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事件描述
　　2025H1公司實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤28.37/0.28/0.14億元，同比-8%/-25%/+6%。其中2025Q2實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤17.87/1.02/0.98億元，同比-9%/-21%/-18%。
　　事件評論
　　收入端：行業(yè)仍在深度調(diào)整，公司積極推動(dòng)經(jīng)銷零售增長。受行業(yè)景氣下行和競爭加劇影響，2025H1公司收入同降8%。分品類看，衛(wèi)生陶瓷/龍頭五金/浴室家具/浴缸浴房/瓷磚同比-13.3%/+0.7%/+1.5%/-20.4%/-10.0%，其中智能坐便器收入同增4.2%至6.6億元（收入占比約23.3%），優(yōu)于公司整體表現(xiàn)；分渠道看，經(jīng)銷零售/電商/家裝/工程渠道同比+4.0%/-7.9%/-3.5%/-21.4%，經(jīng)銷零售逆勢增長主因公司以店效倍增項(xiàng)目為核心抓手，持續(xù)賦能經(jīng)銷商，2025H1參與店效倍增項(xiàng)目的試點(diǎn)門店顯著提升，公司計(jì)劃2025H2擴(kuò)大試點(diǎn)面積，有望為收入增長持續(xù)提供動(dòng)能；分地區(qū)看，內(nèi)銷/外銷收入同比-5.5%/-54.7%，外銷收入大幅下滑主因北美市場受國際貿(mào)易影響大幅下滑，但北美以外市場增長明顯。
　　利潤端：2025Q2毛利率呈現(xiàn)改善趨勢。2025Q2公司毛利率同比提高1.2pcts至29.7%，毛利率改善估計(jì)主因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化（2025H1智能坐便器收入占比同比提升2.76pcts）以及公司降本增效持續(xù)顯效。2025Q2歸母/扣非凈利率同比-0.9/-0.6pct至5.7%/5.5%，盈利水平承壓主因收入規(guī)模下降影響費(fèi)用率，具體來看：2025Q2銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比-0.3/+1.1/-0.1/+0.1pcts至8.2%/9.5%/4.7%/0.6%。
　　存量房市場存機(jī)遇，出口業(yè)務(wù)有望貢獻(xiàn)中長期增量。1）看好公司強(qiáng)化存量房市場開拓能力：隨著房地產(chǎn)市場進(jìn)一步走向存量市場，看好公司從產(chǎn)品、渠道、服務(wù)三個(gè)維度出發(fā)，通過單品引流、智能升級、全衛(wèi)煥新等產(chǎn)品策略，結(jié)合線上全域推廣&線下聯(lián)合地推等方式，挖掘存量市場發(fā)展機(jī)遇；2）國際化業(yè)務(wù)中長期增量可期：2025H1公司出口業(yè)務(wù)承壓主因北美市場受國際貿(mào)易影響承壓，但北美以外市場收入增長明顯。公司正全面加速海外市場拓展，繼續(xù)深化“一帶一路”沿線國家、RCEP區(qū)域及中東、非洲等新興市場業(yè)務(wù)布局，并持續(xù)完善海外事業(yè)部的組織架構(gòu)與人員配置，預(yù)計(jì)未來會從線下經(jīng)銷渠道、品牌合作、線上銷售三個(gè)方面持續(xù)開拓海外市場，中長期出海增量可期。
　　以零售增長帶動(dòng)全渠道增長，期待公司精細(xì)化升級零售打法。國補(bǔ)政策從2024Q4開始逐步顯效，有效拉動(dòng)了智能坐便器、花灑等衛(wèi)浴品類需求釋放，當(dāng)前衛(wèi)浴類國補(bǔ)比例普遍為15%-20%（部分適老產(chǎn)品補(bǔ)貼30%），補(bǔ)貼力度較大。由于國補(bǔ)對零售端的拉動(dòng)更為直接，公司堅(jiān)定圍繞國補(bǔ)政策精細(xì)化升級零售打法，預(yù)計(jì)2025H2公司將在更大范圍推進(jìn)店銷倍增項(xiàng)目，對門店客資、轉(zhuǎn)化、客單值進(jìn)行精細(xì)化管理，進(jìn)而推動(dòng)收入端增長和全渠道協(xié)同發(fā)展。預(yù)計(jì)2025-2027年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.31/3.25/4.33億元，對應(yīng)PE 35/25/19X。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、地產(chǎn)銷售及竣工不及預(yù)期；
　　2、智能產(chǎn)品競爭持續(xù)加??；
　　3、公司渠道拓展低于預(yù)期；
　　4、行業(yè)競爭格局大幅惡化。