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短期市場調(diào)整接近尾聲，轉(zhuǎn)為低斜率上行更加持續(xù)。在經(jīng)過調(diào)整后，市場情緒可能會邊際放緩，增量資金節(jié)奏可能會更加健康，未來正如我們九月報(bào)所描述，市場接下來轉(zhuǎn)為更低斜率上行的概率較大。我們?nèi)蕴幵谂Ｊ械诙A段，調(diào)整后的核心應(yīng)對策略是“擁抱低滲透率賽道”，當(dāng)前可關(guān)注固態(tài)電池,AI算力，人形機(jī)器人，商業(yè)航天等領(lǐng)域。除此之外，中期角度，也可關(guān)注高內(nèi)在回報(bào)率質(zhì)量成長策略。
　　【觀策·論市】A股調(diào)整結(jié)束了嗎？后市應(yīng)如何應(yīng)對？我們將剛剛發(fā)生的調(diào)整定性為上行趨勢中的調(diào)整。當(dāng)前仍處在2024年9月開啟的上行周期過程中，這個(gè)大的觀點(diǎn)沒有發(fā)生變化。因?yàn)轵?qū)動A股本輪上行的三大原因沒有發(fā)生變化。我們認(rèn)為，短期市場調(diào)整接近尾聲，轉(zhuǎn)為低斜率上行更加持續(xù)。調(diào)整后的核心應(yīng)對策略是“擁抱低滲透率賽道”。按照目前的產(chǎn)業(yè)趨勢，9月應(yīng)該繼續(xù)圍繞AI算力、固態(tài)電池、人形機(jī)器人、商業(yè)航天/衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)展開。除此之外，聚焦高內(nèi)在回報(bào)率的高質(zhì)量策略仍然有效，重點(diǎn)關(guān)注300質(zhì)量成長、500質(zhì)量成長。中報(bào)業(yè)績方面，中報(bào)上修與創(chuàng)新高領(lǐng)域主要集中在TMT、中高端制造和醫(yī)藥領(lǐng)域，推薦關(guān)注數(shù)字芯片設(shè)計(jì)、通信網(wǎng)絡(luò)設(shè)備及器件、游戲、底盤與發(fā)動機(jī)系統(tǒng)、其他專用設(shè)備、鋰電池、化學(xué)制劑、黃金等。
　　【復(fù)盤·內(nèi)觀】本周A股市場整體走勢偏弱，主要原因?yàn)椋海?）閱兵前后的市場博弈較為激烈，部分投資者對近期超漲的方向（如國產(chǎn)算力等）進(jìn)行了大幅止盈；（2）美股雖維持高位震蕩，但不少科技龍頭均出現(xiàn)明顯的破位情況，間接影響市場風(fēng)偏；（3）市場縮量明顯，且場內(nèi)呈現(xiàn)出多題材輪動上漲的特征，使投資者不易聚焦。
　　【中觀·景氣】8月制造業(yè)PMI環(huán)比回升，北美PCB出貨量同比轉(zhuǎn)正。本周景氣改善的領(lǐng)域主要有：1）美聯(lián)儲降息預(yù)期升溫，貴金屬價(jià)格上漲；2）光伏價(jià)格指數(shù)上行，新能源產(chǎn)業(yè)鏈中鈷產(chǎn)品價(jià)格上漲；3）TMT板塊持續(xù)景氣，7月北美PCB出貨量與訂單量同比轉(zhuǎn)正，軟件產(chǎn)業(yè)利潤總額累計(jì)同比增幅擴(kuò)大；4）空冰洗彩四周滾動零售額均值同比增幅擴(kuò)大。后續(xù)關(guān)注景氣較高或有改善的貴金屬、光伏設(shè)備、鈷材料、白電、PCB、軟件開發(fā)、非銀等。
　　【資金·眾寡】融資凈流入與ETF凈申購，新發(fā)基金規(guī)?；厣?。融資資金前四個(gè)交易日合計(jì)凈流入187.7億元；新成立偏股類公募基金230.8億份，較前期上升24.1億份；ETF凈申購，對應(yīng)凈流入22.2億元。融資資金凈買入電力設(shè)備、非銀金融、有色金屬等；券商ETF申購較多，信息技術(shù)ETF贖回較多。重要股東凈減持規(guī)?？s小，計(jì)劃減持規(guī)模下降。
　　【主題·風(fēng)向】OpenAI宣布自研AI芯片，算力供需格局將改變。據(jù)《TheInformation》報(bào)道，OpenAI大幅上調(diào)至2029年的現(xiàn)金消耗預(yù)測，總額高達(dá)1150億美元，較此前預(yù)期高出800億美元。其中2025年預(yù)計(jì)燒錢超過80億美元，2026年則將超過170億美元，是此前預(yù)測的兩倍以上，比早前預(yù)測高出100億美元；到2027年將達(dá)到350億美元，2028年則將達(dá)到450億美元。其增加的資本開支主要用于研發(fā)自有的數(shù)據(jù)中心服務(wù)器芯片和設(shè)施。據(jù)《金融時(shí)報(bào)》報(bào)道，OpenAI與博通聯(lián)合設(shè)計(jì)的首款自研AI芯片預(yù)計(jì)將于明年出貨，用于公司內(nèi)部算力擴(kuò)展，不對外銷售。該項(xiàng)目訂單規(guī)模達(dá)100億美元，成為博通定制AI芯片業(yè)務(wù)第四大客戶。消息公布后，博通股價(jià)大漲9.4%，市值升至1.6萬億美元。
　　【數(shù)據(jù)·估值】本周整體A股估值水平下行，萬得全A指數(shù)PE（TTM）較上周下行0.3，處于歷史估值水平66.5%分位數(shù)。本周指數(shù)估值漲跌分化，其中，電力設(shè)備、醫(yī)藥生物和煤炭估值漲幅居前，電子、國防軍工和計(jì)算機(jī)跌幅居前。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，政策理解不全面，海外政策超預(yù)期收緊