>> 國(guó)金證券-輕工造紙行業(yè)研究：美國(guó)合法霧化電子煙規(guī)模擴(kuò)容趨勢(shì)強(qiáng)化，關(guān)注低位內(nèi)需消費(fèi)標(biāo)的-250913
| 上傳日期： |
2025/9/14 |
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| 格式： |
pdf 共21頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
張楊桓,尹新悅,趙中平 |
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行業(yè)觀點(diǎn)更新：
家居板塊：內(nèi)銷(xiāo)方面，雖然根據(jù)渠道反饋8月家具終端及工廠接單情況整體仍相對(duì)偏弱，但多數(shù)優(yōu)質(zhì)公司已具股息率保障，并且后續(xù)隨著各地地產(chǎn)寬松政策逐步推出，樓市有望呈現(xiàn)積極變化，疊加本周財(cái)政部在發(fā)布會(huì)上表示后續(xù)將創(chuàng)新運(yùn)用財(cái)稅政策工具，開(kāi)發(fā)好內(nèi)需這座“富礦”，家居作為內(nèi)需的重要環(huán)節(jié)之一，中期需求具備支撐，期待終端需求邊際改善。外銷(xiāo)方面，據(jù)CME跟蹤，9月降息概率為100%，后續(xù)有望刺激海外家居需求回暖，利于出海家居企業(yè)業(yè)績(jī)修復(fù)。整體來(lái)看，內(nèi)銷(xiāo)板塊重點(diǎn)關(guān)注后續(xù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性高且具備高股息支撐的內(nèi)銷(xiāo)龍頭企業(yè)；外銷(xiāo)維度，重點(diǎn)關(guān)注后續(xù)具備自身較強(qiáng)成長(zhǎng)邏輯或者具備海外產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)，盈利有望底部反轉(zhuǎn)的企業(yè)。
新型煙草：HNB方面，英美煙草近日宣布，glo Hilo系列即將在意大利和波蘭上市，包括全新glo Hilo、glo HiloPlus及virto加熱煙彈。此前9月1日hilo于日本全國(guó)上市后，市場(chǎng)反饋較積極，重點(diǎn)關(guān)注Hilo于歐洲關(guān)鍵市場(chǎng)上市后相關(guān)銷(xiāo)售表現(xiàn)。霧化電子煙方面，近日FDA與海關(guān)與邊境保護(hù)局（CBP）稱(chēng)聯(lián)合多個(gè)機(jī)構(gòu)突襲電子煙經(jīng)銷(xiāo)商Midwest Goods倉(cāng)庫(kù)，共查獲逾400萬(wàn)件未經(jīng)授權(quán)產(chǎn)品，估算零售價(jià)值超過(guò)8600萬(wàn)美元（約合人民幣6.27億元），為美國(guó)迄今為止最大規(guī)模的電子煙查獲行動(dòng)。2024年以來(lái)，美國(guó)打擊非法電子煙的行動(dòng)力度持續(xù)強(qiáng)化，在進(jìn)行跨部門(mén)執(zhí)法、管控非法煙進(jìn)口、限制分銷(xiāo)渠道等多方面著手，監(jiān)管政策指向已十分清晰。美國(guó)合法霧化市場(chǎng)規(guī)模有望持續(xù)擴(kuò)容，利好VUSE、NJOY等頭部合法品牌在美銷(xiāo)售持續(xù)回暖，持續(xù)推薦深度切入國(guó)際煙草集團(tuán)供應(yīng)鏈的思摩爾國(guó)際！
