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研究結論
　　8月出口同比增幅收窄至4.4%（前值7.2%，若未特別說明，后文括號中也均代表前值，全文增速均以美元計），這一下降幅度較大，明顯弱于同月部分高頻數(shù)據(jù)（如集裝箱吞吐）的表現(xiàn)，一定程度上引起了外貿(mào)需求（特別是美線）加速下行的擔憂。展望后續(xù)，我們認為新的關稅豁免期可能有助于階段性減緩9月出口同比降幅擴大的程度，但年內(nèi)美國進口需求走弱仍難以逆轉（特別是消費品），壓力表現(xiàn)為全球貿(mào)易需求走弱，而間接貿(mào)易渠道可能繼續(xù)發(fā)揮重要作用，拉動中間品出口，支撐中國出口份額維持高位。同時全球貿(mào)易不確定性逐漸下降的環(huán)境中，“關稅2.0”將催化的新一輪產(chǎn)業(yè)遷移，持續(xù)帶動資本品成為今年出口的主要亮點。具體來看：
　　四季度起美國進口需求透支效應或將加速顯現(xiàn)，美線出口壓力只增不減，這一壓力主要體現(xiàn)在消費品出口上，以及拉丁美洲地區(qū)及韓國等與中國地緣關系相對疏遠的間接貿(mào)易渠道上。8月對美出口降幅進一步擴大至33.1%（去年同期為-21.7%），這一變化主要由各類消費品出口帶來：8月地產(chǎn)后周期產(chǎn)品（燈具、家電等）、傳統(tǒng)消費品（鞋靴、玩具、箱包、服裝等）、消費電子（手機、音視頻設備等）當月同比增速均回落或維持在較低水平。此外值得一提的是，美國進口需求走弱，疊加美國通過政治手段對各國供應鏈的干預力度持續(xù)上升（如“轉運”關稅、要求各地加強原產(chǎn)地審查等），我國對拉美地區(qū)及韓國等（不含東盟）的出口也受到明顯拖累，出口同比增速均轉負。
　　但與此同時，8月對東盟、非洲出口維持高增，這離不開新一輪全球產(chǎn)業(yè)遷移對資本品出口的拉動，并且我們認為“關稅2.0”催化的全球產(chǎn)業(yè)重新布局才剛剛拉開序幕。8月中國對東盟、非洲出口當月同比分別為22.5%、25.9%（16.6%、42.4%），表現(xiàn)均十分亮眼。從前幾個月的情況來看，這一表現(xiàn)與中國對共建“一帶一路”國家投資持續(xù)加速所拉動的資本品出口密切相關，如8月通用機械設備、船舶等資本品出口同比走勢明顯強于整體出口。此外值得注意的是，中國自美國進口的主要商品（大豆等）同比增速下滑，這可能意味著中國已針對相關商品建立充足庫存（特別是美國大豆豐收季在秋季），為中國后續(xù)博弈增加了籌碼。在此背景下，中國將以自身的確定性穩(wěn)住不確定的世界，有助于全球貿(mào)易政策不確定性持續(xù)下降，拉動全球實體經(jīng)濟投資以及資本品需求。
　　此外，經(jīng)由東盟的間接貿(mào)易對出口也形成了一定支撐，隨著美線需求走弱，這部分需求對出口總量的支撐作用將有所減弱，不過對中國出口份額的支撐仍在。從具體商品看，8月集成電路、液晶顯示板等中間品出口走勢明顯強于手機等消費電子產(chǎn)品出口走勢，說明即便4月起美國持續(xù)干預東盟地區(qū)供應鏈結構，中國與東盟的供應鏈結合仍十分緊密。不過，隨著美線貿(mào)易需求進一步走弱，這部分與間接貿(mào)易及供應鏈相關的外需出現(xiàn)回落也將難以避免。
　　值得一提的是，市場十分關注8月集裝箱吞吐高頻數(shù)據(jù)和實際進出口之間的分化，對此我們認為無須擔心，8月港口集裝箱吞吐量與出口數(shù)據(jù)分化主要是因為中國港口作為國際樞紐港地位不斷增強，更多周邊國家的貨物通過上海港等樞紐進行中轉，是中國“智造”和開放成果的體現(xiàn)。作為中國集裝箱第一大港的上海港，8月集裝箱吞吐量突破502萬標準箱，創(chuàng)月度新高，這部分得益于更多周邊國家貨物經(jīng)上海港中轉，顯著提高了其國際中轉箱量，不過這也意味著，兩個口徑數(shù)據(jù)的差異未來可能會長期存在。
　　風險提示：美國進口需求超預期回落；假設條件變化影響測算結果。