>> 中郵證券-宏觀研究：非美合作加強對沖對美出口回落，整體出口下行壓力仍存-250909
| 上傳日期： |
2025/9/9 |
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| 672KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
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作者： |
袁野 |
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核心觀點
8月出口增速小幅回落，存在一定高基數(shù)影響，剔除基數(shù)效應，8月出口增速微跌，展現(xiàn)了較強韌性。（1）從主要貿(mào)易伙伴來看，我國對美國出口增速回落是主要拖累，我國與東盟、歐盟和日本合作有所加強，部分對沖了我國對美國出口增速回落的影響，其中，我國對東盟出口增速加強是重要支撐。我們理解，我國對美出口增速回落，或是前期“搶出口”行為擠壓全年我國對美出口空間，特別是6月美國圣誕采購季訂單提前下達，疊加近期美國經(jīng)濟并未顯著回升，美國對我國進口需求亦有所減弱；東盟產(chǎn)業(yè)鏈對我國存在較高依賴度，在美國關稅政策擾動下，我國與東盟國家合作進一步加強，近期我國加強與東盟之間交流，且東盟制造業(yè)并未受美關稅顯著沖擊，近期東盟主要國家制造業(yè)經(jīng)濟景氣度連續(xù)回升，亞洲PMI連續(xù)四個月處于榮枯線之上。（2）從出口主要商品來看，集成電路產(chǎn)品出口保持較高韌性，手機、出口景氣度邊際回暖，地產(chǎn)后周期產(chǎn)品和勞動密集型產(chǎn)品出口增速放緩。
向后看，在美國對我國關稅稅率未出現(xiàn)顯著調整的背景下，我國出口增速或面臨一定下行壓力。（1）從全球貿(mào)易秩序來看，美國是典型的消費國的代表，而外圍生產(chǎn)型國家和資源型國家無疑將受到美國總需求影響。近期美國正從以分工專業(yè)化為核心的全球產(chǎn)業(yè)鏈布局向關注國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈安全回歸，美國經(jīng)濟短期保持一定韌性，但美國旨在制造業(yè)回流的意圖，或將沖擊生產(chǎn)型或資源型國家的需求，進而改變?nèi)蛸Q(mào)易結構，短期外圍國家需求從內(nèi)外需拉動向單一內(nèi)需拉動，全球經(jīng)濟短期或面臨增長放緩壓力，整體上亦會制約我國出口增速。（2）從國別來看，美國、歐盟和東盟是我國主要合作伙伴，我國對三個貿(mào)易伙伴出口的變動，將直接影響我國出口增速。一是，近期美國就業(yè)數(shù)據(jù)放緩，美國經(jīng)濟存在放緩壓力，9月美聯(lián)儲降息預期大幅升溫，亦間接體現(xiàn)了美國經(jīng)濟存在放緩風險，短期，我國對美出口或難出現(xiàn)顯著上升；二是，歐盟區(qū)受困于主權債務壓力，且歐盟外貿(mào)依存度較高，受美關稅政策沖擊，短期歐盟經(jīng)濟顯著改善概率相對較低。三是，短期我國與東盟合作有所加強。整體來看，我國對美國和歐盟出口短期難以顯著改善，盡管我國與東盟合作有所加強，或難以完全對沖我國對美國出口增速回落，整體來看，下半年我國出口或仍存在下行壓力。
風險提示：
海外地緣政治沖突加劇；全球貿(mào)易摩擦超預期加大。
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