>> 湘財(cái)證券-疫苗行業(yè)周報(bào)：國(guó)產(chǎn)疫苗再突破-250907
| 上傳日期： |
2025/9/7 |
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| 格式： |
pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
湘財(cái)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
疫苗行業(yè) |
作者： |
許雯 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心要點(diǎn)：
國(guó)內(nèi)外疫苗動(dòng)態(tài)
（1）首個(gè)復(fù)合佐劑重組帶皰疫苗獲批臨床。CDE官網(wǎng)顯示，江蘇立維斯德生物技術(shù)有限公司自研的首個(gè)重組帶狀皰疹疫苗(CHO細(xì)胞) （復(fù)合佐劑）申報(bào)臨床獲得批準(zhǔn)，注冊(cè)分類(lèi)1.3類(lèi)，該疫苗為含新佐劑或新佐劑系統(tǒng)的疫苗。（來(lái)源：CDE官網(wǎng)）（2）武漢所國(guó)產(chǎn)五聯(lián)苗臨床申請(qǐng)獲受理。CDE官網(wǎng)顯示，武漢生物制品研究所的吸附無(wú)細(xì)胞百白破滅活脊髓灰質(zhì)炎和b型流感嗜血桿菌（結(jié)合）聯(lián)合疫苗申報(bào)臨床并獲受理。吸附無(wú)細(xì)胞百白破滅活脊髓灰質(zhì)炎和b型流感嗜血桿菌（結(jié)合）聯(lián)合疫苗可同時(shí)預(yù)防白喉、破傷風(fēng)、百日咳、脊髓灰質(zhì)炎和b型流感嗜血桿菌引起的侵入性感染。五聯(lián)疫苗將原本需要接種12針的疫苗合并為只需接種4針，大大減少了接種次數(shù)。目前國(guó)內(nèi)已上市的五聯(lián)疫苗僅一款，為賽諾菲巴斯德生產(chǎn)，適用于2月齡及以上的嬰幼兒，共接種4針，分別在2、3、4月齡或3、4、5月齡進(jìn)行三劑基礎(chǔ)免疫，在18月齡進(jìn)行一劑加強(qiáng)免疫。目前國(guó)內(nèi)在研五聯(lián)疫苗還有康泰生物的吸附無(wú)細(xì)胞百白破滅活脊髓灰質(zhì)炎和b型流感嗜血桿菌聯(lián)合疫苗，康希諾的吸附無(wú)細(xì)胞百（組分）白破b型流感嗜血桿菌（結(jié)合）-ACYW135群腦膜炎球菌（結(jié)合）聯(lián)合疫苗。（來(lái)源：CDE官網(wǎng)、網(wǎng)易）
首款復(fù)合佐劑帶皰疫苗臨床獲批、國(guó)產(chǎn)五聯(lián)苗申請(qǐng)獲受理，體現(xiàn)出國(guó)產(chǎn)疫苗再突破，在打破進(jìn)口壟斷方面再邁出一步。在行業(yè)處于低谷、競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下，國(guó)內(nèi)疫苗企業(yè)聚焦新型疫苗，尋找差異化路線，力爭(zhēng)尋求突破。
市場(chǎng)回顧：
市場(chǎng)表現(xiàn)：疫苗下跌2.08%，2025年至今累計(jì)漲幅收窄至1.37%
根據(jù)wind數(shù)據(jù)，上周（2025.08.31-2025.09.06）醫(yī)藥生物報(bào)收9191.21點(diǎn)，上漲1.4%；原料藥報(bào)收12258.13點(diǎn)，上漲0.56%；化學(xué)制劑報(bào)收10625.85點(diǎn)，上漲4.52%；中藥Ⅲ報(bào)收6716.35點(diǎn)，下跌1.39%；血液制品報(bào)收9475.69點(diǎn)，下跌0.51%；疫苗報(bào)收12812.78點(diǎn)，下跌2.08%；其他生物制品報(bào)收12614.45點(diǎn)，上漲4.86%；醫(yī)療設(shè)備報(bào)收10729.03點(diǎn)，下跌1.67%；醫(yī)療耗材報(bào)收6306.67點(diǎn)，下跌0.13%；體外診斷報(bào)收8596.71點(diǎn)，下跌1.97%；醫(yī)藥流通報(bào)收2893.9點(diǎn)，下跌1.94%；線下藥店報(bào)收13022.79點(diǎn)，上漲2.05%；醫(yī)療研發(fā)外包報(bào)收13492.94點(diǎn)，上漲3.78%；醫(yī)院報(bào)收5164.31點(diǎn)，下跌2.31%。13個(gè)三級(jí)子板塊漲跌互現(xiàn)，醫(yī)院、疫苗、體外診斷、醫(yī)藥流通、醫(yī)療設(shè)備、中藥、血液制品、醫(yī)療耗材下跌，疫苗跌幅相對(duì)較大。2025年以來(lái)疫苗累計(jì)漲幅收窄至1.37%。