造紙包裝：1）造紙：截至9月12日，針葉漿/闊葉漿單位價(jià)格5650/4200元，環(huán)比上周-50/持平，白卡紙/箱板紙/瓦楞紙單位價(jià)格4310/4320/3340元，環(huán)比上周持平/+30/+30。截止9月11日，國(guó)內(nèi)主流港口庫(kù)存木漿環(huán)比上周去庫(kù)0.4萬(wàn)噸至206.2萬(wàn)噸，木漿庫(kù)存呈窄幅去庫(kù)的趨勢(shì)。受供需關(guān)系緩和及成本上漲支撐影響，瓦楞箱板紙價(jià)有一定上漲。9月為包裝紙傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，預(yù)計(jì)在下游需求恢復(fù)、包裝廠采購(gòu)意愿提升的作用下，包裝紙價(jià)有望迎來(lái)持續(xù)修復(fù)。2）包裝：9月進(jìn)入各大手機(jī)廠商新一代產(chǎn)品集中發(fā)布期，消費(fèi)電子需求有望充分釋放，利好塑料及紙包裝企業(yè)訂單回升。延續(xù)此前觀點(diǎn)，一方面關(guān)注推薦行業(yè)地位穩(wěn)固、穩(wěn)健高分紅的紙包裝及塑料包裝龍頭，積極關(guān)注龍頭企業(yè)拓展出海業(yè)務(wù)、開(kāi)辟新增長(zhǎng)空間。另一方面關(guān)注并購(gòu)整合下金屬包裝行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局不斷優(yōu)化帶來(lái)的兩片罐企業(yè)盈利能力改善機(jī)會(huì)。
輕工個(gè)護(hù)：繼續(xù)重視國(guó)貨品牌的新品周期&線下渠道進(jìn)展；9月18日Meta的Connect大會(huì)期間或?qū)⑸闲翧I眼鏡。1）輕工個(gè)護(hù)：2Q大促后盡管行業(yè)線上進(jìn)入階段性淡季，但中期的新品周期及更長(zhǎng)期的渠道滲透成長(zhǎng)（線下為主）邏輯空間仍值重點(diǎn)關(guān)注。兩條思路：①關(guān)注各家新品進(jìn)展，例如（個(gè)護(hù)）冷酸靈重組蛋白新品；②線下渠道成長(zhǎng)邏輯：百亞等衛(wèi)生巾線下區(qū)域走向全國(guó)的成長(zhǎng)邏輯仍有看點(diǎn)關(guān)注邊際加速趨勢(shì)。2）AI眼鏡：產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)爆發(fā)前期，跟蹤大廠突破性產(chǎn)品/放量節(jié)奏，重點(diǎn)圍繞綁定優(yōu)質(zhì)大廠的具備品牌力的鏡片制造標(biāo)的。
潮玩：龍頭延續(xù)強(qiáng)勢(shì)/關(guān)注傳統(tǒng)龍頭轉(zhuǎn)型?！九菖荨繀⒓?5年服貿(mào)會(huì)/發(fā)布Baby Molly足金產(chǎn)品，公司優(yōu)秀且領(lǐng)先的IP孵化與運(yùn)營(yíng)競(jìng)爭(zhēng)力未變。名創(chuàng)優(yōu)品積極開(kāi)IP大店、改善同店的同時(shí)加速自有IP投入，加速?gòu)腎P聯(lián)名到自有IP戰(zhàn)略的傾斜，看好【名創(chuàng)】IP零售設(shè)計(jì)集團(tuán)中期成長(zhǎng)性。產(chǎn)業(yè)鏈新公司/新渠道運(yùn)營(yíng)模式持續(xù)涌現(xiàn)，關(guān)注傳統(tǒng)公司積極轉(zhuǎn)型，目前仍在情緒消費(fèi)轉(zhuǎn)型能力積累和培育期。
各板塊景氣度判斷：家居板塊（底部企穩(wěn)）、新型煙草（穩(wěn)健向上）、造紙（底部企穩(wěn)）、包裝（穩(wěn)健向上）、潮玩（拐點(diǎn)向上）、輕工個(gè)護(hù)（略有承壓）。
投資建議
家居：推薦歐派家居、索菲亞、顧家家居、慕思股份、志邦家居、敏華控股、公牛集團(tuán)等。
新型煙草：推薦思摩爾國(guó)際（霧化業(yè)務(wù)有望受益海外合規(guī)市場(chǎng)擴(kuò)容，中期HNB業(yè)務(wù)彈性可期）、中煙香港、盈趣科技等。
輕工消費(fèi)：泡泡瑪特、晨光股份、登康口腔、百亞股份等。
造紙包裝：推薦裕同科技、太陽(yáng)紙業(yè)、華旺科技、仙鶴股份、奧瑞金等。
出海：推薦匠心家居（家居出口優(yōu)質(zhì)企業(yè)，后續(xù)有望受益美國(guó)降息，店中店模式正在加速推進(jìn)，成長(zhǎng)空間有望打開(kāi)）、恒林股份、致歐科技、樂(lè)歌股份等。
風(fēng)險(xiǎn)因素
地產(chǎn)竣工恢復(fù)速度低于預(yù)期；原材料價(jià)格大幅上漲；新品推廣不及預(yù)期；匯率大幅波動(dòng)。
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