>> 中郵證券-商貿(mào)零售行業(yè)IP系列深度之二，海外復(fù)盤：迪士尼——布局IP全生態(tài)的娛樂帝國-250909
| 上傳日期： |
2025/9/9 |
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| 2169KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
李鑫鑫 |
| 行業(yè)名稱： |
零售 |
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投資要點
IP產(chǎn)業(yè)海外發(fā)展早于中國，很多公司旗下IP都已家喻戶曉，如日本的三麗鷗（Hello Kitty）、萬代（高達）、任天堂（寶可夢）等，美國的迪士尼（星黛露）、孩之寶（小馬寶莉）、美泰（芭比娃娃）等，丹麥的樂高。這些公司大多起源于二戰(zhàn)以后，騰飛大多在2000年左右，而我國IP潮玩行業(yè)起源于2010s，快速發(fā)展在2020s以后。
因此我們推出IP海外復(fù)盤系列，這是系列二，復(fù)盤布局IP全生態(tài)的娛樂帝國——迪士尼。
迪士尼：內(nèi)容創(chuàng)作配合商業(yè)化，構(gòu)建娛樂王國。華特迪士尼公司從動畫工作室起步，已成為市值超過2000億美元的全球娛樂巨頭。公司以內(nèi)容創(chuàng)作為核心引擎，橫向擴展IP矩陣，縱向深挖IP表現(xiàn)形式，業(yè)務(wù)涵蓋娛樂、體育和體驗三大板塊，包括影視流媒體、體育內(nèi)容運營和全球樂園度假區(qū)等。財務(wù)上看，2024財年營收超900億美元，娛樂、體驗和體育分別占比約45%、35%和20%，美洲市場貢獻約80%收入。隨著流媒體業(yè)務(wù)成熟和體驗業(yè)務(wù)復(fù)蘇，公司毛利率有望持續(xù)回升至疫情前水平。
發(fā)展歷史：從動畫工作室到全球娛樂帝國。迪士尼的發(fā)展歷經(jīng)五個階段，實現(xiàn)全生態(tài)IP布局。（1）1923-1950s，以動畫短片起步，推出首部有聲動畫和彩色動畫，憑借《白雪公主》確立動畫長片地位，沉淀出經(jīng)典IP矩陣。（2）1950s-1980s，拓展電視媒介，推出《迪士尼樂園》等節(jié)目，并建成首座迪士尼樂園，實現(xiàn)內(nèi)容傳播與線下體驗協(xié)同，多元娛樂帝國初具形態(tài)。（3）1980s-2000s，面臨競爭與創(chuàng)作低谷，通過推出錄像帶、設(shè)立迪士尼頻道、收購ABC拓展傳播渠道，并成立試金石影業(yè)開發(fā)成人向內(nèi)容，依托《小美人魚》等作品實現(xiàn)動畫復(fù)興。（4）2000s-2010s，通過收購皮克斯、漫威和盧卡斯影業(yè)增強CG技術(shù)與IP儲備，構(gòu)建娛樂帝國體系。（5）2010s-2020s，積極布局流媒體，推出Disney+、控股Hulu及運營ESPN+，完成數(shù)字化內(nèi)容分發(fā)轉(zhuǎn)型，形成覆蓋全球、全年齡段、多內(nèi)容的IP生態(tài)。
IP全生態(tài)：“全人群、全媒體、全場景”覆蓋。從上游的內(nèi)容創(chuàng)作向內(nèi)容分發(fā)渠道和內(nèi)容的實體化產(chǎn)品延伸，在內(nèi)容創(chuàng)作上，迪士尼以動畫電影起家，依托經(jīng)典IP和戰(zhàn)略性收購，建立起覆蓋全人群、多元主題的優(yōu)質(zhì)IP矩陣；在內(nèi)容分發(fā)上，公司始終緊跟媒介變革，從院線、電視到流媒體，持續(xù)拓展媒介觸達渠道，確保IP持續(xù)活躍于大眾視野；在內(nèi)容實體上，通過主題樂園和衍生品等形式深挖商業(yè)價值，覆蓋消費全場景，形成線上線下相互促進的良性循環(huán)，全面釋放IP生態(tài)的商業(yè)潛能。
爆款I(lǐng)P孵化：米老鼠和玲娜貝兒。迪士尼在爆款I(lǐng)P的打造與運營上具有成熟而多元的能力。米老鼠作為經(jīng)典形象，憑借與時俱進的形象煥新、樂園互動體驗和多品類衍生授權(quán)，跨越百年仍保持商業(yè)活力；玲娜貝兒雖無影視內(nèi)容支撐，憑借可愛造型、樂園沉浸式互動、商品發(fā)售和社交平臺內(nèi)容共創(chuàng)，與新媒體結(jié)合迅速成為現(xiàn)象級IP。兩者共同彰顯了迪士尼成熟的IP孵化能力與持續(xù)強化IP生命周期與多元價值的生態(tài)運作模式。
投資建議
IP潮玩行業(yè)商業(yè)模式大致可分為造星（IP平臺化）和追星（IP商業(yè)化）兩類，大部分公司最初都是追星模式，最終/終極目標都是造星模式。復(fù)盤當下海外IP公司，他們目前都為IP平臺化公司，即具有極強的IP打造能力，但是他們的發(fā)展并非一帆風順，也并非最初就是平臺化公司。我們梳理他們的發(fā)展歷程，大致可分為三類：1）玩具起家的如樂高、孩之寶、美泰等；2）渠道起家的如三麗鷗等；3）內(nèi)容起家的如迪士尼、任天堂等。
我國IP產(chǎn)業(yè)發(fā)展起步較晚，當下階段，我們認為無論是造星模式（IP平臺化）還是追星（IP商業(yè)化）公司均有機會。
相關(guān)標的：泡泡瑪特、布魯可、名創(chuàng)優(yōu)品等。
風險提示
市場競爭加劇風險；現(xiàn)有IP受歡迎程度下降風險；新IP熱度不及預(yù)期風險；海外發(fā)展不及預(yù)期。
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