從公司表現(xiàn)來(lái)看，根據(jù)wind數(shù)據(jù)，上周疫苗行業(yè)表現(xiàn)居前的公司有：華蘭疫苗、康泰生物、金迪克、康希諾、成大生物；表現(xiàn)靠后的公司有：歐林生物、遼寧成大、百克生物、康華生物、智飛生物。
估值：上周疫苗板塊PE（ttm）為107.62X，PB（lf）為1.98X
根據(jù)wind數(shù)據(jù)，上周疫苗板塊PE（ttm）為107.62X，環(huán)比上升24.74X，近一年P(guān)E最大值為111.89X，最小值為22.29X。疫苗板塊PB（lf）為1.98倍，環(huán)比下降0.05倍，近一年P(guān)B最大值為2.58X，最小值為1.62X。PE處于2013年以來(lái)66.80%分位數(shù)，PB處于2013年以來(lái)2.88%分位數(shù)。
投資建議：
供需不平衡階段性影響行業(yè)業(yè)績(jī)，長(zhǎng)期關(guān)注創(chuàng)新+出海
疫苗行業(yè)2025Q2業(yè)績(jī)依然承壓，業(yè)績(jī)?nèi)蕴幪降走^(guò)程中。究其原因，供給端，疫苗行業(yè)Me-too類(lèi)管線占比相對(duì)較高，導(dǎo)致部分產(chǎn)品同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)激烈，部分品種價(jià)格出現(xiàn)大幅下降；需求端，消費(fèi)疲軟及市場(chǎng)教育不足導(dǎo)致需求有所下降，存在疫苗猶豫，供需不平衡影響行業(yè)整體業(yè)績(jī)。
面對(duì)行業(yè)寒冬，疫苗企業(yè)正積極調(diào)整管線布局，聚焦技術(shù)迭代及創(chuàng)新疫苗，加大競(jìng)爭(zhēng)格局較好、多聯(lián)多價(jià)品種的研發(fā)力度。短期來(lái)看，行業(yè)庫(kù)存有待進(jìn)一步消化，回款有待進(jìn)一步改善。長(zhǎng)期而言，基于創(chuàng)新力的產(chǎn)品力仍是企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的核心，創(chuàng)新+出海值得持續(xù)關(guān)注。
我們維持行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)，長(zhǎng)期看好疫苗行業(yè)，政策、需求、技術(shù)是行業(yè)發(fā)展的三大驅(qū)動(dòng)因素。
政策：隨著疫苗行業(yè)相關(guān)政策的不斷頒布與實(shí)施，疫苗行業(yè)更加規(guī)范，同時(shí)，創(chuàng)新型疫苗的加速審批上市、鼓勵(lì)疫苗研發(fā)投入加大等相關(guān)政策都將推動(dòng)我國(guó)疫苗行業(yè)快速發(fā)展。需求：疫苗消費(fèi)意愿提升疊加人口老齡化助推需求增長(zhǎng)。此外，疫苗出海也為疫苗行業(yè)拓寬了需求領(lǐng)域。技術(shù)：技術(shù)創(chuàng)新已成為疫苗行業(yè)的核心驅(qū)動(dòng)力，隨著技術(shù)迭代升級(jí)以及更多新型疫苗陸續(xù)上市，疫苗的防護(hù)邊界有望持續(xù)拓展。
疫苗行業(yè)品種為王的特征十分明顯。技術(shù)為核、品種為王，具有技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，將擁有更強(qiáng)的產(chǎn)品力。建議重點(diǎn)關(guān)注研發(fā)創(chuàng)新力強(qiáng)、具有技術(shù)及平臺(tái)優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)品存在差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，推薦康希諾；建議關(guān)注需求端存在一定剛性的品種及企業(yè)，推薦康華生物。此外，疫苗上市公司2025年半年報(bào)集中于8月發(fā)布，建議關(guān)注中報(bào)業(yè)績(jī)情況及庫(kù)存、應(yīng)收賬款的變化。
風(fēng)險(xiǎn)提示
?。?）行業(yè)發(fā)生黑天鵝事件，行業(yè)政策趨嚴(yán)。
（2）政府采購(gòu)導(dǎo)致部分疫苗品種價(jià)格大幅下降。
（3）在研項(xiàng)目進(jìn)展低于預(yù)期，重磅品種上市時(shí)間不達(dá)預(yù)期。
?。?）受批簽
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