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事件：
　　公司發(fā)布2025年半年報(bào)，2025H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.89億元，同比下降8.56%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.89億元，同比下降3.32%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.56億元，同比下降9.04%。根據(jù)計(jì)算，2025Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.52億元，同比下降8.98%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.07億元，同比下降10.85%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.78億元，同比下降22.61%。
　　25H1酒類產(chǎn)品小幅下滑，線下渠道承壓
　　1）分產(chǎn)品看，25H1酒類產(chǎn)品/食用香精營收分別為12.97/1.69億元，分別同比變化-9.35%/-3.91%，酒類產(chǎn)品噸價(jià)同比提升3.81%。2）分渠道看，25H1酒類產(chǎn)品線下/數(shù)字零售渠道營收分別為13.11/1.55億元，分別同比下降9.63%/0.57%，毛利率同比變化-0.15pct/+2.79pct，線下渠道承壓，線上電商渠道保持平穩(wěn)。3）分區(qū)域看，25H1華北/華東/華南/華西營收分別為2.31/5.34/4.82/2.19億元，同比分別變化-21.43%/-4.73%/+3.09%/-23.05%，華東、華南地區(qū)穩(wěn)健發(fā)展，華北/華西市場營收有所下滑。上半年經(jīng)銷商數(shù)量凈增200家，期末總數(shù)達(dá)2268家。
　　盈利能力略有下降，經(jīng)營質(zhì)量提高
　　公司預(yù)調(diào)雞尾酒業(yè)務(wù)高質(zhì)量發(fā)展，注重營銷費(fèi)用投入產(chǎn)出效果，加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理，保持了良好的毛利率和凈利率。25Q2公司毛利率/凈利率分別為71.00%/27.62%，分別同比變化-0.79pct/-0.58pct。銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別同比變化-0.35pct/+1.59pct，公司優(yōu)化渠道費(fèi)用投放，銷售費(fèi)用率降低。25H1/Q2經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額分別為4.91/1.55億元，同比分別增長67.06%/592.30%，主要系公司遵循高質(zhì)量發(fā)展策略，主動(dòng)加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理，為下半年穩(wěn)健發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
　　新品迭代加速，威士忌業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)
　　從短期看，公司持續(xù)完善“358”產(chǎn)品矩陣，預(yù)調(diào)雞尾酒品類多維度成長。2025H1“百利得”單一調(diào)和威士忌和“崍州”單一麥芽威士忌發(fā)布，威士忌產(chǎn)品矩陣初具規(guī)模；烈酒基地升級(jí)項(xiàng)目按計(jì)劃正常推進(jìn)，產(chǎn)能儲(chǔ)備支撐第二增長曲線。公司在產(chǎn)品創(chuàng)新、渠道管控與產(chǎn)能儲(chǔ)備上的系統(tǒng)性布局，為穿越周期實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長提供了有力支撐。
　　投資建議：
　　我們預(yù)計(jì)公司2025年-2027年的收入增速分別為-0.5%、19.3%、14.9%，凈利潤的增速分別為-0.2%、25.5%、17.3%。參考可比公司25年平均估值，給予買入-A投資評(píng)級(jí)，對(duì)應(yīng)43.96x，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)30.08元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，新品推廣不及預(yù)期。