>> 招銀國(guó)際-全球宏觀策略：美國(guó)重振工業(yè)與中國(guó)反內(nèi)卷-250909
| 上傳日期： |
2025/9/9 |
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| 格式： |
pdf 共28頁(yè) |
來(lái)源： |
招銀國(guó)際 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
葉丙南，劉澤暉 |
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全球經(jīng)濟(jì)放緩，但白宮對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)干預(yù)和中國(guó)反內(nèi)卷可能推動(dòng)通脹反彈，央行面臨挑戰(zhàn)。中美經(jīng)濟(jì)再平衡政策啟動(dòng)，美國(guó)以高關(guān)稅、低稅率、低油價(jià)、低利率和貿(mào)易協(xié)定推動(dòng)產(chǎn)業(yè)投資，以建立強(qiáng)大自主制造業(yè)體系，中國(guó)將適度擴(kuò)大財(cái)政刺激，增加對(duì)家庭支持，加快去產(chǎn)能，保持人民幣穩(wěn)中偏強(qiáng)，促進(jìn)進(jìn)口。全球國(guó)債收益率可能小幅回落，美元可能走弱，股市或小幅上漲，大宗商品價(jià)格溫和走高。
美國(guó)：短期滯漲風(fēng)險(xiǎn)。GDP同比從上半年2%降至3Q的1.7%和4Q的1.3%，從2024年2.8%降至2025年1.7%和2026年1.9%；失業(yè)率從4.3%升至年末4.5%。通脹先升再降，PCE通脹從2Q的2.4%升至3Q的2.7%，4Q降至2.6%，2026年降至2.3%。關(guān)稅不確定性下降，但白宮對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)干預(yù)可能帶來(lái)新風(fēng)險(xiǎn)，利空美元而利好黃金。美聯(lián)儲(chǔ)9月和12月各降息一次，明年降息兩次。預(yù)計(jì)10年國(guó)債收益率從8月末4.2%降至今年末4.1%和明年末3.9%。美元指數(shù)下降，年末95左右。美股可能小幅走高，相對(duì)看好醫(yī)療、通訊服務(wù)、必選消費(fèi)、原材料和工業(yè)。
英國(guó)：經(jīng)濟(jì)小幅放緩，通脹居高、就業(yè)走弱、生產(chǎn)率下滑和財(cái)政困境構(gòu)成挑戰(zhàn)。預(yù)計(jì)GDP同比增速?gòu)?Q 1.3%和2Q 1.2%降至下半年1%，CPI同比增速?gòu)?Q 2.8%和2Q 3.5%升至3Q 3.8%，4Q降至3.4%。央行面臨經(jīng)濟(jì)放緩和通脹居高兩難，4Q保持利率不變，明年降息兩次。10年國(guó)債收益率可能從目前4.7%降至年末4.5%。英鎊/美元可能小幅升至年末1.37。股市可能上漲，相對(duì)看好金融、工業(yè)、醫(yī)療保健和必選消費(fèi)。
歐元區(qū)：經(jīng)濟(jì)放緩但好于預(yù)期，通脹降至目標(biāo)水平后開始走平。預(yù)計(jì)GDP增速?gòu)?Q 1.5%和2Q 1.4%降至3Q 1%和4Q 0.8%，CPI增速?gòu)?Q 2.3%降至2Q 2%，3Q和4Q分別為2%和1.9%。財(cái)政擴(kuò)張力度可能擴(kuò)大，降息周期進(jìn)入尾聲，預(yù)計(jì)4Q降息一次，明年利率保持不變。預(yù)計(jì)10年國(guó)債收益率從9月初2.79%升至年末2.9%，歐元/美元從8月末1.17升至年末1.19。股市仍有上漲空間，相對(duì)看好金融、醫(yī)療、必選消費(fèi)與公用事業(yè)板塊。
日本：經(jīng)濟(jì)放緩，預(yù)計(jì)GDP增速?gòu)?Q的1.7%降至2Q的1.2%、3Q的0.9%和4Q的0.5%。通脹顯著回落，預(yù)計(jì)CPI增速?gòu)?Q的3.8%和2Q的3.5%降至3Q的2.8%和4Q的2.3%。房地產(chǎn)穩(wěn)中偏強(qiáng)。財(cái)政政策仍以增長(zhǎng)為導(dǎo)向，聚焦提振工資和企業(yè)投資以構(gòu)建增長(zhǎng)型經(jīng)濟(jì)，但政府債務(wù)率居高和國(guó)債收益率攀升限制政策擴(kuò)張空間。央行可能4Q再次加息，明年加息兩次。預(yù)計(jì)10年國(guó)債收益率從8月末1.6%升至年末1.95%，美元/日元匯率從8月末147降至年末140。股市可能小幅上漲，相對(duì)看好公用事業(yè)、房地產(chǎn)和工業(yè)。
中國(guó)：經(jīng)濟(jì)小幅走弱。預(yù)計(jì)GDP增速?gòu)牡诙径?.2%降至第三季度4.9%和第四季度4.6%。通縮延續(xù)，但反內(nèi)卷政策改善通縮預(yù)期，4Q后CPI和PPI增速回升。4Q財(cái)政政策將適時(shí)擴(kuò)大力度，進(jìn)一步提振消費(fèi)。貨幣政策延續(xù)寬松，4Q可能降準(zhǔn)50個(gè)基點(diǎn)、降息10個(gè)基點(diǎn)。貨幣市場(chǎng)利率可能小幅下降，國(guó)債收益率可能回升，收益率曲線陡峭化，10年國(guó)債收益率年末升至1.9%左右。美元/人民幣匯率可能從8月末7.13降至今年末7.1。股市處于牛市第二階段，從科技與金融板塊向原材料與工業(yè)進(jìn)而向可選消費(fèi)與必選消費(fèi)板塊擴(kuò)散，相對(duì)看好互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)療、化工、資本品、必選消費(fèi)等板塊。
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