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事件描述
　　迎駕貢酒發(fā)布2025年中報(bào)：公司2025H1營業(yè)總收入31.6億元，同比下降16.89%；歸母凈利潤11.3億元，同比下降18.19%，扣非凈利潤10.93億元，同比下降19.94%。公司2025Q2營業(yè)總收入11.13億元，同比下降24.13%；歸母凈利潤3.02億元，同比下降35.20%，扣非凈利潤2.77億元，同比下降40.24%。
　　事件評論
　　公司2025H1營業(yè)總收入31.6億元，同比下降16.89%；歸母凈利潤11.3億元，同比下降18.19%，扣非凈利潤10.93億元，同比下降19.94%。公司2025Q2營業(yè)總收入11.13億元，同比下降24.13%；歸母凈利潤3.02億元，同比下降35.20%，扣非凈利潤2.77億元，同比下降40.24%。
　　公司控制發(fā)貨節(jié)奏，二季度整體承壓。分產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，二季度公司中高檔白酒實(shí)現(xiàn)收入8.17億元，同比下降23.6%，普通白酒實(shí)現(xiàn)收入2.10億元，同比下降32.9%，普通白酒下滑幅度大于中高檔預(yù)計(jì)受行業(yè)競爭加劇影響。分區(qū)域來看，二季度公司省外實(shí)現(xiàn)收入2.96億元，同比下降36.38%，省內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入7.3億元，同比下降20.29%，省內(nèi)整體銷售表現(xiàn)好于省外，公司大本營發(fā)揮穩(wěn)定器作用，公司控制發(fā)貨節(jié)奏，保持庫存相對良性。
　　公司2025H1歸母凈利率下滑0.57pct至35.76%，毛利率+0.18pct至73.62%，期間費(fèi)用率+2.00pct至13.34%，其中細(xì)項(xiàng)變動：銷售費(fèi)用率（+1.75pct）、管理費(fèi)用率（+1.15pct）、研發(fā)費(fèi)用率（-0.13pct）、財(cái)務(wù)費(fèi)用率（-0.77pct）、營業(yè)稅金及附加（+0.22pct）。公司毛利率保持相對穩(wěn)定，銷售費(fèi)用率提升主要系公司廣告宣傳費(fèi)用增加。
　　公司控制市場節(jié)奏，維持市場健康良性。當(dāng)前外部環(huán)境承壓、公司靈活調(diào)整目標(biāo)，庫存保持良性，為后續(xù)增長蓄力。我們預(yù)計(jì)2025/2026年EPS分別為2.77/2.93元，對應(yīng)當(dāng)前PE分別為16/15倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險提示
　　1、宏觀經(jīng)濟(jì)波動導(dǎo)致需求修復(fù)不及預(yù)期；
　　2、市場價格大幅波動導(dǎo)致渠道積極性受損；
　　3、行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致公司盈利能力受損；
　　4、消費(fèi)升級進(jìn)程不及預(yù)期