>> 中原證券-中科星圖(688568)中報點評：加速布局低空經(jīng)濟(jì)、商業(yè)航空，帶來十五五發(fā)展新動能-250911
| 上傳日期： |
2025/9/11 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
中原證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
唐月 |
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投資要點：
公司公布了2025年半年報：2025H1公司收入13.48億元，同比增長22.03%；凈利潤7810萬元，同比增長22.82%；扣非后凈利潤-2262萬元，較上年同期減少2731萬元。2025Q2，公司收入8.44億元，同比增長22.98%，凈利潤5733萬元，同比下滑7.02%，扣非凈利潤135萬元，同比下滑92.28%。
2025上半年公司采用了新的業(yè)務(wù)劃分方式，按照“一體兩翼”的戰(zhàn)略，將業(yè)務(wù)劃分為地理信息（一體）和商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)（兩翼）。目前來看地理信息行業(yè)整體發(fā)展放緩，增速僅6.6%，其中民營業(yè)務(wù)增長0.58%，特種領(lǐng)域增長20.65%。同時，上半年特種領(lǐng)域地理信息業(yè)務(wù)收入毛利率下降到了41.05%，主要源于部分大型項目的拖累，全年有望得到緩解。2025年1月公司開始發(fā)布低空經(jīng)濟(jì)產(chǎn)品，并迅速在該領(lǐng)域獲得了6381萬收入，占公司整體收入的5%，產(chǎn)品毛利率也高達(dá)50.34%。公司商業(yè)航天業(yè)務(wù)上半年也實現(xiàn)了137.51%的高增速，至1.93億元，毛利率高達(dá)60.40%，占比上升到了14%。
2025上半年，公司研發(fā)投入3.17億元，同比增長38%，研發(fā)強(qiáng)度從上年同期的20.8%提升到了23.52%。從一體兩翼戰(zhàn)略來看，未來公司將在商業(yè)航天和低空經(jīng)濟(jì)上加快發(fā)展，因而公司也在積極加大在相關(guān)領(lǐng)域的研發(fā)投入，彰顯了對未來發(fā)展的信心。
在十四五期間，公司重點將算力基礎(chǔ)設(shè)施與空天基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)行結(jié)合，構(gòu)建了“空天信息一朵云”，并幾乎在每一個季度都實現(xiàn)收入增長。十五五期間，公司將實現(xiàn)“一體兩翼，空天地全覆蓋”，通過低空經(jīng)濟(jì)、商業(yè)航空和人工智能技術(shù)，構(gòu)建持續(xù)創(chuàng)新和發(fā)展動能，實現(xiàn)從“三三三”（30億年收入、300億市值、3000員工）向“百千萬”的跨越。
在低空經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，公司重點構(gòu)建了“1朵低空云+2個低空試驗場（全數(shù)字化低空仿真試驗場和物理低空飛行試驗場）+N個區(qū)域示范+M個行業(yè)應(yīng)用場景”的產(chǎn)品布局。2025年1月18日，公司發(fā)布了星圖低空云v1.0，以超級計算機(jī)為支撐打造了低空場景下的綜合服務(wù)平臺和產(chǎn)品底座，通過空域的網(wǎng)格化管理，實現(xiàn)空域的航線規(guī)劃、安全評估、飛行保障。上半年公司發(fā)布了面向低空經(jīng)濟(jì)的五大產(chǎn)品體系，涵蓋了低空規(guī)劃、安全保障、協(xié)同監(jiān)管、飛行服務(wù)、場景應(yīng)用的全鏈條，成為國內(nèi)首個完整的低空基礎(chǔ)設(shè)施解決方案。目前國內(nèi)低空經(jīng)濟(jì)已經(jīng)在合肥、杭州、深圳、蘇州、成都、重慶6個重點城市展開試點，同時還在進(jìn)行國家級平臺和其他地方開展示范應(yīng)用。公司在低空產(chǎn)品保障基礎(chǔ)上已經(jīng)與140個城市商談產(chǎn)品供應(yīng)，加快進(jìn)行產(chǎn)品在應(yīng)用端的打磨。同時，公司規(guī)劃了約150個場景應(yīng)用，也即將實現(xiàn)產(chǎn)品上線。長期來看，低空經(jīng)濟(jì)發(fā)展將給星圖地球帶來高質(zhì)量的數(shù)據(jù)積累和補(bǔ)足，進(jìn)一步擴(kuò)大公司長期發(fā)展?jié)摿Α?br> 在商業(yè)航天領(lǐng)域，公司從2024年7月8日提出向商業(yè)航天全產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行躍遷的戰(zhàn)略規(guī)劃，目前在各個業(yè)務(wù)方向上都取得了良好的推進(jìn)效果。從商業(yè)航天的4大業(yè)務(wù)方向來看：（1）衛(wèi)星星座建設(shè)與運營：公司規(guī)劃了太空算力星座、太空感知星座、商業(yè)氣象星座、商業(yè)電磁星座，后續(xù)即將開展相關(guān)星座建設(shè)；（2）衛(wèi)星與火箭制造：2024年11月公司收購了衛(wèi)星火箭電子系統(tǒng)關(guān)鍵供應(yīng)商星圖天辰，產(chǎn)品優(yōu)勢明顯。（3）航天測運控：2024年12月公司獲批衛(wèi)星互聯(lián)與控制技術(shù)北京市重點實驗室，1月2日，公司控股子公司星圖測控在北交所上市，是國內(nèi)最大的測控企業(yè)；（4）空天信息應(yīng)用服務(wù)：星圖地球是該領(lǐng)域最大的公司。星圖測控和星圖天辰上半年分別實現(xiàn)了9918萬、8255萬收入和3176萬、3369萬凈利潤，盈利情況良好。
公司正在進(jìn)行星圖洛書防務(wù)與公共安全大數(shù)據(jù)智能分析平臺項目建設(shè)，將形成升級版的數(shù)字地球產(chǎn)品形態(tài)，助力公司在大數(shù)據(jù)智能時代的轉(zhuǎn)型升級。洛書項目主要包括大數(shù)據(jù)分析平臺、人工智能平臺、全域態(tài)勢認(rèn)知平臺、一站式支撐平臺，將為防務(wù)和公共安全等重點行業(yè)領(lǐng)域提供全域大數(shù)據(jù)智能處理、分析和應(yīng)用的解決方案、技術(shù)服務(wù)和數(shù)據(jù)服務(wù)，擬投入3.69億元，是公司近期定增項目的3個重要投入方向之一。
首次覆蓋并給予公司“買入”的投資評級?？春霉驹谛菆D云和數(shù)字地球的業(yè)務(wù)積淀，以及持續(xù)高強(qiáng)度研發(fā)投入帶來的技術(shù)儲備，預(yù)計隨著公司低空經(jīng)濟(jì)和商業(yè)航空業(yè)務(wù)的持續(xù)發(fā)力，其有望在十五五繼續(xù)獲得較強(qiáng)的增長動能。暫不考慮定制可能給公司帶來的變化，預(yù)測公司2025-2027年EPS為0.65元、0.92元、1.55元，按照9月10日收盤價41.32元，對應(yīng)的PE分別為63.81倍、44.87倍、26.69倍。
風(fēng)險提示：應(yīng)收賬款回款風(fēng)險；低空經(jīng)濟(jì)發(fā)展不及預(yù)期。
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