>> 財信證券-固定收益周報：債市迎來小幅修復，但趨勢性行情尚需等待-250908
| 上傳日期： |
2025/9/10 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
財信證券 |
| 評級： |
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作者： |
張雯婷 |
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央行公開市場凈回籠12047億元，資金面整體偏松。公開市場操作方面，上周央行逆回購投放資金10684億元，逆回購到期量為22731億元，最終凈回籠12047億元。截至2025年9月5日，R001收于1.36%，較前一周下行5.8BP；R007收于1.46%，較前一周下行5.7BP。
國債、國開債收益率多數(shù)下行。截至9月5日，1年期國債收益率收于1.4%，較前一周上行3.0BP；10年期國債收益率收于1.83%，較前一周下行1.0BP。1年期國開債收益率收于1.54%，較前一周上行1.0BP；10年期國開債收益率收于1.87%，較前一周下行1.0BP。
中短票及城投債收益率多數(shù)下行。截至9月5日，中短票收益率多數(shù)下行，3年期AAA、1年期AA及3年期AA品種收益率下行幅度較大，較前一周分別下行2.64BP、1.89BP和1.64BP。城投債收益率多數(shù)下行，5年期AAA、5年期AA+及1年期AA品種收益率下行幅度較大，較前一周分別下行5.55BP、4.55BP和2.59BP。
各類型企業(yè)債券及城投債信用利差走勢分化。截至9月5日，分企業(yè)性質信用利差方面，上周各類性質企業(yè)信用利差走勢分化。其中，私企發(fā)行的債券信用利差上行較多，上行幅度為1.20BP。城投債方面，上周城投債信用利差整體下行，其中AAA品種信用利差下行1.13BP，AA+品種信用利差下行1.47BP，AA品種信用利差下行1.36BP。
利率債方面，調整壓力邊際減輕。上周五央行開展3個月買斷式逆回購操作，規(guī)模為1萬億元，與本月到期量持平。與此同時，近日財政部與央行聯(lián)合工作組召開第二次組長會議，從新聞通報來看，本次會議聚焦金融市場運行、政府債券發(fā)行及央行國債買賣。為保障財政政策更好落地見效，降低國債發(fā)行成本，預計央行年內重啟買債的概率或有所升溫，屆時需關注央行操作力度及期限選擇。鑒于當前債市做多共識尚未凝聚，且居民風險偏好抬升導致股債蹺蹺板效應或仍存在反復的可能性，我們認為債市后續(xù)或將轉入“上行有頂、但趨勢性做多動力不足”的震蕩行情，建議10y國債臨近1.8%附近時擇機配置。
信用債方面，中短端品種繼續(xù)占優(yōu)。當前來看，債市發(fā)生理財大規(guī)模贖回進而拉高信用債拋售風險的概率仍偏低，且資金面寬松環(huán)境天然對短端品種形成一定保護，這意味著在債市企穩(wěn)前，中短端票息資產仍是較優(yōu)的選擇，同時，鑒于當前3-5年中高等級城投債收益率曲線較為陡峭，可適度關注騎乘機會。而對于長久期品種，則建議耐心等待右側信號，在利率企穩(wěn)后再行介入。
風險提示：經濟數(shù)據(jù)超預期，外圍風險擾動，政策加力超預期。
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