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投資要點(diǎn)：
　　國(guó)資股東建發(fā)系入主，公司發(fā)展迎新。公司1995年成立，是一家專業(yè)從事工程監(jiān)理、設(shè)計(jì)咨詢、項(xiàng)目管理等其他技術(shù)服務(wù)的綜合型工程管理咨詢公司，2016年在上海證券交易所上市，證券簡(jiǎn)稱“合誠(chéng)股份”。2021年建發(fā)集團(tuán)旗下子公司廈門(mén)益悅收購(gòu)建發(fā)合誠(chéng)29.01%股權(quán)，更名“建發(fā)合誠(chéng)”，公司實(shí)控人轉(zhuǎn)為廈門(mén)國(guó)資委。建發(fā)股份由廈門(mén)建發(fā)集團(tuán)有限公司獨(dú)家發(fā)起設(shè)立，2024年末公司總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)7,679億元，2024年?duì)I收7,013億元，歸母凈利潤(rùn)29億元，資產(chǎn)規(guī)模大，綜合實(shí)力強(qiáng)，地產(chǎn)行業(yè)下行背景下仍維持較高拿地強(qiáng)度，2024/2025H1拿地/銷售金額比分別為44%/77%，建發(fā)系入主為建發(fā)合誠(chéng)提供更好發(fā)展平臺(tái)和機(jī)遇。
　　身處建發(fā)平臺(tái)，強(qiáng)化施工業(yè)務(wù)布局。建發(fā)合誠(chéng)強(qiáng)化與大股東業(yè)務(wù)協(xié)同合作，2023-2025年度關(guān)聯(lián)交易額度分別為131億/125億/131億，2023/2024/2025H1實(shí)際發(fā)生金額分別為120億/49億/47億，根據(jù)測(cè)算2023/2024/2025H1建發(fā)合誠(chéng)施工新簽訂單占集團(tuán)發(fā)包訂單比重分別為18%/12%/14%。我們認(rèn)為地產(chǎn)行業(yè)下行背景下建發(fā)集團(tuán)仍維持較高拿地強(qiáng)度，隨著地產(chǎn)政策推動(dòng)房地產(chǎn)行業(yè)止跌回穩(wěn)，集團(tuán)拿地金額有望進(jìn)一步增長(zhǎng)，同時(shí)建發(fā)合誠(chéng)施工訂單占集團(tuán)比重仍有向上提升空間，未來(lái)發(fā)展更值期待。
　　存量建筑時(shí)代，公司主動(dòng)尋求城市更新和業(yè)務(wù)延伸轉(zhuǎn)型機(jī)遇。當(dāng)前我國(guó)房地產(chǎn)和建筑行業(yè)已經(jīng)度過(guò)此前高速成長(zhǎng)階段，逐步邁入存量時(shí)代，25年7月中央城市工作會(huì)議召開(kāi)，強(qiáng)調(diào)以推進(jìn)城市更新為重要抓手，城市更新有望成為新的增長(zhǎng)引擎。建發(fā)合誠(chéng)自2009年起便著手布局維修加固和建筑修繕業(yè)務(wù)，公司以“工程醫(yī)院”理念為指引，“1+X”的增值模式，打造品牌效應(yīng)，協(xié)同增值。同時(shí)，公司圍繞工程產(chǎn)業(yè)鏈延伸與新興技術(shù)布局，明晰“以工程主業(yè)為基礎(chǔ)，向新材料、新工藝、新制造領(lǐng)域拓展”的并購(gòu)方向，積極尋找高協(xié)同性/高延展性的投資標(biāo)的，培育新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)，2025年上半年收購(gòu)具備建筑幕墻工程專業(yè)承包一級(jí)資質(zhì)企業(yè)1家。我們認(rèn)為建發(fā)合誠(chéng)背靠建發(fā)集團(tuán)，技術(shù)、資金、人員實(shí)力雄厚，存量時(shí)代下，城市更新、產(chǎn)業(yè)延伸轉(zhuǎn)型等方向均值得市場(chǎng)期待。
　　投資分析意見(jiàn)：首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司25-27年歸母凈利潤(rùn)分別為1.22億/1.40億/1.60億，同比增長(zhǎng)27.4%/14.7%/14.3%，對(duì)應(yīng)PE分別為23X/20X/18X。公司當(dāng)前處于發(fā)展起步階段，當(dāng)前收入、利潤(rùn)體量不能充分展現(xiàn)公司價(jià)值，選擇2027年利潤(rùn)作為估值假設(shè)依據(jù)，采用PE估值法，選擇深圳瑞捷、華陽(yáng)國(guó)際、上海建科作為可比公司，可比公司27年平均PE為25.0X，遠(yuǎn)高于建發(fā)合誠(chéng)。我們認(rèn)為建發(fā)合誠(chéng)在建發(fā)系入主后施工業(yè)務(wù)得到快速發(fā)展，2025年上半年行業(yè)承壓背景下依然實(shí)現(xiàn)較快利潤(rùn)增長(zhǎng)，充分彰顯韌性，保守假設(shè)建發(fā)合誠(chéng)按照27年25.0倍PE計(jì)算，對(duì)應(yīng)市值約40.0億，折現(xiàn)25年期末市值約37.9億，當(dāng)前市值28.3億，上漲空間34%，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期；新簽訂單不及預(yù)期；與建發(fā)系協(xié)同合作進(jìn)程不及預(yù)期。