>> 中郵證券-計算機(jī)行業(yè)點(diǎn)評報告：AI時代重估云價值，把握AI Infra投資機(jī)遇-250910
| 上傳日期： |
2025/9/10 |
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| 517KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
強(qiáng)于大市 |
作者： |
陳涵泊,王思,李佩京 |
| 行業(yè)名稱： |
計算機(jī) |
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Oracle云業(yè)務(wù)超預(yù)期增長，OpenAI大單助其訂單量暴增
Oracle公布第一財季業(yè)績：1）第一財季營收利潤表現(xiàn)平平：營收149.3億美元（同比+12%，預(yù)期150.3億美元）；調(diào)整后每股受益1.47美元（預(yù)期1.48美元）。2）AI驅(qū)動云業(yè)務(wù)強(qiáng)勢增長：第一財季云業(yè)務(wù)總營收為72億美元，按美元+28%，按固定匯率+27%。其中，IaaS營收33億美元，同比+55%（預(yù)期53%）；SaaS營收38億美元，按美元+11%，按固定匯率+10%。3）云業(yè)務(wù)本財年預(yù)計增長77%，未來四年營收遠(yuǎn)超預(yù)期。公司首席執(zhí)行官Safra Catz預(yù)計公司云基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)在本財年將增長77%，高于此前70%的預(yù)測，達(dá)到180億美元，并在未來四年分別增長至320億美元、730億美元、1140億美元和1440億美元。
第一財季剩余履約義務(wù)達(dá)4550億美元，同比大增359%。今年夏季初，甲骨文與OpenAI簽署了計劃提供4.5GW的數(shù)據(jù)中心合作協(xié)議，合同年價值約為300億美元。公司首席執(zhí)行官Safra Catz表示：公司預(yù)計未來幾個月還將簽署多份新的數(shù)十億美元合同，屆時剩余履約義務(wù)可能將超過5000億美元。
Coreweave算力需求持續(xù)高漲，長期合約成為主流
Coreweave服務(wù)于AI實驗室、超大規(guī)模服務(wù)商等全球領(lǐng)先的AI機(jī)構(gòu)用戶，目前已整合約2.2GW待上線容量，其中900MW將于年底投入運(yùn)營，另有1300MW增量容量可用，而由于25、26年產(chǎn)能有限，公司算力儲備預(yù)計會被快速消化。
Coreweave表示由于推理需求的爆發(fā)拐點(diǎn)，客戶需求規(guī)模已從數(shù)千或數(shù)萬塊GPU擴(kuò)展至數(shù)十萬至數(shù)百萬的巨量級別，當(dāng)前算力基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)能面臨供不應(yīng)求的問題。此外，客戶同時尋求訓(xùn)練和推理工作負(fù)載的基礎(chǔ)設(shè)施，合同期限從3年延長至4-6年，反映出客戶更長期的合作承諾以及更長期的算力需求。
國內(nèi)外CSP廠商開啟AI軍備競賽，Capex提高投入提振算力基礎(chǔ)設(shè)施需求
海外：微軟、谷歌、Meta、亞馬遜四者合計資本開支在2023Q3后連續(xù)多個季度環(huán)比上升，同時上調(diào)資本開支指引。微軟：25Q2（2025財年第四財季）資本開支為242億美元，同比+27%，Q1同比+53%；公司預(yù)計，2026財年第一財季有望將資本開支提升至300億美元以上。谷歌：由于云產(chǎn)品和服務(wù)的需求強(qiáng)勁且不斷增長，25年capex上調(diào)至850億美元，同比+13%。亞馬遜：2025財年制定了1000億美元的激進(jìn)資本支出計劃，重點(diǎn)關(guān)注人工智能基礎(chǔ)設(shè)施和數(shù)據(jù)中心的擴(kuò)張。Meta：25Q2，將全年capex的最低水平從上季度的640億美元上調(diào)至660億美元，capex范圍在660億美元至720億美元之間，25年的總支出將在1140-1180億美元之間。
國內(nèi)：我國開源大模型取得重要突破，資本開支上或?qū)⑦B續(xù)上漲。阿里：2月，阿里CEO吳泳銘表示，未來三年將是云建設(shè)最集中的三年，在云和AI的基礎(chǔ)設(shè)施投入預(yù)計將超越過去十年的總和。騰訊：從24年下半年開始，騰訊發(fā)覺AI加速發(fā)展跡象，加大了對AI芯片的投入。百度：自24Q3開始，資本開支連續(xù)三個季度環(huán)比增長。25Q2，百度資本開支為38億元，同比+79.41%，環(huán)比+31.03%。
投資建議
我們認(rèn)為，中長期看，算力基礎(chǔ)設(shè)施供需缺口持續(xù)擴(kuò)大，既因AI大模型需求爆發(fā)，也源于千行百業(yè)智能化轉(zhuǎn)型。AIInfra作為連接算力硬件與AI應(yīng)用的樞紐，需適配硬件迭代、響應(yīng)應(yīng)用需求，受雙重驅(qū)動呈高景氣。這形成算力層硬件升級、AIInfra層技術(shù)突破、應(yīng)用層場景落地的多層次投資機(jī)遇，云計算價值也將在AI滲透中重估，迎來新增長。建議關(guān)注：
1）云計算：金山云、深信服、優(yōu)刻得、青云科技、順網(wǎng)科技、首都在線、阿里巴巴、騰訊控股、小米集團(tuán)、網(wǎng)易；
2）AI+Data：星環(huán)科技、達(dá)夢數(shù)據(jù)、慧辰股份、海量數(shù)據(jù)、太極股份；
3）AIAgent：鼎捷數(shù)智、視源股份、泛微網(wǎng)絡(luò)、致遠(yuǎn)互聯(lián)、金蝶國際、用友網(wǎng)絡(luò)、漢得信息、賽意信息、邁富時、光云科技、稅友股份、潤達(dá)醫(yī)療、同花順、恒生電子、金山辦公、萬興科技、福昕軟件、科大訊飛、金橋信息、卓易信息、普元軟件，博睿數(shù)據(jù)；
4）AI算力：寒武紀(jì)、云天勵飛、億都（國際控股）、工業(yè)富聯(lián)、浪潮信息、曙光數(shù)創(chuàng)、超訊通信、華豐科技、神州數(shù)碼、軟通動力、烽火通信、廣電運(yùn)通、拓維信息、四川長虹等。
風(fēng)險提示：
技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期，下游需求不及預(yù)期，供應(yīng)鏈及貿(mào)易風(fēng)險等。
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