>> 中泰證券-應(yīng)流股份(603308)兩機(jī)業(yè)務(wù)高景氣，持續(xù)加碼低空布局-250908
| 上傳日期： |
2025/9/8 |
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| 504KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳鼎如,馬夢澤 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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報告摘要
事件：公司發(fā)布2025年半年報，2025年上半年公司實現(xiàn)總營業(yè)收入13.84億元，同比增長9.11%；利潤總額1.81億元，同比增長24.63%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.88億元，同比增長23.91%。
業(yè)績穩(wěn)步增長，兩機(jī)及核能核電業(yè)務(wù)拓展順利。收入及利潤端，2025上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入13.84億元，同比增長9.11%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.88億元，同比增長23.91%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.87億元，同比增加25.60%。分業(yè)務(wù)來看，報告期內(nèi)，燃?xì)廨啓C(jī)方面，公司成為西門子能源燃機(jī)透平熱端葉片在中國的唯一供應(yīng)商，為西門子能源F級燃?xì)廨啓C(jī)穩(wěn)定供應(yīng)葉片，又承擔(dān)其H級燃?xì)廨啓C(jī)葉片的開發(fā)工作；與GE航改燃機(jī)業(yè)務(wù)達(dá)成戰(zhàn)略合作，開發(fā)LM2500、LM6000系列；國內(nèi)新型重型燃?xì)廨啓C(jī)葉片通過首件鑒定并實現(xiàn)交付。航空發(fā)動機(jī)方面，公司與GE航空航天持續(xù)不斷提供高質(zhì)量產(chǎn)品；與中國商發(fā)合作更加緊密，CJ1000和CJ2000系列產(chǎn)品及時響應(yīng)并迅速交付；為賽峰集團(tuán)啟動涵蓋多個發(fā)動機(jī)型號共12個品種的開發(fā)；與羅羅集團(tuán)達(dá)成戰(zhàn)略合作，BR和珍珠系列航空發(fā)動機(jī)多款高溫合金產(chǎn)品合作進(jìn)入實質(zhì)訂單階段；深度參與航天事業(yè)，為中國航天科技、中國航天科工、藍(lán)箭航天等持續(xù)供貨。核電鑄件方面，公司與沈鼓核電簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，簽訂多個核電項目供貨合同；為昌江小型堆、三澳核電、寧德核電、徐圩核電等項目提供產(chǎn)品；中標(biāo)多個金屬保溫層、燃料格架和屏蔽材料項目。核能新材料領(lǐng)域，公司完成中子吸收材料、復(fù)合屏蔽材料技術(shù)突破；通過院士領(lǐng)銜的國家級行業(yè)鑒定；首次實現(xiàn)柔性屏蔽材料（中子防護(hù)服）的銷售。盈利能力方面，2025上半年公司銷售毛利率為36.33%，同比增加1.96pct；銷售凈利率為12.24%，同比增加1.13pct。
期間費(fèi)用率下降，備產(chǎn)備貨積極。費(fèi)用方面，公司2025上半年期間費(fèi)用率為22.81%，同比減少2.67pct，其中銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率和財務(wù)費(fèi)用率分別為1.40%（同比減少0.09pct）、8.19%（同比增加1.42pct）、4.05%（同比減少0.56pct）。研發(fā)費(fèi)用率為9.17%，同比減少3.45pct。前瞻指標(biāo)，截至2025Q2，預(yù)付款項5.53億元，較年初增長92.34%，主要系本期支付材料采購預(yù)付款增加所致，公司備產(chǎn)備貨積極。
加碼低空經(jīng)濟(jì)布局，飛發(fā)一體凸顯優(yōu)勢。根據(jù)8月12日公司公告，公司規(guī)劃并迭代研制渦油發(fā)動機(jī)和混合動力系統(tǒng)，形成多系列產(chǎn)品矩陣。1）YLWZ系列發(fā)動機(jī)優(yōu)化：YLWZ-190和YLWZ-300系列發(fā)動機(jī)通過不斷升級迭代和工藝調(diào)整，有效改進(jìn)了發(fā)動機(jī)效率，分別完成500小時和150小時壽命累積試驗，并完成了多臺份產(chǎn)品交付。2）無人機(jī)應(yīng)急救援系列：起飛重量600公斤無人機(jī)在貴州完成某衛(wèi)勤支援保障行動演示任務(wù)，并完成某通訊項目驗證，起飛重量1100公斤無人機(jī)正在進(jìn)行機(jī)發(fā)匹配協(xié)調(diào)。3）ES1000大型無人運(yùn)輸機(jī)項目：ES1000一號工程樣機(jī)正如火如荼地進(jìn)行系統(tǒng)聯(lián)調(diào)與地面測試，預(yù)計2025年第三季度完成首飛。同時，正馬不停蹄的開展一期生產(chǎn)設(shè)施建設(shè)，加快總裝型架等生產(chǎn)設(shè)備的安裝調(diào)試，計劃在2026年建成批產(chǎn)能力，為后續(xù)批量訂單交付、兌現(xiàn)客戶承諾提供保障。4）對外股權(quán)投資：公司與天機(jī)求索企業(yè)管理咨詢合伙企業(yè)成立安徽通域航空科技有限公司，并以安徽通域航空科技有限公司名義出資設(shè)立全資子公司北京通域航空科技有限公司，重點(diǎn)推進(jìn)智能無人機(jī)項目深化發(fā)展，已經(jīng)獲得民用航空器（發(fā)動機(jī)、螺旋槳）生產(chǎn)許可。
投資建議：考慮公司部分產(chǎn)品交付節(jié)奏，我們略微調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計2025-2026年公司營業(yè)收入為30.21億元、36.45億元（前值為31.45/35.46億元），歸母凈利潤分別為4.01億元、5.38億元（前值為4.58/5.93億元）；新增2027年營業(yè)收入42.72億元，歸母凈利潤7.09億元，對應(yīng)EPS分別為0.59元、0.79元、1.04元，對應(yīng)PE分別為52X、39X、30X，公司兩機(jī)業(yè)務(wù)受益于海外需求旺盛與國產(chǎn)化推進(jìn)，核能新材料及零部件業(yè)務(wù)受益于核電建設(shè)提速，積極實施價值鏈延伸+產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略，業(yè)績有望持續(xù)增長，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：軍品訂單不及預(yù)期；傳統(tǒng)鑄件和核電業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；燃?xì)廨啓C(jī)國產(chǎn)化進(jìn)度不及預(yù)期；新業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期；業(yè)績預(yù)測和估值判斷不達(dá)預(yù)期。
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