>> 交銀國際-消費(fèi)行業(yè)：2025上半年業(yè)績總結(jié)-250910
| 上傳日期： |
2025/9/10 |
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| 572KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
交銀國際 |
| 評(píng)級(jí)： |
領(lǐng)先 |
作者： |
肖凱希 |
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2025上半年整體溫和修復(fù)，業(yè)績結(jié)構(gòu)性分化：2025上半年中國內(nèi)地消費(fèi)市場整體呈現(xiàn)溫和復(fù)蘇態(tài)勢，細(xì)分賽道結(jié)構(gòu)性分化。我們觀察到三大核心趨勢：1）體驗(yàn)型消費(fèi)領(lǐng)跑，情緒價(jià)值驅(qū)動(dòng)的細(xì)分品類保持高增速，潮玩公司取得爆發(fā)式增長；2）全球化布局兌現(xiàn)收入增量，出海戰(zhàn)略為多家消費(fèi)公司貢獻(xiàn)可觀增長，在我們所覆蓋的行業(yè)中，家電、零售公司在海外市場擴(kuò)張帶動(dòng)下收入增長亮眼；3）運(yùn)營效率成為盈利分化的關(guān)鍵因素，對(duì)于市場規(guī)模進(jìn)入溫和增長階段的行業(yè)尤其明顯。我們繼續(xù)看好以下投資主線，1）善于捕捉消費(fèi)者趨勢、具備高增速潛力的細(xì)分市場玩家，重點(diǎn)推薦泡泡瑪特（9992 HK/買入）；2）基本面穩(wěn)健向好、通過運(yùn)營效率提升持續(xù)鞏固優(yōu)勢的行業(yè)龍頭，推薦美的（000333 CH/買入）、安踏（2020 HK/買入）和伊利（600887 CH/買入）。
體驗(yàn)型消費(fèi)保持強(qiáng)勁增長：正如我們?cè)谙掳肽暾雇兴?，消費(fèi)結(jié)構(gòu)正在發(fā)生演變，體驗(yàn)型消費(fèi)和質(zhì)價(jià)比成為主導(dǎo)趨勢，這也推動(dòng)了不同消費(fèi)細(xì)分賽道上半年業(yè)績的差異化表現(xiàn)。新世代消費(fèi)者正重構(gòu)消費(fèi)邏輯，個(gè)性化、體驗(yàn)化消費(fèi)熱度持續(xù)，泡泡瑪特/Top Toy上半年?duì)I收實(shí)現(xiàn)大幅增長（同比分別增204%/73%）。隨著消費(fèi)者自我表達(dá)的意愿不斷增強(qiáng)，情緒消費(fèi)將持續(xù)成為重要?jiǎng)恿?，部分公司有望借由情緒溢價(jià)、產(chǎn)品創(chuàng)新等關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)，在下半年繼續(xù)保持高速擴(kuò)張。
全球化策略推進(jìn)，海外業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)新增量：中國內(nèi)地消費(fèi)品公司的海外收入占比持續(xù)提升，美的、海爾、安踏、泡泡瑪特、名創(chuàng)優(yōu)品等企業(yè)加速品牌出海。上半年，這些企業(yè)海外業(yè)務(wù)普遍取得了高于公司整體收入的同比增長，其中美的海外收入增18%、海爾海外收入增12%、名創(chuàng)優(yōu)品海外收入增29%、泡泡瑪特海外收入增440%、安踏海外流水增超150%，貢獻(xiàn)新增量。此外，企業(yè)海外供應(yīng)鏈布局不斷完善，家電企業(yè)美的、海爾繼續(xù)推進(jìn)海外本地化生產(chǎn)，申洲國際在越南、柬埔寨等地的海外產(chǎn)能也在穩(wěn)步擴(kuò)張當(dāng)中，為未來海外業(yè)務(wù)的持續(xù)增長奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
消費(fèi)情緒仍偏謹(jǐn)慎，運(yùn)營效率主導(dǎo)盈利分化：上半年，盡管多數(shù)消費(fèi)企業(yè)的營收企穩(wěn)回升，但由于消費(fèi)情緒仍偏謹(jǐn)慎，部分行業(yè)反饋7-8月銷售趨勢仍然偏軟。上半年，因部分行業(yè)競爭且促銷氛圍濃厚，價(jià)格體系對(duì)行業(yè)利潤率構(gòu)成壓力。體育用品等行業(yè)毛利率因促銷力度加大而承壓，頭部三大本土體育用品企業(yè)毛利率同比下行0.4-1.1個(gè)百分點(diǎn)；而乳制品、啤酒等行業(yè)的均價(jià)表現(xiàn)亦不理想，但受益于原材料成本下行，部分頭部企業(yè)毛利率改善，其中華潤啤酒毛利率同比提升2.0個(gè)百分點(diǎn)，蒙牛/伊利毛利率提升1.5/1.1個(gè)百分點(diǎn)。在此背景下，提升運(yùn)營效率成為改善盈利能力的關(guān)鍵舉措，上半年部分頭部公司（如伊利、華潤啤酒、安踏等）等通過降本增效，經(jīng)營利潤率保持穩(wěn)定/略有改善，業(yè)績表現(xiàn)領(lǐng)先行業(yè)平均水平。我們認(rèn)為下半年，運(yùn)營效率的提升仍然是維持盈利能力的關(guān)鍵。
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