>> 華鑫證券-金禾實業(yè)(002597)公司事件點評報告：三氯蔗糖景氣度回升，代糖龍頭業(yè)績回歸-250911
| 上傳日期： |
2025/9/12 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張偉保 |
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事件
金禾實業(yè)發(fā)布2025半年度業(yè)績報告：公司2025年上半年實現(xiàn)營業(yè)總收入24.44億元，同比下降3.73%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.34億元，同比增長35.29%。其中2025年第二季度單季度實現(xiàn)營業(yè)總收入11.42億元，同比下降13.78%、環(huán)比下降12.22%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.92億元，同比下降21.70%、環(huán)比下降61.85%。
投資要點
▌三氯蔗糖景氣度回升，代糖龍頭業(yè)績回歸
甜味劑行業(yè)在經(jīng)歷前幾年的激烈價格戰(zhàn)后，進(jìn)入“反內(nèi)卷”的協(xié)同穩(wěn)價新階段，公司作為代糖龍頭，盈利能力迎來拐點。公司三氯蔗糖產(chǎn)能占國內(nèi)總產(chǎn)能約37%，隨著行業(yè)主要參與者形成默契，通過聯(lián)合檢修、限產(chǎn)等方式主動優(yōu)化供給格局，三氯蔗糖價格從2024年上半年的約12萬元/噸低位，快速修復(fù)至25H1的23萬元/噸，同比增長近一倍。三氯蔗糖價格的大幅反彈直接推動公司食品添加劑業(yè)務(wù)毛利率同比提升18.1個百分點至45.20%，是上半年公司業(yè)績高增的最主要原因。公司在安賽蜜市場同樣具備1.4萬噸產(chǎn)能，屬于龍頭企業(yè)之一。目前安賽蜜價格仍在約3.7萬元/噸的歷史底部徘徊。若未來價格能向歷史中樞回歸，有望為公司帶來與三氯蔗糖接近的利潤彈性，是公司潛在的增長點
▌費用率優(yōu)化，現(xiàn)金流大幅改善
2025年上半年，公司銷售\管理\財務(wù)\研發(fā)費用率較去年同期變化分別為-0.11pct\-0.76pct\-0.49pct\+0.54pct，整體小幅減少。其中財務(wù)費用變化主要系本期存款利息收入增加所致；現(xiàn)金流方面，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為1.37億元，同比下滑5.83，保持健康；投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈流出為0.29億元，同比收窄96.42%，主要系本期收回投資到賬現(xiàn)金增加所致。
▌新興業(yè)務(wù)布局加速落地
上半年公司戰(zhàn)略性布局的多個重點項目突破實現(xiàn)。在電子化學(xué)品領(lǐng)域，公司正構(gòu)建完整的高純化學(xué)品產(chǎn)品體系，覆蓋泛半導(dǎo)體領(lǐng)域基礎(chǔ)清洗與蝕刻環(huán)節(jié)。上半年8萬噸電子級雙氧水項目投產(chǎn)，標(biāo)志公司正式切入半導(dǎo)體材料賽道，7.1萬噸濕電子化學(xué)品項目完成備案。在新能源材料領(lǐng)域，公司1萬噸雙氟磺酰亞胺鋰的關(guān)鍵前驅(qū)體裝置建成，電解液添加劑進(jìn)入中試階段。合成氨技改項目穩(wěn)步推進(jìn)中。產(chǎn)能涵蓋液氨10.18萬噸、氫氣6.64萬kNm3、一氧化碳1.6萬kNm3。項目建成后將強(qiáng)化公司"原料-產(chǎn)品-高附加值應(yīng)用"產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同，為下游裝置提供核心原料支撐。合成生物學(xué)方面，高效甜菊糖苷合成菌株研發(fā)實現(xiàn)突破，酶改制甜菊糖苷項目實現(xiàn)1200噸/年產(chǎn)能落地，成本較傳統(tǒng)工藝顯著降低。萜類香料產(chǎn)業(yè)化推進(jìn)順利。
▌盈利預(yù)測
公司是代糖龍頭，隨著甜味劑景氣度回升業(yè)績逐步釋放，看好后續(xù)安賽蜜行業(yè)的景氣度修復(fù)。預(yù)測公司2025-2027年歸母凈利潤分別為10.48、12.65、15.55億元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為12.3、10.2、8.3倍，給予“買入”投資評級。
▌風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟(jì)波動導(dǎo)致的產(chǎn)品需求下降的風(fēng)險；行業(yè)與市場競爭加劇風(fēng)險；原材料價格波動風(fēng)險；主營產(chǎn)品的價格大幅波動超預(yù)期;核心技術(shù)人員流失、技術(shù)泄密的風(fēng)險；匯率及貿(mào)易風(fēng)險。
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