>> 華泰期貨-有色專題報告：議息會議臨近，以史為鏡寬松周期中的金銅-250912
| 上傳日期： |
2025/9/14 |
大小： |
1071KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
陳思捷,師橙,封帆 |
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報告摘要
2025年8月美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)僅新增2.2萬個崗位，遠(yuǎn)低于市場預(yù)期的7.5萬個，同時失業(yè)率升至4.3%，而非農(nóng)歷史數(shù)據(jù)的大幅下修亦印證勞動力市場疲軟，經(jīng)濟(jì)增長動力進(jìn)一步放緩。弱勢的非農(nóng)數(shù)據(jù)強(qiáng)化了市場對美聯(lián)儲可能轉(zhuǎn)向?qū)捤韶泿耪叩念A(yù)期，美元面臨走弱壓力，從而為黃金提供上漲動能。就業(yè)市場的疲軟加劇經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險，避險需求顯著提升，黃金作為傳統(tǒng)避險資產(chǎn)的吸引力增強(qiáng)；實(shí)際利率角度看，在通脹韌性仍存的情況下開啟降息周期，實(shí)際利率或?qū)⑦M(jìn)一步下行，從而推升金價。而從實(shí)際需求的角度看，我國央行連續(xù)10個月增持黃金，但從黃金在我國整體的外匯儲備中的權(quán)重看，橫向?qū)Ρ热蛑饕?jīng)濟(jì)體仍處于相對低位，未來央行購金潮有望延續(xù)。
我們回顧了2004年以來美聯(lián)儲的主要兩次降息周期，分別是2007-2009年以及2019-2020年。盡管兩輪寬松周期的催化各不相同，但處于降息時段中的銅金價格表現(xiàn)出類似的走勢：貴金屬基于寬松預(yù)期最先受益，金銅比價階段性沖高并在寬松周期開啟的三季度到一年左右時段內(nèi)快速回落。作為參考，自2004年至今金銅比價均值約為0.2（倫敦現(xiàn)貨黃金美元/盎司比LME銅現(xiàn)貨美元/噸），考慮到通脹影響以及黃金作為美元資產(chǎn)替代邏輯的不斷發(fā)酵，金銅比值中樞或?qū)⑻?；但從歷史經(jīng)驗(yàn)出發(fā)，面對寬松周期亦可逢高做空金銅比，通過權(quán)重持倉從貴金屬到工業(yè)金屬的變化來最大化降息周期收益。
套保與操作策略
宏觀層面，最新弱非農(nóng)與前期就業(yè)數(shù)據(jù)下修強(qiáng)化美國增長放緩風(fēng)險，市場從“是否降息”轉(zhuǎn)向“降息節(jié)奏”定價；高財政赤字與利息支出攀升、去美元化敘事與央行連續(xù)購金、實(shí)際利率預(yù)期下行與地緣不確定性共同支撐黃金維持強(qiáng)勢與高位區(qū)間震蕩格局。銅端短期受全球制造業(yè)修復(fù)緩慢、中國地產(chǎn)深度調(diào)整等因素壓制，彈性滯后黃金，金銅比維持相對高位；若出現(xiàn)“宏觀催化落地+訂單修復(fù)”驗(yàn)證，銅有望進(jìn)入補(bǔ)漲階段，金銅比溫和回落。
套保建議：黃金短期仍是最受益于宏觀面催化的品種，維持逢低做多觀點(diǎn)；銅短期以逢低買入套保為主，考慮到“金九銀十”以及國內(nèi)倉單相對低位，近月合約可能被再度推高，故套利交易中建議避免在國內(nèi)近月合約上建立空頭頭寸。
風(fēng)險
美聯(lián)儲降息不及預(yù)期
獲利了結(jié)造成價格波動風(fēng)險
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