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9月2日至4日連續(xù)三日下跌，本輪慢牛行情首次進(jìn)入整理期。主要由于八月下旬以來市場(chǎng)交易過熱，同時(shí)資金顯著集中于TMT板塊導(dǎo)致交易結(jié)構(gòu)集中度過高，另一方面月初重要活動(dòng)、美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期等利好已經(jīng)或接近兌現(xiàn)，也導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)偏好下降。經(jīng)過統(tǒng)計(jì)11個(gè)牛市中指數(shù)整理行情，我們認(rèn)為“慢牛”背景下，指數(shù)回調(diào)較為溫和，整理期較長(zhǎng)，指數(shù)呈現(xiàn)震蕩修復(fù)趨勢(shì)。在指數(shù)整理期市場(chǎng)出現(xiàn)一定高低切換。整理期內(nèi)，風(fēng)險(xiǎn)偏好下降紅利板塊繼續(xù)作為底倉保留，目前本輪AI算力主線核心邏輯并未被證偽，同時(shí)對(duì)于前期漲幅落后但景氣邏輯仍在的賽道方向應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注。重點(diǎn)關(guān)注：新能源、新消費(fèi)、創(chuàng)新藥、有色金屬、基礎(chǔ)化工、非銀金融、紅利。
　　9月2日至4日連續(xù)三日下跌，上證綜指跌破20日均線，首次進(jìn)入整理期。八月下旬以來市場(chǎng)交易過熱，同時(shí)資金顯著集中于TMT板塊導(dǎo)致交易結(jié)構(gòu)集中度過高；月初重要活動(dòng)、美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期等利好已經(jīng)或接近兌現(xiàn)，科創(chuàng)50權(quán)重調(diào)整引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注，這些因素引發(fā)了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的短期下滑。兩者共同推動(dòng)牛市進(jìn)入整理期。由于市場(chǎng)并無實(shí)質(zhì)性利空，目前支撐較為牢固。因此，短期來看，指數(shù)窄幅震蕩的可能性較大，而長(zhǎng)期的上漲趨勢(shì)并未改變。
　　經(jīng)過統(tǒng)計(jì)11個(gè)牛市中指數(shù)整理行情。我們認(rèn)為“慢?！北尘跋?，指數(shù)回調(diào)較為溫和，整理期較長(zhǎng)，指數(shù)呈現(xiàn)震蕩修復(fù)趨勢(shì)。當(dāng)前期指數(shù)上漲比較穩(wěn)健時(shí)，指數(shù)回撤幅度在7%-9%左右，整理時(shí)間在1-2個(gè)月左右。分別計(jì)算各分組中個(gè)股回調(diào)期間漲跌幅，前期表現(xiàn)較為優(yōu)異的個(gè)股調(diào)整幅度較大，前期表現(xiàn)相對(duì)較差的個(gè)股在指數(shù)整理期表現(xiàn)出抗跌或補(bǔ)漲的特征，我們認(rèn)為在指數(shù)整理期市場(chǎng)有望出現(xiàn)一定高低切換特征。
　　目前板塊間的輪動(dòng)本質(zhì)是AI算力主線前期熱度過高帶來的賽道間輪動(dòng)需求，其核心邏輯并未被破壞或證偽。同時(shí)對(duì)于前期漲幅落后但景氣邏輯仍在的賽道方向應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注。近期紅利板塊股息率有所下降，但10年期國(guó)債收益率維持在2%以下，紅利資產(chǎn)吸引力仍較大，面對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)強(qiáng)降息預(yù)期和其它板塊的風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，紅利板塊可做中長(zhǎng)期底倉持有。
　　高切低思路下，重點(diǎn)關(guān)注漲幅落后景氣板塊：新能源、新消費(fèi)、創(chuàng)新藥、有色金屬、基礎(chǔ)化工、非銀金融、紅利。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：內(nèi)需支持政策效果低于預(yù)期；美國(guó)對(duì)華加征關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)；美股波動(dòng)超預(yù)期。