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核心觀點(diǎn)
　　食品拖累CPI：8月CPI同比-0.4%，低于前值零。具體來看，8月核心CPI同比0.9%，已是連續(xù)第四個(gè)月改善；但核心CPI環(huán)比增速0%符合季節(jié)性規(guī)律，8月同比讀數(shù)的反彈受低基數(shù)影響較大。結(jié)構(gòu)上八大類呈現(xiàn)一降一平六升的局面：食品煙酒同比跌幅進(jìn)一步擴(kuò)大，居住同比持平，而衣著、生活用品、交通和通訊、教育文化和娛樂、醫(yī)療保健和其它項(xiàng)均較7月有不同程度的改善。其中食品項(xiàng)是8月CPI由零轉(zhuǎn)負(fù)的最大拖累。一方面源自于去年夏季高溫多雨，拉高鮮菜、鮮果等食品項(xiàng)基數(shù)；另一方面則源自于當(dāng)前豬肉供需依然失衡，價(jià)格仍在下行。
　　CPI短期仍有壓力，四季度有望回正：去年9月，食品項(xiàng)CPI仍在小幅抬升，而今年9月上旬豬肉、鮮菜、鮮果價(jià)格較為平穩(wěn)，食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)僅微幅改善，食品項(xiàng)對(duì)CPI同比讀數(shù)仍有拖累。不過，生豬養(yǎng)殖行業(yè)正在落實(shí)“降體重”、“穩(wěn)產(chǎn)能”、“限二育”的“反內(nèi)卷”措施，預(yù)計(jì)豬肉在四季度或?qū)睾突厣?，CPI同比有望回正。
　　 “反內(nèi)卷”對(duì)PPI的影響初步顯現(xiàn)：8月PPI同比-2.9%，降幅較前值收窄0.7個(gè)百分點(diǎn)。主要來源于“反內(nèi)卷”背景下，原材料端鋼鐵、煤炭等生產(chǎn)資料價(jià)格回升，疊加低基數(shù)效應(yīng)，共同推動(dòng)了8月PPI同比增速的回暖。這也與8月PMI分項(xiàng)中制造業(yè)原材料購進(jìn)價(jià)格、出廠價(jià)格的回升預(yù)期基本吻合。
　　PPI同比降幅有望繼續(xù)收窄，但年內(nèi)回正存在壓力：8月以后，翹尾因素對(duì)PPI同比的拖累將大幅減輕，而“反內(nèi)卷”的推進(jìn)預(yù)計(jì)至少能夠維持PPI環(huán)比在0%附近，意味著到年底，PPI的當(dāng)月同比增速將收斂至-2.1%左右。而如果要讓PPI同比讀數(shù)在年底回正，則需要9-12月的環(huán)比增速平均保持在0.53%以上，存在一定的壓力。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)政策力度或落地效果不及預(yù)期；海外政策及地緣政治變化超預(yù)期；反內(nèi)卷行業(yè)相關(guān)政策力度預(yù)期誤差。