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本期投資提示：
　　海外教育：關(guān)注高教政策推進(jìn)，辦學(xué)投入拐點(diǎn)顯現(xiàn)，經(jīng)營效率提升可期
　　高教公司經(jīng)營效益觸底回升可期。隨著職教改革深入，辦學(xué)質(zhì)量提升成行業(yè)主基調(diào)。過去5年民辦高校辦學(xué)投入持續(xù)增長(zhǎng)，經(jīng)營效益持續(xù)惡化。凈利率從20年41%下跌至29.3%。人力資源成本，其他主營成本快速增長(zhǎng)。經(jīng)過五年間辦學(xué)的持續(xù)投入，民辦高校辦學(xué)質(zhì)量快速提升，關(guān)鍵指標(biāo)如生師比，生均辦學(xué)經(jīng)費(fèi)等均已達(dá)標(biāo)或接近達(dá)標(biāo)（其中生師比接近達(dá)標(biāo)的18:1“生均辦學(xué)經(jīng)費(fèi)”接近1200元每生每年），我們預(yù)計(jì)未來一年高教公司的經(jīng)營效益有望逐步觸底回升。
　　收入重回?cái)U(kuò)張通道。由于近三年辦學(xué)質(zhì)量提升以生均指標(biāo)評(píng)判，過去3年各高教公司顯著放緩招生節(jié)奏，控制在校生規(guī)模不變，以期生均指標(biāo)逐步達(dá)標(biāo)。因此收入增速持續(xù)放緩。23年、24年在校生增長(zhǎng)僅分別為6%和1%。人數(shù)增長(zhǎng)放緩，帶來營收增長(zhǎng)困境。我們判斷質(zhì)量達(dá)標(biāo)后，高教公司將重新開啟擴(kuò)張步調(diào)，招生增長(zhǎng)帶動(dòng)收入重回?cái)U(kuò)張通道，帶動(dòng)營收增長(zhǎng)提速。
　　營利性選擇或?qū)⑵票?，分紅保底，安全邊際清晰。伴隨辦學(xué)投入及資本開支見頂，高教公司派息恢復(fù)也值得期待。營利性政策的推進(jìn)，將保障高校公司對(duì)辦學(xué)收益的分配權(quán)益。目前部分高教公司維持30%-50%派息率，在3-4倍的PE估值下，相應(yīng)高教公司股息率超過9%，具備良好的安全邊際。
　　關(guān)注：宇華教育，中教控股，新高教，中國科培，東軟睿新，希教國際控股，中匯集團(tuán)。
　　海外醫(yī)藥：映恩生物獲納入港股通，泰它西普干燥綜合征上市申請(qǐng)獲CDE受理
　　國內(nèi)醫(yī)藥公司更新進(jìn)展：映恩生物、藥捷安康獲納入港股通：映恩生物和藥捷安康宣布自9月8日起將獲恒生指數(shù)有限公司納入恒生綜合指數(shù)成份股，以及被納入港股通名單。泰它西普干燥綜合征適應(yīng)癥上市申請(qǐng)獲CDE受理：公司宣布其自研的全球首創(chuàng)BLyS/APRIL雙靶點(diǎn)融合蛋白創(chuàng)新藥泰它西普（泰愛）用于治療干燥綜合征的上市申請(qǐng)獲CDE受理，成為干燥綜合征領(lǐng)域全球首個(gè)申請(qǐng)上市的生物藥。和黃醫(yī)藥首款A(yù)TTC申報(bào)臨床：近日，CDE官網(wǎng)顯示，和黃醫(yī)藥基于其ATTC技術(shù)平臺(tái)研發(fā)的首款新藥注射用HMPL-A251（靶點(diǎn)尚未披露）的臨床試驗(yàn)申請(qǐng)獲受理。來凱醫(yī)藥配售新股：公司宣布以每股16.30港元（相較于2025年9月9日收盤價(jià)折讓約9.5%）的價(jià)格向不少于6名承配人配售合共3,600萬股配售股份，預(yù)計(jì)配售總額約5.87億港元、配售凈額約5.78億港元。
　　海外醫(yī)藥公司更新進(jìn)展：第一三共/默沙東公布B7-H3 ADC二期主要分析結(jié)果：公司宣布于2025WCLC大會(huì)公布B7-H3 ADC二期臨床結(jié)果，在IDeate-Lung01試驗(yàn)中，Ifinatamab deruxtecan（B7-H3 ADC）在廣泛期小細(xì)胞肺癌（ES-SCLC）患者中展現(xiàn)出具有臨床意義的緩解率。研究結(jié)果顯示，在137例既往接受過治療的ES-SCLC患者中，ORR為48.2%、DCR為87.6%、mPFS為4.9個(gè)月、mOS為10.3個(gè)月。諾華擬14億美元收購Tourmaline Bio：諾華宣布將以每股48美元、總估值約14億美元收Tourmaline Bio，該公司核心產(chǎn)品為pacibekitug（抗IL-6單克隆抗體），目前其針對(duì)動(dòng)脈粥樣硬化性心血管疾?。ˋSCVD）的二期臨床試驗(yàn)進(jìn)展良好。RevolutionMedicines公布RAS靶向小分子胰腺癌積極臨床數(shù)據(jù)：公司宣布其RAS（ON）多重選擇性抑制劑daraxonrasib針對(duì)1/2L轉(zhuǎn)移性胰腺導(dǎo)管腺癌（PDAC）患者的臨床一期試驗(yàn)展現(xiàn)積極結(jié)果。其中，在接受daraxonrasib單藥治療的二線患者中，攜帶RASG12X突變或任意RAS突變患者的確認(rèn)ORR分別為35%、29%，DCR分別為92%、95%；單藥及聯(lián)合化療用于一線治療的初始臨床結(jié)果積極，公司計(jì)劃于4Q25啟動(dòng)三期臨床。
　　海外社服：攜程、蜜雪集團(tuán)、古茗業(yè)績(jī)超預(yù)期
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：K12教育培訓(xùn)政策收緊，影響學(xué)生報(bào)班、上課或課程提價(jià)；非學(xué)歷職業(yè)培訓(xùn)業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。核心產(chǎn)品研發(fā)和商業(yè)化進(jìn)展低于預(yù)期；收并購和自建進(jìn)展低于預(yù)期；行業(yè)增速低于預(yù)期；投融資環(huán)境波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。加盟模式管理風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)，消費(fèi)需求變化風(fēng)險(xiǎn)。