快增長，分別實現(xiàn)收入9.04億元（yoy+14.19%）、3.90億元（yoy+17.83%）、1.38億元（yoy+11.86%）。
匯兌收益+費用投入影響，利潤端承壓，Q2環(huán)比已現(xiàn)改善趨勢。2025年上半年公司銷售凈利率為6.22%（yoy-1.97pp），主要是因為匯兌收益+費用投入影響，利潤端承壓，其中：①匯率波動導致匯兌收益減少，疊加利息收入減少，財務費用較去年同期增加；②公司海外生產(chǎn)基地尚處于產(chǎn)能效率爬階段，短期費用支出增加；③開發(fā)新市場國際國內(nèi)產(chǎn)品注冊費用增加。從季度趨勢來看，2025Q1、Q2銷售凈利率分別為5.29%、7.06%，環(huán)比呈現(xiàn)改善趨勢。我們認為隨著高毛利的現(xiàn)代傷口敷料、手術(shù)感控業(yè)務收入占比提升，疊加海外生產(chǎn)基地規(guī)模效應釋放，公司盈利能力有望持續(xù)提升。
盈利預測：我們預計公司2025-2027年營業(yè)收入分別為46.17、53.36、61.99億元，同比增速分別為8.3%、15.6%、16.2%，歸母凈利潤分別為3.90、5.19、6.42億元，同比增速分別為1.1%、33.2%、23.8%，對應2025年9月5日股價，PE分別為17、13、10倍。
風險因素：市場開拓不及預期的風險；海外生產(chǎn)效率提升不及預期風險；匯率波動風險。
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