>> 華源證券-2025年8月物價(jià)點(diǎn)評(píng)：物價(jià)總體延續(xù)低位運(yùn)行-250911
| 上傳日期： |
2025/9/11 |
大小： |
630KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華源證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
廖志明 |
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8月物價(jià)指數(shù)邊際承壓，CPI和PPI同比均處負(fù)區(qū)間。8月CPI同比下降0.4%，環(huán)比持平，均較上月-0.4pct，核心CPI同比漲幅連續(xù)第四個(gè)月擴(kuò)大至0.9%，反映內(nèi)需改善趨勢?；蛞蛘唑?qū)動(dòng)，8月PPI同比降幅收窄至2.9%，為今年2月以來首次縮窄，較上月+0.7pct，環(huán)比由降轉(zhuǎn)平，較上月+0.2pct，結(jié)束連續(xù)8個(gè)月下行態(tài)勢。
CPI同比承壓，環(huán)比持平，或受食品價(jià)格季節(jié)性偏弱及高基數(shù)影響。24年8月CPI同比+0.6%，為24年3月至今最高值。CPI食品價(jià)格同比已連續(xù)七個(gè)月為負(fù)，24年8月食品同比+2.8%，25年8月同比下降4.3%，降幅較上月擴(kuò)大2.7個(gè)百分點(diǎn)，食品煙酒對(duì)CPI同比拖累約-0.74pct，豬肉、鮮菜和鮮果價(jià)格分別下降16.1%、15.2%和3.7%；非食品價(jià)格則同比上漲0.5%，漲幅連續(xù)三個(gè)月擴(kuò)大，或主要受金飾品（價(jià)格yoy+36.7%）、鉑金飾品（價(jià)格yoy+29.8%）等工業(yè)消費(fèi)品（價(jià)格yoy+1.5%）及服務(wù)項(xiàng)目（價(jià)格yoy+0.6%）拉動(dòng)。金飾品和鉑金飾品持續(xù)大幅上漲或因金價(jià)持續(xù)上漲及美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期。往后看，9月食品價(jià)格或因高基數(shù)持續(xù)承壓，7月政治局會(huì)議提到“培育服務(wù)消費(fèi)新的增長點(diǎn)”，商務(wù)部提出在9月出臺(tái)“擴(kuò)大服務(wù)消費(fèi)的若干政策措施”，下半年服務(wù)價(jià)格或持續(xù)回升。
PPI同比降幅六個(gè)月來首次縮窄。從分項(xiàng)上看，生產(chǎn)資料同比降幅縮窄，較7月回升1.1pct至-3.2%，生活資料同比降幅略有擴(kuò)大，較7月下降0.1pct至-1.7%。PPI環(huán)比轉(zhuǎn)平或主要受政策推動(dòng)供需改善與輸入性因素雙重影響：一方面，國內(nèi)部分能源和原材料行業(yè)價(jià)格回升，8月煤炭加工價(jià)格環(huán)比跳漲9.7%，黑色金屬冶煉上漲1.9%；另一方面，國際大宗商品價(jià)格波動(dòng)傳導(dǎo)至國內(nèi)，石油開采、精煉石油產(chǎn)品價(jià)格分別下降1.4%和0.6%，有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價(jià)格漲幅收窄0.6pct至0.2%。整體來看，政策驅(qū)動(dòng)下的市場環(huán)境改善與產(chǎn)業(yè)升級(jí)成為PPI企穩(wěn)的核心支撐，但國際大宗商品價(jià)格波動(dòng)仍對(duì)工業(yè)品價(jià)格形成階段性擾動(dòng)。往后看，9月生產(chǎn)資料價(jià)格或持續(xù)回暖，但生活資料企穩(wěn)或依賴于食品PPI修復(fù)情況。
下半年經(jīng)濟(jì)下行壓力可能上升。8月物價(jià)同比增速整體低于預(yù)期，制造業(yè)PMI持續(xù)位于榮枯線以下或反映經(jīng)濟(jì)存在增長壓力，此時(shí)或是經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能轉(zhuǎn)換與收入分配結(jié)構(gòu)調(diào)整的階段。8月出口和進(jìn)口增速雙雙回落，疊加上半年消費(fèi)政策表現(xiàn)亮眼，下半年消費(fèi)和出口或存在一定的壓力，需持續(xù)關(guān)注增量政策的延續(xù)和價(jià)格的改善情況。
短期債市或受情緒面壓制，9月我們持續(xù)看多債市。我們認(rèn)為下半年經(jīng)濟(jì)下行壓力可能加大、資金面持續(xù)寬松、央行可能重啟國債買入和銀行自營配置需求支撐債市利率下行。待到股市調(diào)整之時(shí)，債券收益率可能快速下行，右側(cè)投資難度亦不低。我們持續(xù)看下半年10Y國債收益率1.6%-1.8%，當(dāng)前10Y國債1.8%左右，性價(jià)比突出。未來半年預(yù)計(jì)10Y國債收益率重回1.65%左右。
風(fēng)險(xiǎn)提示：財(cái)政大幅發(fā)力，導(dǎo)致債市調(diào)整；理財(cái)及債基等監(jiān)管政策可能超預(yù)期，帶來債市擾動(dòng)；股市可能大幅走強(qiáng)，對(duì)債市情緒有沖擊等。
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