>> 招商證券-可轉(zhuǎn)債市場趨勢定量跟蹤：轉(zhuǎn)債短期分析師情緒改善，但中期看估值偏貴-250909
| 上傳日期： |
2025/9/10 |
大小： |
1138KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
招商證券 |
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作者： |
王武蕾,梁雨辰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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1.市場趨勢跟蹤
市場表現(xiàn)回顧：過去1個月內(nèi)，可轉(zhuǎn)債市場整體已實現(xiàn)收益率為4.32%，平價端的正股指數(shù)上漲7.97%，轉(zhuǎn)債超額收益為-3.65%。風格層面，股性、平衡和債性轉(zhuǎn)債分別上漲6.94%、2.89%和3.50，相對正股的超額收益分別為債性-6.46%、平衡-3.28%和股性-0.57%?？傮w而言，本月權(quán)益市場依舊延續(xù)上漲趨勢，但轉(zhuǎn)債上漲彈性弱于正股，股性風格的BETA跟隨度更好。
從衍生品定價看，轉(zhuǎn)債市場估值較貴。目前截至9月5日，最新轉(zhuǎn)債市場的期權(quán)定價偏離度（去除跌破債底轉(zhuǎn)債）中位數(shù)為-5.09元、余額加權(quán)值為-7.45元，轉(zhuǎn)債市場定價的有效性較弱，價格普遍偏貴，我們對后續(xù)轉(zhuǎn)債市場ALPHA的走勢呈偏空觀點，提醒警惕壓縮調(diào)整風險。
從正股估值看，轉(zhuǎn)債股底估值處于高位下行周期。截至9月5日，全市場轉(zhuǎn)債的正股PB中位數(shù)為2.55，處于歷史滾動5年區(qū)間的85%分位數(shù)，當前已經(jīng)完成了從20分位數(shù)以下回歸到50分位數(shù)以上的底部修復(fù)周期，且進入80分位數(shù)以上回落到50分位數(shù)的下行周期中，BETA端中期看賠率觀點偏空。
從分析師情緒看，正股盈利預(yù)期強度提升、分歧下降。全市場轉(zhuǎn)債對應(yīng)正股的分析師一致預(yù)測營收增速同比值為-2.45%、凈利潤增速同比值為-1.25%，相對上個月月末分別升高1.10%和1.50%，同時，盈利預(yù)期分歧分別下降0.74%和0.77%。分析師情緒的平均強度升高，同時伴隨分歧下降，正股短期投資勝率提升。
轉(zhuǎn)債基金持倉DELTA繼續(xù)提升。以回歸模型動態(tài)跟蹤轉(zhuǎn)債基金持倉的風格占比情況，并計算加權(quán)DELTA值。目前全市場轉(zhuǎn)債基金的平均DELTA值為66.87%，相對上期的64.17%提升2.70%。機構(gòu)持倉風險偏好繼續(xù)上升，結(jié)構(gòu)上平衡與股性風格的DELTA貢獻提升，債性風格的DELTA貢獻下降。
2.策略組合表現(xiàn)
轉(zhuǎn)債CRR定價組合：8月絕對收益為1.67%，策略2017年起的長期年化收益率為15.65%、最大回撤為12.08%、收益回撤比為1.30，月度勝率為63.04%。
轉(zhuǎn)債低估值動量組合：8月絕對收益3.85%，策略2017年起的長期年化收益率為15.99%、最大回撤為11.26%、收益回撤比為1.42，月度勝率為66.30%。
風險提示：本報告基于對歷史數(shù)據(jù)的分析，當市場環(huán)境變化時，存在失效風險。
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