>> 中泰證券-軟飲料行業(yè)中報(bào)總結(jié)：景氣賽道龍頭優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大，成本紅利充分受益-250907
| 上傳日期： |
2025/9/8 |
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pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
中泰證券 |
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增持 |
作者： |
何長(zhǎng)天,田海川,羅麗文 |
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收入端：卡位景氣賽道公司表現(xiàn)更優(yōu)，龍頭優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大。25H1國(guó)內(nèi)軟飲料細(xì)分行業(yè)的線(xiàn)下銷(xiāo)售額同比增速上，運(yùn)動(dòng)飲料/植物飲料＞即飲果汁＞包裝水＞即飲茶＞含乳飲料/植物蛋白飲料，其中即飲茶、含乳飲料/植物蛋白飲料銷(xiāo)售額同比有所下滑（來(lái)源于馬上贏數(shù)據(jù)）。在行業(yè)有增速的景氣賽道上，龍頭企業(yè)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步強(qiáng)化，營(yíng)收領(lǐng)先式增長(zhǎng)；其次是成熟賽道通過(guò)區(qū)域優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)品創(chuàng)新等差異化突圍的企業(yè)也能實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)；其他傳統(tǒng)飲料企業(yè)則在存量競(jìng)爭(zhēng)、產(chǎn)品屬性的季節(jié)性差異、渠道調(diào)整等內(nèi)外因素下經(jīng)營(yíng)承壓。
分品類(lèi)：功能性、無(wú)糖化趨勢(shì)延續(xù)，包裝水結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)。
包裝水：25H1農(nóng)夫山泉、華潤(rùn)飲料、康師傅、泉陽(yáng)泉的包裝水業(yè)務(wù)收入分別為94.4億元、52.5億元、23.8億元、5.4億元，同比增速分別為+10.7%、-23.1%、-6%、+10.8%，農(nóng)夫水業(yè)務(wù)修復(fù)較好，區(qū)域水企泉陽(yáng)泉突圍、銷(xiāo)量同比保持增長(zhǎng)，華潤(rùn)飲料及康師傅在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)背景下有所承壓。
即飲茶：25H1康師傅、農(nóng)夫山泉、統(tǒng)一、香飄飄的茶飲料業(yè)務(wù)收入分別為106.7億元、100.9億元、50.7億元、5.9億元，同比增速分別為-6.3%、+19.7%、+8.4%、+8%，除康師傅茶飲料營(yíng)收同比下滑，其他幾家企業(yè)均實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)，尤其是農(nóng)夫山泉無(wú)糖茶拉動(dòng)茶飲料收入高增。
功能飲料：25H1東鵬飲料、農(nóng)夫山泉的功能飲料業(yè)務(wù)收入分別為98.5億元、29億元，同比增速分別為34.4%、13.6%，受益能量飲料、運(yùn)動(dòng)飲料細(xì)分賽道保持景氣，兩家公司該業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較好，尤其是東鵬飲料持續(xù)大幅領(lǐng)先行業(yè)增長(zhǎng)。
植物蛋白飲料：25H1養(yǎng)元飲品、承德露露、歡樂(lè)家分別實(shí)現(xiàn)植物蛋白飲料收入24.7億元、13億元、3.6億元，同比增速分別為-16.2%、-17.7%、-19.9%，傳統(tǒng)植物蛋白飲料禮贈(zèng)屬性強(qiáng)、春節(jié)提前備貨及餐飲需求相對(duì)疲弱等因素影響下，該板塊企業(yè)今年上半年收入普遍承壓。
分公司：龍頭優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大，差異化競(jìng)爭(zhēng)可實(shí)現(xiàn)營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)。1）處于細(xì)分景氣賽道的龍頭公司保持領(lǐng)先增長(zhǎng)：25Q2東鵬飲料營(yíng)收同比增長(zhǎng)34.1%，25H1農(nóng)夫山泉營(yíng)收同比增長(zhǎng)15.6%；2）成熟賽道通過(guò)區(qū)域優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)品創(chuàng)新等差異化策略突圍、營(yíng)收同比正增長(zhǎng)：25Q2泉陽(yáng)泉、香飄飄營(yíng)收分別同比增長(zhǎng)2.6%、0.2%，25H1統(tǒng)一營(yíng)收同比增長(zhǎng)10.6%（其中飲料營(yíng)收同比增長(zhǎng)7.6%）；3）部分傳統(tǒng)飲料企業(yè)經(jīng)營(yíng)承壓：25Q2養(yǎng)元飲品、李子園、承德露露、歡樂(lè)家營(yíng)收不同程度下滑，25H1康師傅營(yíng)收同比增速-2.7%（其中飲料營(yíng)收同比增速-2.6%）。
盈利端：成本紅利延續(xù)，多因素影響下業(yè)績(jī)分化明顯。25Q2軟飲料企業(yè)均受益于PET、白砂糖價(jià)格同比持續(xù)下行帶來(lái)的成本紅利，但是疊加產(chǎn)品銷(xiāo)量、費(fèi)用投放、非經(jīng)常性損益等因素的綜合影響，各家企業(yè)利潤(rùn)增速表現(xiàn)分化較大。25H1農(nóng)夫山泉、康師傅、統(tǒng)一歸母凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)20%以上增長(zhǎng)，凈利率提升明顯；25Q2東鵬飲料歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)30.8%、凈利率同比略有下滑；25Q2其他飲料企業(yè)利潤(rùn)規(guī)模則不同程度下滑。
投資建議：主線(xiàn)一：優(yōu)選有增速的景氣賽道、緊握行業(yè)龍頭，演繹行業(yè)增長(zhǎng)紅利+市占率提升邏輯，持續(xù)看好東鵬飲料、建議關(guān)注農(nóng)夫山泉。1）能量飲料&電解質(zhì)水：東鵬飲料憑借高性?xún)r(jià)比、強(qiáng)渠道充分受益行業(yè)增長(zhǎng)，補(bǔ)水啦勢(shì)能向上；2）無(wú)糖茶：低價(jià)+大包裝+口味推新降維打擊，東方樹(shù)葉作為絕對(duì)龍頭有望加速搶占市場(chǎng)份額。主線(xiàn)二：年內(nèi)原材料成本紅利延續(xù)，業(yè)績(jī)確定性較好+高分紅率，建議關(guān)注康師傅、統(tǒng)一。
風(fēng)險(xiǎn)提示：渠道調(diào)研樣本偏差風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品質(zhì)量波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的風(fēng)險(xiǎn)、研究報(bào)告使用的公開(kāi)資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)空間測(cè)算的風(fēng)險(xiǎn)。
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