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百潤(rùn)股份：國(guó)內(nèi)預(yù)調(diào)酒龍頭，開啟威士忌新征程
　　百潤(rùn)股份公司目前有預(yù)調(diào)酒和香精香料兩大業(yè)務(wù)，2024年公司預(yù)調(diào)酒實(shí)現(xiàn)收入26.8億元，同比下降7.2%，占比87.8%，是公司的第一大業(yè)務(wù)。香精香料業(yè)務(wù)2024年實(shí)現(xiàn)收入3.4億元，同比6.3%，占比11.0%。公司此前聚焦香精香料業(yè)務(wù)，2015年公司收購(gòu)巴克斯酒業(yè)并實(shí)現(xiàn)并表，自此形成預(yù)調(diào)酒和香精香料雙輪驅(qū)動(dòng)的發(fā)展模式。2016年百潤(rùn)股份啟動(dòng)威士忌戰(zhàn)略，2021年威士忌酒廠正式投產(chǎn)。2024年11月，公司推出兩款創(chuàng)世版威士忌產(chǎn)品。2025年3月正式推出“百利得”單一調(diào)和威士忌22和66，6月公司旗下崍州蒸餾廠發(fā)布了5款單一麥芽威士忌新品，至此崍州與百利得兩大威士忌品牌正式推向市場(chǎng)。目前，公司在產(chǎn)能儲(chǔ)備、品牌宣傳、體驗(yàn)中心建設(shè)等方面已經(jīng)處于國(guó)產(chǎn)威士忌領(lǐng)先地位，未來(lái)有望打造成公司的第三增長(zhǎng)極。
　　預(yù)調(diào)酒：行業(yè)龍頭，地位穩(wěn)固，迭代煥新
　　百潤(rùn)是中國(guó)市場(chǎng)預(yù)調(diào)酒龍頭，過去幾年整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定。目前，百潤(rùn)股份已經(jīng)形成完善的產(chǎn)品矩陣布局，在渠道上已經(jīng)形成線上直銷渠道、線下快消渠道的綜合布局，同時(shí)，在產(chǎn)業(yè)鏈上已具一定規(guī)模，戰(zhàn)略性協(xié)同效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，目前公司預(yù)調(diào)雞尾酒在售產(chǎn)品涵蓋了不同酒精度的微醺系列、清爽系列、強(qiáng)爽系列、經(jīng)典系列以及限定/聯(lián)名/定制等多個(gè)系列，規(guī)格包括275mL、330mL、500mL等不同容量的易拉罐裝和玻璃瓶裝，可以滿足不同消費(fèi)者在各消費(fèi)場(chǎng)景的需求。根據(jù)中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)和上海市釀酒專業(yè)協(xié)會(huì)的文件顯示，“RIO（銳澳）”牌預(yù)調(diào)雞尾酒的市場(chǎng)占有率連續(xù)多年在行業(yè)內(nèi)全國(guó)排名第一，占據(jù)領(lǐng)先地位。
　　威士忌業(yè)務(wù)：國(guó)產(chǎn)威士忌新征程，蓄勢(shì)待發(fā)
　　整體來(lái)看，目前威士忌已經(jīng)成為全球第一大烈酒品類，過去幾年整體維持穩(wěn)健增長(zhǎng)。從中國(guó)市場(chǎng)來(lái)看，威士忌整體保持較好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，目前市場(chǎng)呈現(xiàn)出“滲透率低、消費(fèi)均價(jià)高”的特點(diǎn)，但從進(jìn)出口數(shù)據(jù)來(lái)看，目前威士忌的國(guó)產(chǎn)替代正在逐步進(jìn)行。展望未來(lái)，隨著威士忌滲透率的逐步提升，以及本土威士忌品牌在品牌建設(shè)、口味探索等方面逐步崛起，國(guó)產(chǎn)威士忌有望迎來(lái)較快發(fā)展。目前百潤(rùn)股份已經(jīng)完成第50萬(wàn)只酒桶罐裝，是國(guó)內(nèi)桶陳規(guī)模最大的威士忌酒廠，同時(shí)公司在產(chǎn)品布局、品牌宣傳、威士忌獎(jiǎng)項(xiàng)評(píng)選、體驗(yàn)中心等方面逐步發(fā)力，萬(wàn)事俱備靜待東風(fēng)，公司有望引領(lǐng)國(guó)產(chǎn)威士忌持續(xù)崛起。
　　盈利預(yù)測(cè)
　　百潤(rùn)作為中國(guó)預(yù)調(diào)酒龍頭企業(yè)，未來(lái)隨著預(yù)調(diào)酒市場(chǎng)的持續(xù)擴(kuò)容，公司預(yù)調(diào)酒業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定發(fā)展。同時(shí)，百潤(rùn)作為國(guó)產(chǎn)威士忌的領(lǐng)軍品牌之一，目前在產(chǎn)品矩陣、渠道設(shè)計(jì)、產(chǎn)能儲(chǔ)備等方面已經(jīng)做好準(zhǔn)備，未來(lái)隨著威士忌在中國(guó)市場(chǎng)滲透率持續(xù)提升，公司威士忌有望持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?。我們預(yù)計(jì)公司2025/2026年EPS為0.70/0.86元，對(duì)應(yīng)最新PE為37/30倍，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)導(dǎo)致需求修復(fù)不及預(yù)期；
　　2、市場(chǎng)價(jià)格大幅波動(dòng)導(dǎo)致渠道積極性受損；
　　3、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致公司盈利能力受損；
　　4、盈利預(yù)測(cè)假設(shè)不成立或不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)