>> 招商證券-地方債周報(bào)：關(guān)注地方債抗跌性-250908
| 上傳日期： |
2025/9/8 |
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| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
張偉 |
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一、一級市場情況
【凈融資】本周地方債共發(fā)行934億元，凈融資減少。本周地方債發(fā)行量為934億元，償還量為567億元，凈融資為367億元。發(fā)行債券中，新增專項(xiàng)債178億元，再融資一般債190億元，再融資專項(xiàng)債564億元。
【發(fā)行期限】本周5Y和15Y地方債發(fā)行占比最高（26%），10Y及以上發(fā)行占比為66%，與上周相比有所減小。7Y、10Y、15Y、20Y和30Y地方債發(fā)行占比分別為2%、21%、26%、0.2%和18%，其中30Y和15Y地方債發(fā)行占比上升較多，環(huán)比分別上升約13個和11個百分點(diǎn)；20Y地方債發(fā)行占比下降較多，環(huán)比下降均約14個百分點(diǎn)。
【發(fā)行利差】本周地方債加權(quán)平均發(fā)行利差為20.1bp，較上周有所收窄。其中15Y地方債加權(quán)平均發(fā)行利差最高，達(dá)26.6bp。本周10Y、15Y、20Y和30Y地方債加權(quán)平均發(fā)行利差收窄，其余期限地方債加權(quán)平均發(fā)行利差均有所走闊。本周區(qū)域分化較大，河北和河南地方債加權(quán)平均發(fā)行利差較高，超過20bp，山東、黑龍江和湖北發(fā)行利差相對較低。
【募集資金投向】截至本周末，2025年以來新增專項(xiàng)債募集資金投向主要為冷鏈物流、市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)（25%）、社會事業(yè)（18%）、保障性安居工程（17%）、交通基礎(chǔ)設(shè)施（15%）和土地儲備（12%）。從變動來看，2025年土地儲備（+11.6%）投向的占比較2024年升高較多，而冷鏈物流、市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)（-12.0%）下降較多。
【特殊再融資債】本周沒有發(fā)行特殊再融資債。2025年已有33個地區(qū)披露擬發(fā)行置換隱債專項(xiàng)債合計(jì)19629億元。其中，江蘇、湖南、貴州、四川分別有2511億元、1288億元、1155億元、1148億元。
【特殊專項(xiàng)債】本周特殊專項(xiàng)債共發(fā)行162億元。截至本周末，2025年特殊專項(xiàng)債已披露發(fā)行和已發(fā)行規(guī)模分別為10986和9842億元，從披露規(guī)模來看，江蘇、廣東、云南、湖南分別發(fā)行1189億元、871億元、730億元、584億元。
【發(fā)行計(jì)劃】截至本周末，35個地區(qū)披露了2025年三季度地方債發(fā)行計(jì)劃，考慮7月實(shí)際發(fā)行規(guī)模，三季度預(yù)計(jì)發(fā)行規(guī)模合計(jì)達(dá)2.9萬億元。其中，8月計(jì)劃發(fā)行10069億元。另外，三季度新增債和再融資債分別計(jì)劃發(fā)行18289億元和11111億元。北京已披露10月將發(fā)行42億元地方債。
下周地方債計(jì)劃發(fā)行3017億元，償還量為1089億元，凈融資為1928億元，環(huán)比增加1561億元。發(fā)行債券中，新增一般債147億元，新增專項(xiàng)債1319億元，再融資一般債870億元，再融資專項(xiàng)債680億元。
二、二級市場情況
【二級利差】本周15Y地方債二級利差較高，15Y、20Y、1Y和3Y地方債二級利差收窄。15Y地方債二級利差達(dá)16.9bp。從近3年來歷史分位數(shù)來看，5Y地方債二級利差歷史分位數(shù)較高，達(dá)45%。從區(qū)域來看，中等區(qū)域10-15Y地方債的二級利差較高，另外各區(qū)域的3Y-5Y地方債和強(qiáng)區(qū)域的10-15Y地方債也有相對較高的二級利差。
【成交情況】本周地方債成交量和換手率較上周均有所下降，江蘇地方債換手率較高。本周地方債成交量達(dá)3675億元，換手率為0.69%。其中，江蘇、安徽、四川和內(nèi)蒙古地方債成交量大，分別為984億元、271億元、254億元和210億元；江蘇地方債換手率最高，達(dá)到2.9%，高于內(nèi)蒙古的1.6%和安徽的1.3%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地方債供給沖擊；數(shù)據(jù)為不完全統(tǒng)計(jì)
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