>> 東海證券-國內(nèi)觀察：2025年8月通脹數(shù)據(jù)，翹尾因素對CPI及PPI的影響不一-250910
| 上傳日期： |
2025/9/11 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉思佳 |
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投資要點
事件：2025年9月10日，統(tǒng)計局發(fā)布8月通脹數(shù)據(jù)。8月，CPI當月同比-0.4%，前值0.0%；環(huán)比0.0%，前值0.4%。PPI當月同比-2.9%，前值-3.6%；環(huán)比0.0%，前值-0.2%。
核心觀點：8月，翹尾因素對CPI以及PPI的影響不一，前者拖累，后者支撐。結(jié)構(gòu)上來看，一些短期因素對食品的拖累影響，可能在9月后逐步減輕，但豬價11月前依然會面臨較高的基數(shù)壓力；非食品方面，服務(wù)價格支撐延續(xù)，且有望隨著相關(guān)政策的出臺而強化，消費品價格可能仍會受大促以及補貼影響而波動。PPI除了基數(shù)壓力減弱以外，環(huán)比止住8連跌偏積極，“反內(nèi)卷”的政策落實仍需關(guān)注。
CPI環(huán)比略弱于季節(jié)性。8月CPI環(huán)比0.0%，低于近5年同期均值的0.2%。食品弱于季節(jié)性而非食品強于季節(jié)性。食品環(huán)比0.5%，低于近5年同期均值1.3%；非食品環(huán)比-0.1%，持平于近5年同期均值。
CPI中翹尾影響降幅擴大。8月CPI翹尾因素-0.9%，為近年2月以來最低，較8月降幅擴大0.4pct。需要注意的是，9月翹尾因素仍有-0.9%，基數(shù)的壓力仍然不小。
高基數(shù)壓力影響食品價格，鮮菜鮮果偏短期，豬價拖累年內(nèi)可能延續(xù)。與7月相似，食品主要分項環(huán)比表現(xiàn)不強，疊加基數(shù)抬升的影響持續(xù)，導(dǎo)致食品煙酒同比由-0.8%降至-2.5%。鮮果、豬肉、蛋類環(huán)比均低于近5年同期均值，尤其是鮮果以及豬肉去年同期環(huán)比分別為3.8%、7.3%，從歷史上看，基數(shù)相對偏高；鮮菜環(huán)比雖然強于季節(jié)性，但去年同期環(huán)比18.1%，為有統(tǒng)計以來同期最高值，故在此影響下，同比降幅也有所擴大?；仡櫼酝鶃砜矗蚨唐谔鞖庠蛟斐傻幕鶖?shù)落差，其影響不會持續(xù)太久，尤其體現(xiàn)在鮮菜鮮果上。從豬價來看，同比降幅進一步擴大至-16.1%，11月前基數(shù)壓力依然較大，拖累大概率延續(xù)，關(guān)注生豬產(chǎn)能調(diào)控措施的預(yù)期。
非食品價格相對平穩(wěn)。8月非食品價格同比0.5%，前值0.3%，延續(xù)回升的趨勢。7大類分項中有4項環(huán)比高于近5年同期均值，其中醫(yī)療保健超季節(jié)性較為明顯，其次是交通和通信，反映暑期出游消費表現(xiàn)可能相對較好。商務(wù)部此前曾表示9月將出臺擴大服務(wù)消費的若干政策措施，服務(wù)消費的潛力有望被激發(fā)，服務(wù)價格也有望延續(xù)對CPI的支撐。
核心CPI同比延續(xù)回升趨勢。8月核心CPI同比0.9%，自5月以來穩(wěn)步小幅回升，環(huán)比也基本符合季節(jié)性。除了服務(wù)價格以外，受益于金價的上漲，相關(guān)金飾品同比漲幅較高，另外家用器具和文娛耐用品在促銷季后價格有所回升。
翹尾降幅收窄基本可以解釋PPI同比的回升。有別于CPI，翹尾因素對8月PPI具有明顯的拉動，其從前值的-1.4%，收窄至-0.7%，基本可以解釋8月PPI同比的回升。8月PPI環(huán)比0%，止住了連續(xù)8個月的下跌趨勢，這一點本身也偏積極。
結(jié)構(gòu)上看，“反內(nèi)卷”對上游價格的拉動是主要貢獻項。7月“反內(nèi)卷”預(yù)期升溫以來，偏上游的生產(chǎn)資料環(huán)比自6月的-0.6%轉(zhuǎn)正至8月的0.1%，偏下游的生活資料則依然維持小幅下跌。不過，南華工業(yè)品價格指數(shù)已回吐了6月初以來近一半的漲幅，未來“反內(nèi)卷”政策對工業(yè)品價格拉動的持續(xù)性，仍然有賴于需求端政策協(xié)同。
風險提示：國內(nèi)政策落地不及預(yù)期；房地產(chǎn)投資超預(yù)期下滑；關(guān)稅政策超預(yù)期；美國通脹超預(yù)期。
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