>> 國(guó)金證券-超長(zhǎng)信用債探微跟蹤：超長(zhǎng)信用債跌出價(jià)值了嗎？-250910
| 上傳日期： |
2025/9/11 |
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| 1245KB |
| 格式： |
pdf 共11頁(yè) |
來源： |
國(guó)金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
尹睿哲,李豫澤 |
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存量市場(chǎng)特征
超長(zhǎng)信用債收益率繼續(xù)上行。本周（2025.9.1-2025.9.5，下同）周內(nèi)權(quán)益市場(chǎng)震蕩，債市局部修復(fù)，但超長(zhǎng)信用債修復(fù)節(jié)奏偏慢，存量超長(zhǎng)信用債收益率小幅上行。與上周相比，2.3%-2.4%收益率的存量超長(zhǎng)信用債只數(shù)增長(zhǎng)至309只。
一級(jí)發(fā)行情況
超長(zhǎng)信用新債供給維持低增長(zhǎng)。本周超長(zhǎng)信用新債發(fā)行規(guī)模合計(jì)27.5億，供給量持續(xù)處于低水平。因債市不確定性尚存，超長(zhǎng)信用新債票息覆蓋資本利得波動(dòng)的能力又顯不足，最新一周超長(zhǎng)信用新債認(rèn)購(gòu)熱度又有回落。
二級(jí)成交表現(xiàn)
超長(zhǎng)信用債指數(shù)價(jià)格未有修復(fù)。本周各債券價(jià)格指數(shù)走勢(shì)有所分化，10年以上國(guó)債、1-3年中票等指數(shù)周內(nèi)延續(xù)修復(fù)，但超長(zhǎng)信用債指數(shù)跌勢(shì)未改，10年以上AA+信用債指數(shù)環(huán)比下跌0.1%。
超長(zhǎng)信用債流動(dòng)性壓力未減。本周超長(zhǎng)信用債二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)仍顯頹勢(shì)，最為活躍的7-10年產(chǎn)業(yè)債成交筆數(shù)仍在160筆附近，10年以上信用債成交合計(jì)低于40筆。成交收益方面，7年以上普信債收益率仍在小幅上行，7-10年產(chǎn)業(yè)債品種與20-30年國(guó)債價(jià)差走闊至25.5bp。
與二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)對(duì)應(yīng)，本周超長(zhǎng)信用債拋壓雖有減弱，但投資者買入長(zhǎng)債偏好依舊偏弱，10年以上超長(zhǎng)信用債TKN占比仍位于50%以下。
投資者結(jié)構(gòu)方面，基金已連續(xù)四周減持超長(zhǎng)信用債，負(fù)債端不穩(wěn)的顧慮下基金投向轉(zhuǎn)為中短債；保險(xiǎn)接盤長(zhǎng)債力度日漸弱化，或是還在等待超長(zhǎng)信用債收益率調(diào)整到更高點(diǎn)的配置機(jī)會(huì)。
從更微觀的視角來看，本周各期限活躍超長(zhǎng)信用債與相近期限國(guó)債利差保持走闊趨勢(shì)，10-20年品種利差均已升至24年來50%以上分位。往后看，債市高波動(dòng)區(qū)間，超長(zhǎng)信用債礙于流動(dòng)性瑕疵而呈現(xiàn)量?jī)r(jià)齊縮特征，接下來可觀察第二批科創(chuàng)債ETF上市后，超長(zhǎng)信用債是否受益。
風(fēng)險(xiǎn)提示
統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)失真：銀行間債券交易到交割有一定的時(shí)滯，這會(huì)影響統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)結(jié)果，從而擾動(dòng)對(duì)交易情緒走向的判斷。
信用事件沖擊債市：信用事件發(fā)生有隨機(jī)屬性，擾動(dòng)債市情緒的力度，與事件性質(zhì)及牽涉到的券種有一定關(guān)系。
政策預(yù)期不確定性：經(jīng)濟(jì)政策、債市監(jiān)管政策頒布或引起債市配置和交易慣性的變化，而變化方向要基于相關(guān)政策做進(jìn)一步分析。
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