>> 興業(yè)證券-桐昆股份(601233)2025H1業(yè)績修復(fù)，滌絲及煉化行業(yè)有望持續(xù)回暖-250908
| 上傳日期： |
2025/9/8 |
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| 312KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
張勛,吉金,劉梓涵 |
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投資要點：
事件：桐昆股份發(fā)布2025年半年報，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入441.58億元，同比下滑8.41%；實現(xiàn)歸母凈利潤10.97億元，同比增長2.93%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤10.54億元，同比增長16.72%。其中2025Q2單季度實現(xiàn)營業(yè)收入247.38億元，同比下滑8.73%，環(huán)比增長27.38%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.86億元，同比增長0.04%，環(huán)比下滑20.54%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.54億元，同比增長24.12%，環(huán)比下滑24.34%。
POY及DTY價差走闊、浙石化投資收益增厚，公司2025H1業(yè)績同比穩(wěn)步增長。價方面，根據(jù)我們統(tǒng)計，2025年H1內(nèi)POY、DTY、FDY、PTA-原料均價差分別為1250元/噸、2495元/噸、1582元/噸、423元/噸，同比分別擴大166元/噸、擴大64元/噸、收窄73元/噸、收窄50元/噸。量方面，2025年上半年實現(xiàn)滌綸長絲銷量595萬噸，同比增長1.3%；其中POY、FDY、DTY銷量分別為438萬噸、103萬噸、54萬噸，同比分別變化-1%、+8%、+7%。投資收益方面，2025年H1公司實現(xiàn)對聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益4.24億元，同比增加0.18億元。綜合來看，浙石化投資收益持續(xù)改善疊加部分品種價差修復(fù)帶動公司盈利修復(fù)。
行業(yè)中期維度供需修復(fù)態(tài)勢未改、“反內(nèi)卷”有望加速行業(yè)修復(fù)進程。供給端2025年行業(yè)或仍維持相對較低新增產(chǎn)能增速、需求穩(wěn)中向好，中期維度供需修復(fù)態(tài)勢有望持續(xù)。供給層面，2025年新增產(chǎn)能或仍維持在百萬噸級，增速約3%。需求端，據(jù)百川統(tǒng)計，2025年前7個月國內(nèi)滌綸長絲表觀消費量增速達6%；同期下游國內(nèi)服裝鞋帽針紡織品市場零售額維持增長態(tài)勢，海外亦總體維持增長態(tài)勢。另一方面，當前供給端集中度相對較高，有在“反內(nèi)卷”持續(xù)推進背景下進行行業(yè)自律的土壤，行業(yè)前期亦曾進行過相關(guān)嘗試，后續(xù)有望同行業(yè)中期維度的修復(fù)趨勢形成合力，共同推動公司主營產(chǎn)品盈利回升。
煉化行業(yè)供給變革有望同浙石化下游拓展共振，投資收益有望持續(xù)回升。行業(yè)來看，國內(nèi)“反內(nèi)卷”及相關(guān)預(yù)期持續(xù)升溫；海外歐洲、日韓等地均有乙烯裝置存在退出/計劃退出預(yù)期，后續(xù)行業(yè)供給端對產(chǎn)品盈利支撐有望不斷增強。公司自身來看，當前公司參股的浙石化高端新材料項目、高性能樹脂項目穩(wěn)步推進，未來隨項目放量有望帶動浙石化產(chǎn)銷規(guī)模與盈利能力進一步提升，從而增厚公司投資收益。
維持“增持”的投資評級。桐昆股份積極向上游延伸產(chǎn)業(yè)鏈，參股浙江石化4000萬噸/年煉化一體化項目現(xiàn)已全面投產(chǎn)，形成煉油-PX-PTA-滌綸長絲全產(chǎn)業(yè)鏈格局，產(chǎn)品多元化有助公司抵御周期波動風(fēng)險，煉化項目成本優(yōu)勢保障公司較強盈利能力。此外，浙石化當前大步加碼下游新能源新材料領(lǐng)域，未來盈利能力有望進一步增強。公司作為滌綸長絲龍頭企業(yè)，堅持產(chǎn)業(yè)鏈一體化發(fā)展鞏固龍頭地位：截至2025年半年報披露，公司擁有1020萬噸PTA的年生產(chǎn)能力，滌綸長絲產(chǎn)能為1350萬噸/年。當前公司持續(xù)推進安徽佑順、福建恒海、中昆煤氣頭項目等產(chǎn)能擴張項目，追求全產(chǎn)業(yè)鏈成長。綜合來看，公司行業(yè)地位領(lǐng)先，未來有望受益于滌綸長絲及煉化行業(yè)的景氣修復(fù)。我們調(diào)整公司2025~2027年EPS預(yù)測分別為0.93元、1.35元、1.68元，維持“增持”的投資評級。
風(fēng)險提示：油價大幅波動風(fēng)險；新項目進度不及預(yù)期風(fēng)險；下游需求不及預(yù)期風(fēng)險；行業(yè)投產(chǎn)計劃調(diào)整風(fēng)險。
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