>> 國泰君安期貨-鋁&氧化鋁產業(yè)鏈周度報告-250914
| 上傳日期： |
2025/9/14 |
大小： |
2666KB |
| 格式： |
pdf 共39頁 |
來源： |
國泰君安期貨 |
| 評級： |
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作者： |
王蓉 |
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鋁：終突破上行，觀察上方打開空間
◆本周滬鋁走勢在經歷持續(xù)橫盤之后終獲向上突破，21000關口被破，目前市場觀察該位置可進一步上行的空間。趨勢性上看，我們在鋁的單邊價格、波動率方向、冶煉利潤上，繼續(xù)保持看多方向?；诒局軠X向上突破，波動率明顯抬升，冶煉平均利潤亦進一步抬升至4500元/噸以上（據SMM口徑）。
◆此波向上突破，宏觀風險情緒仍在提供相對友好的定價環(huán)境是基礎條件，從8月上旬開始伴隨鋁價穩(wěn)定在20500-20700區(qū)間位置而現貨升貼水表現不弱則是微觀邊際上的催化劑。8月底9月開始，國內鋁市已進入“傳統(tǒng)消費旺季”，據SMM調研信息顯示，過去一周國內鋁下游加工龍頭企業(yè)整體開工率環(huán)比上升0.4個百分點至62.1%。鋁型材：光伏邊框加工費觸底企穩(wěn)，汽車型材新增訂單成為亮點；鋁板帶：汽車/3C領域需求韌性凸顯；鋁箔：包裝箔與電池箔需求平穩(wěn)，旺季訂單增量不及預期；鋁線纜：電網訂單支撐頭部企業(yè)開工攀升，區(qū)域環(huán)保檢查解除，但河北地區(qū)產能恢復進度滯后于預期；原生鋁合金：開工率顯著提升，頭部企業(yè)產能釋放強勁帶動行業(yè)均值上行，但中小企業(yè)訂單銜接仍存斷層；再生鋁：消費端有所改善帶動開工回升，原料緊缺和政策因素持續(xù)壓制產能恢復。
◆當前周頻跟蹤的其他基本面微觀指標來看，SMM華東現貨伴隨鋁價走高而貼水小幅擴大，華南現貨貼水亦擴大至100元/噸。截至9月11日，鋁錠社會庫存較前周去庫0.2萬噸至61.8萬噸，周四出現去庫。下游方面，截至9月12日鋁板帶箔周度總產量已經連續(xù)第4周環(huán)比增加，年初迄今累計同比下降-1.23%，降幅較前周繼續(xù)溫和擴大；截至9月10日鋁型材產量繼續(xù)穩(wěn)中小增，但樣本排產小降。下游加工利潤看，鋁棒加工費較前周回落140元/噸至150元/噸，目前處在歷年同期偏低位，后續(xù)需觀察加工費的絕對水位是否可能觸發(fā)下游的反噬，這亦將成為刻畫鋁價向上空間的其中一個路標。
氧化鋁：陰跌不止，基本面矛盾或逐步轉向資金矛盾
◆氧化鋁過去一周維持了陰跌格局，基本面驅動仍偏下，不過在定價上有可能正在迎來基本面矛盾逐步向資金矛盾的轉向——即目前的盤面價格已經在接近高成本產區(qū)的完全成本線，若生產虧損引致供應減產，成本支撐將凸顯——市場已經開始對此有預期，只不過供應傳導也有時滯，對此AO交易的錨點已經向資金博弈的層面去傾斜。當然和上半年4月上旬創(chuàng)出的2600關口低點不同的市場場景是，近期鋁土礦的價格相對堅挺，并沒有給出進一步成本塌陷的負面螺旋。然而確實年底時段，廣西區(qū)域的產能新投如若順利落地，還是可能對庫存形成較大累增，這可能會令多頭抵抗的意愿不足，因此到目前來看，我們傾向于市場開始更多進入資金多空博弈的階段。
◆現貨端來看，還是偏弱。過去一周鋁廠招標較為集中，且呈下行之勢，帶動機構現貨報價下行。亦據阿拉丁消息，下游鋁廠目前大多數保障庫存良好，部分單體鋁廠適量規(guī)模性招標以補充后期庫存。且受國內跌價的影響，海外氧化鋁成交價格也出現明顯回落。最新本周現貨價格看，降幅較大。按照4網均價看，截至9月12日山西、河南、山東、廣西、貴州、內蒙古分別報在3020、3064、2998、3216、3210、3028元/噸，繼續(xù)維持全線下調態(tài)勢。澳洲FOB遠期現貨報價明顯調降21.5美元/噸至333美元/噸，進口虧損轉向盈利47元/噸左右，關注后續(xù)進口增加壓力。
◆庫存方面，截至9月11日阿拉丁全口徑社庫在368.0萬噸，較前周增加7.1萬噸，累庫幅度仍明顯；鋼聯口徑亦累庫繼續(xù)，當周全口徑庫存在441.3萬噸，環(huán)比連續(xù)14周增加，較前周增加5.6萬噸，在途氧化鋁庫存增加明顯。
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