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事件描述
　　麥格米特發(fā)布2025年半年報(bào)，2025H1公司實(shí)現(xiàn)收入46.74億元，同比增長16.52%；歸母凈利潤1.74億元，同比下降44.82%；其中，2025Q2實(shí)現(xiàn)收入23.57億元，同比增長8.13%，環(huán)比增長1.77%；歸母凈利潤0.66億元，同比下降62.33%。
　　事件評(píng)論
　　收入端，智能家電電控受市場(chǎng)影響不及預(yù)期，其余業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展。2025H1，公司智能家電電控實(shí)現(xiàn)收入21.46億元，同比+6.97%，其中，在國內(nèi)家電行業(yè)內(nèi)卷競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇、白電市場(chǎng)整體零售額需求轉(zhuǎn)向疲軟、印度不可抗力天氣因素，以及同比基數(shù)效應(yīng)影響較大的背景下，變頻家電業(yè)務(wù)銷售有所下滑，但智能衛(wèi)浴業(yè)務(wù)持續(xù)成長；電源產(chǎn)品收入11.57億元，同比+5.48%；新能源及軌道交通部件收入5.08億元，同比+150.94%，自2024年下半年起，公司持續(xù)獲得多家主流車廠項(xiàng)目定點(diǎn)，目前在手定點(diǎn)項(xiàng)目80余個(gè)；工業(yè)自動(dòng)化收入3.89億元，同比+27.90%；智能裝備收入2.38億元，同比+23.45%；精密連接收入2.04億元，同比+12.75%。
　　盈利能力有波動(dòng)，需求影響及前置投入是關(guān)鍵。25H1公司實(shí)現(xiàn)毛利率22.07%，同比下降超3pct；凈利率4.01%，同比下降約4.0pct。上半年3大業(yè)務(wù)毛利率均有下降，家電電控同比下降3.47pct，電源產(chǎn)品同比下降2.57pct，新能源及軌道交通部件同比下降10.17pct，或主要受市場(chǎng)需求影響。費(fèi)用方面，2025年上半年，公司研發(fā)費(fèi)用同比增長15.24%，占銷售收入的11%，持續(xù)維持高位，研發(fā)的投入為后續(xù)產(chǎn)品進(jìn)展打下基礎(chǔ)。
　　海外發(fā)展順利，公司積極布局。公司以更優(yōu)的性價(jià)比、更快的響應(yīng)速度、更好的服務(wù)和更具競(jìng)爭(zhēng)力的技術(shù)方案讓公司在海外市場(chǎng)站穩(wěn)腳跟，隨著公司在全球的“研發(fā)+制造+銷售”多點(diǎn)布局網(wǎng)絡(luò)日益完善，近年來公司海外銷售收入占比也逐年加大。2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)直接海外收入15.22億元，同比+9.21%；直接海外收入占銷售總收入比例為32.57%，另實(shí)現(xiàn)了占銷售總收入比例約8%的間接海外收入。
　　為AI發(fā)電，重申麥格米特AI電源平臺(tái)化可期。在全球AI行業(yè)的巨頭供應(yīng)鏈體系中，公司逐步積累了前瞻的產(chǎn)品技術(shù)優(yōu)勢(shì)與優(yōu)質(zhì)的客戶資源優(yōu)勢(shì)，2025年公司已同步在國內(nèi)外全行業(yè)的上中下游全鏈條客戶端做到了全面覆蓋對(duì)接（即，技術(shù)方案主導(dǎo)方、系統(tǒng)集成制造商、終端互聯(lián)網(wǎng)云廠三端全覆蓋），持續(xù)推動(dòng)有關(guān)工作有序開展。但在2025年6月30日之前，公司AI服務(wù)器電源的多數(shù)客戶需求及項(xiàng)目進(jìn)度仍處于量產(chǎn)前的研發(fā)與調(diào)試階段，暫未有進(jìn)入大批量交付階段的訂單，但未來長線來看，該業(yè)務(wù)相關(guān)的市場(chǎng)空間極大且可持續(xù)性較強(qiáng)。目前公司已接到小批量的AI服務(wù)器電源訂單，后續(xù)有望逐步放量。
　　維持“買入”評(píng)級(jí)。麥格米特目前為大陸地區(qū)唯一與英偉達(dá)進(jìn)行電源合作的企業(yè)，我們認(rèn)為伴隨英偉達(dá)對(duì)AIDC行業(yè)的推動(dòng)，AI電源有望成為公司新成長點(diǎn)。預(yù)計(jì)2025-2026年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.3、12.1億元，對(duì)應(yīng)PE分別為79、34倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、AI數(shù)據(jù)中心投資規(guī)劃不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；
　　2、電源技術(shù)革新的風(fēng)險(xiǎn)。