久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

投資要點(diǎn)：
　　維持增持。過去兩年公司積極經(jīng)營(yíng)并受益消費(fèi)趨勢(shì)，盈利能力率先恢復(fù)并領(lǐng)跑行業(yè)。2025上半年受泰國(guó)線影響，稅前利潤(rùn)仍穩(wěn)健增長(zhǎng)。公司降本效應(yīng)持續(xù)，待需求影響減弱盈利有望迎來加速增長(zhǎng)?？紤]泰國(guó)線影響，下調(diào)2025-26年凈利預(yù)測(cè)至24/30億元，新增2027年凈利預(yù)測(cè)36億元。給予2026年20倍PE，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至61.80元。
　　Q2稅前利潤(rùn)同比增長(zhǎng)5.5%，保持穩(wěn)健增長(zhǎng)趨勢(shì)。2025上半年公司歸母凈利潤(rùn)11.7億元，同比下降14%，主要源于稅盾效應(yīng)減弱；稅前利潤(rùn)同比增長(zhǎng)3%，其中Q2同比增長(zhǎng)5.5%，保持穩(wěn)健增長(zhǎng)趨勢(shì)。1）機(jī)隊(duì)周轉(zhuǎn)持續(xù)恢復(fù)。上半年機(jī)隊(duì)新增4架，且飛行員短缺解決保障周轉(zhuǎn)提升5%，ASK同比+9.5%。我們預(yù)計(jì)未來兩年周轉(zhuǎn)仍可提升。2）泰國(guó)線影響座收。上半年座收同比-5.2%，其中國(guó)內(nèi)-5.1%，國(guó)際-8.5%。一方面，國(guó)內(nèi)客座率保持高位而同比持平，未如行業(yè)提升；另一方面，泰國(guó)線需求下降，Q2大幅縮減運(yùn)力轉(zhuǎn)投而影響航線結(jié)構(gòu)與座收，我們估算Q2座收（營(yíng)收/ASK）同比-5.5%，環(huán)比弱于行業(yè)。3）精細(xì)化成本管控。上半年受益油價(jià)下降單位成本同比-3.5%，單位非油成本同比+1.9%，源于國(guó)際增班致單位保障成本上升，及飛發(fā)采購(gòu)維修等行業(yè)性成本壓力，符合行業(yè)趨勢(shì)。
　　泰國(guó)航線短期承壓，待需求恢復(fù)盈利或加速增長(zhǎng)。公司國(guó)際業(yè)務(wù)集中于日韓泰三國(guó)，2024年冬航季占國(guó)際排班計(jì)劃九成。上半年公司國(guó)際運(yùn)投恢復(fù)至2019年，同比增長(zhǎng)41%。1）日本線：上半年運(yùn)投同比翻倍，較2019年+78%，成為第一大國(guó)際市場(chǎng)。2）泰國(guó)線：上半年受安全風(fēng)險(xiǎn)、自然災(zāi)害及地緣沖突等多重負(fù)面影響，需求明顯縮減。2025年暑運(yùn)，國(guó)內(nèi)公商需求意外走弱，亞洲航線供需仍待恢復(fù)，座收同比或仍承壓。待需求影響減弱，盈利有望迎來加速增長(zhǎng)。
　　機(jī)型結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，中期降本效應(yīng)持續(xù)。公司是中國(guó)民航業(yè)中成長(zhǎng)型企業(yè)，受益于消費(fèi)需求趨勢(shì)，并保持較快機(jī)隊(duì)增長(zhǎng)。公司保持A320單一機(jī)型，十四五機(jī)隊(duì)規(guī)模年復(fù)合增速6%，并積極引入新一代NEO機(jī)型，占比已由2019年14%提升至44%。由于NEO機(jī)型較傳統(tǒng)機(jī)型節(jié)油可達(dá)15%，2025上半年公司單位ASK耗油量較2019全年累計(jì)下降達(dá)7%。我們預(yù)計(jì)“十五五”公司機(jī)隊(duì)規(guī)模增速或仍將維持兩位數(shù)，新一代機(jī)型持續(xù)引入將保障公司中期降本效應(yīng)持續(xù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)，油價(jià)匯率，政策，增發(fā)攤薄，安全事故等。