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糧食安全，仍是國之根本。我國仍高度重視糧食安全問題，黨中央將糧食安全納入國家安全大局，確立了“谷物基本自給，口糧絕對(duì)安全”新的國家糧食安全觀。我國糧食安全基礎(chǔ)仍存在一些薄弱環(huán)節(jié)，一方面，在人多地少、資源環(huán)境承載能力趨緊以及居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)不斷升級(jí)的形勢(shì)下，我國將長(zhǎng)期維持糧食產(chǎn)需總量緊平衡的態(tài)勢(shì)，且糧食結(jié)構(gòu)性矛盾突出，玉米、大豆等存在產(chǎn)需缺口，近幾年我國糧食總進(jìn)口逐年增加。另一方面，良種緊缺，作物單產(chǎn)差距較大，1995年我國玉米、大豆單產(chǎn)均約為美國的70%，2023年我國玉米單產(chǎn)僅為美國的58.72%，2022年我國大豆單產(chǎn)為美國的59.41%，效率指標(biāo)相較而言后退，且農(nóng)藥化肥等化學(xué)品投入紅利漸逝，糧食保障，需藏糧于技，藏糧于技需種業(yè)挺身而出。
　　國家提出實(shí)施糧食單產(chǎn)提升工程。趨勢(shì)一：轉(zhuǎn)基因生物育種帶來行業(yè)變革。轉(zhuǎn)基因目前已經(jīng)批準(zhǔn)161個(gè)轉(zhuǎn)基因玉米品種和19個(gè)轉(zhuǎn)基因大豆品種，根據(jù)2024年10月29-31日的福州種子雙交會(huì)，轉(zhuǎn)基因玉米可以不噴施殺蟲劑，噴施一次草甘膦除草劑，防蟲除草效果達(dá)到防蟲>90%，除草>95%，增產(chǎn)效果5.6%-11.6%。我們看好轉(zhuǎn)基因帶來的行業(yè)擴(kuò)容，品種供給去化，格局改善。頭部種企具有資金研發(fā)實(shí)力，優(yōu)先取得轉(zhuǎn)基因品種推向市場(chǎng)，有望在推廣前兩年內(nèi)市占率得到快速提升。
　　趨勢(shì)二：耐密高產(chǎn)玉米品種迎來發(fā)展機(jī)遇。2023年農(nóng)業(yè)農(nóng)村部啟動(dòng)了糧油等主要農(nóng)作物大面積單產(chǎn)提升行動(dòng)，并率先實(shí)施玉米單產(chǎn)提升工程，品種是玉米高產(chǎn)的基礎(chǔ)，進(jìn)一步提高品種耐密性和種植密度是提高玉米單產(chǎn)的關(guān)鍵。在近80年中，美國玉米單產(chǎn)提升了近8倍，這個(gè)過程中種植密度從平均每畝2000多株增加到近6000株，種植密度貢獻(xiàn)顯著。在此背景下，耐密高產(chǎn)成為近幾年玉米育種的趨勢(shì)方向。密植增產(chǎn)主要得益于通過改良葉夾角、雄穗大小等性狀，改善玉米群體冠層結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)群體的通風(fēng)透光性、有效葉面積指數(shù)，從而獲得較高的群體光合和合理的冠層光輻射分布，顯著提高玉米群體光合效率和干物質(zhì)積累效率。近10年來，我國在耐密高產(chǎn)玉米新品種選育方面也取得顯著的成績(jī)，一些龍頭種企品種在近幾年也表現(xiàn)優(yōu)異。
　　25Q2綜述：營收增長(zhǎng)、利潤(rùn)下降，經(jīng)營性指標(biāo)分化。我們梳理主要種子公司，2025Q2主要公司營收均有較大幅增長(zhǎng)，利潤(rùn)端多數(shù)種企同比下降，主要原因在于二季度是傳統(tǒng)退貨季。庫銷比、預(yù)收款等經(jīng)營性指標(biāo)分化：1）從庫銷比情況看，由于23年下半年農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格開始下跌，近兩年上游種企庫存壓力上升，但總體健康去庫。2）從預(yù)收款看，因?yàn)槟壳靶袠I(yè)景氣一般，故不太會(huì)那么早就開始收預(yù)收款，更多關(guān)注三季度核心預(yù)收款情況。從二季度看，部分公司或開啟提前收款，預(yù)收款增速為正的有康農(nóng)種業(yè)、敦煌種業(yè)，增速分別為410%/8.39%。
　　投資建議：在外部不確定性加大背景下板塊自主可控主題凸顯，其次種業(yè)振興政策+轉(zhuǎn)基因變化帶來行業(yè)擴(kuò)容，格局大幅優(yōu)化，關(guān)注在轉(zhuǎn)基因方向及耐密高產(chǎn)品種方向擁有優(yōu)勢(shì)的龍頭公司：隆平高科、康農(nóng)種業(yè)、敦煌種業(yè)、豐樂種業(yè)、荃銀高科、登海種業(yè)、大北農(nóng)等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策審批不及預(yù)期、品種推廣不及預(yù)期、自然災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)、食品安全風(fēng)險(xiǎn)、糧價(jià)不及預(yù)期、海外農(nóng)產(chǎn)品及種子沖擊。