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事件描述
　　春秋航空披露2025年中報(bào)，2025H公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入103億元，同比增加4.35%，實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)11.7億元，同比下滑14.1%；其中，2025Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入49.9億元，同比增加6.0%，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額6.5億元，同比增加5.6%，實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)4.9億元，受稅盾基數(shù)影響，同比下滑10.7%。
　　事件評(píng)論
　　收益韌性凸顯，泰國(guó)拖累Q2座收。獲益于公司較快的飛機(jī)引進(jìn)速度以及利用率修復(fù)，公司ASK持續(xù)保持快速增長(zhǎng)，25Q2公司ASK同比增加12.1%，RPK同比增加10.9%。收益端，25Q2則受泰國(guó)市場(chǎng)拖累嚴(yán)重，客座率同比下降1.0pct至90.4%；客公里收益同比下滑4.4%，主要由于：1）油價(jià)下跌帶動(dòng)燃油附加費(fèi)下降，使得含油票價(jià)同比有所下跌；2）泰國(guó)市場(chǎng)出行需求受輿論事件影響較大，倒逼公司將泰國(guó)市場(chǎng)運(yùn)力調(diào)運(yùn)至國(guó)內(nèi)以及日本航線，對(duì)兩地市場(chǎng)收益產(chǎn)生壓力，使得公司收益同比下滑；3）上海市場(chǎng)受東航以及吉祥競(jìng)爭(zhēng)壓力較大，大航增投運(yùn)力更為激進(jìn)，使得春秋收益水平有所承壓。最終，2025Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入49.9億元，同比增加6.0%。
　　成本管控繼續(xù)加碼，Q2單位非油成本穩(wěn)定。公司管理能力領(lǐng)先行業(yè)，助益撫平盈利波動(dòng)性：1）非油成本端：盡管Q2公司維修成本有所上漲，且Q2安裝LEAP型號(hào)發(fā)動(dòng)機(jī)的飛機(jī)停場(chǎng)數(shù)量較多，導(dǎo)致公司利用率恢復(fù)較慢，但測(cè)算公司二季度單位非油成本同比僅上漲0.02%，體現(xiàn)公司運(yùn)營(yíng)效率領(lǐng)先，非油成本管控得力。2）航油成本端：2025Q2國(guó)內(nèi)燃油成本價(jià)格同比下降16.9%，航司燃油成本顯著下降，測(cè)算25Q2單位燃油成本同比下降12.8%，總航油成本同比減少2.2%，貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)支撐。最終，25Q2獲益于油價(jià)下跌以及公司領(lǐng)先的管理能力，公司收入持續(xù)改善、非油有效攤薄，2025Q2公司實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額6.5億元，同比增加5.6%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)持續(xù)改善；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)4.9億元，受稅盾基數(shù)影響，同比下滑10.7%。
　　投資建議：短期買匹配需求新趨勢(shì)，中期買供給彎道超車，長(zhǎng)期買經(jīng)營(yíng)治理與成長(zhǎng)α。1）短期看，公司低價(jià)吸引因私出行客戶，迎合需求新趨勢(shì)，有望顯著獲益；2）中期看，公司成本效力管控常態(tài)化，運(yùn)營(yíng)效率行業(yè)領(lǐng)先，單位非油成本最低，盈利率先修復(fù)；3）長(zhǎng)期看，下沉市場(chǎng)空間廣闊，公司成長(zhǎng)屬性明顯，底部逆勢(shì)擴(kuò)張，市占率拾級(jí)而上。公司披露24年利潤(rùn)分紅方案，24年擬派發(fā)現(xiàn)金紅利7.98億元，分紅比例35.09%，相較23年進(jìn)一步提升，體現(xiàn)對(duì)股東回報(bào)的重視，預(yù)計(jì)公司25-27年的歸屬凈利潤(rùn)分別為24.4、30.5與38.1億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE估值水平分別為21.7、17.3與13.9倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；
　　2、油價(jià)大幅上漲，人民幣匯率大幅波動(dòng)；
　　3、資本開支風(fēng)險(xiǎn)。