>> 招商證券-第四范式(6682.HK)企業(yè)級AI領(lǐng)導(dǎo)者、生成式AI強化差異化戰(zhàn)略-250914
| 上傳日期： |
2025/9/14 |
大小： |
6439KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
顧佳,謝笑妍,徐帥 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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第四范式成立于2014年9月，是國內(nèi)企業(yè)級人工智能領(lǐng)域的行業(yè)先驅(qū)者與領(lǐng)導(dǎo)者。公司主要業(yè)務(wù)分為先知AI平臺、SHIFT智能解決方案和式說AIGS服務(wù)三個板塊，其中先知AI平臺貢獻主要營收。企業(yè)級AI行業(yè)增長確定性高，公司作為行業(yè)龍頭積累行業(yè)know-how形成技術(shù)壁壘，或?qū)⒊浞质芤妗Ｉ墒紸I的爆火推動需求端企業(yè)客戶擁抱AI解決方案，并賦能強化第四范式產(chǎn)品生態(tài)完整性。公司采取深耕行業(yè)的差異化競爭策略，受益AIGC迅猛發(fā)展的同時，規(guī)避了與通用大模型的直接競爭，有望實現(xiàn)可持續(xù)增長
公司是國內(nèi)企業(yè)級AI行業(yè)龍頭，兼具技術(shù)壁壘和商業(yè)化經(jīng)驗優(yōu)勢。第四范式是提供以平臺為中心的人工智能解決方案，開發(fā)了端到端的企業(yè)級人工智能產(chǎn)品，致力于解決企業(yè)智能化轉(zhuǎn)型中面臨的效率、成本、價值問題，提升企業(yè)的決策水平。公司以技術(shù)為本，十年來積累了大量行業(yè)數(shù)據(jù)經(jīng)驗，并依托完善的產(chǎn)學(xué)研體系，前瞻性全面布局AI各關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域，保證了公司未來在企業(yè)級AI方向的持續(xù)創(chuàng)新與領(lǐng)先地位。公司營收保持高速增長，其中先知AI平臺業(yè)務(wù)貢獻主要營收增量，25H1同增72%。公司虧損自2021年來持續(xù)收窄，25H1凈虧損規(guī)模僅0.44億元，隨著公司業(yè)務(wù)的成熟與擴張，未來有望實現(xiàn)扭虧為盈。
企業(yè)級AI前景廣闊，公司作為行業(yè)龍頭充分受益。生成式AI引發(fā)AI浪潮新階段，預(yù)期全球AI應(yīng)用商業(yè)化高速發(fā)展。企業(yè)智能化轉(zhuǎn)型趨勢疊加政策利好，企業(yè)級AI市場長期增長趨勢顯著。公司蟬聯(lián)六年IDC機器學(xué)習(xí)平臺中國市場份額第一，憑借高市占率、厚技術(shù)壁壘以及積累的品牌效應(yīng)，將率先并充分受益這一輪市場擴張。
生成式AI強勢爆發(fā)，需求側(cè)與產(chǎn)品側(cè)雙雙利好。國內(nèi)豆包、Deepseek等生成式AI的成功與普及，提升了企業(yè)對AI解決方案的接受度，促進更多企業(yè)決策者思考并采用AI解決方案。生成式AI技術(shù)通過降低企業(yè)自身開發(fā)、部署和操作企業(yè)級AI的門檻和成本，直接催化企業(yè)級AI市場結(jié)構(gòu)性增長。同時，通過深度融合生成式AI，第四范式形成了“生成式AI交互，通過Agent調(diào)用行業(yè)垂直模型來覆蓋企業(yè)應(yīng)用的特定場景”的完整業(yè)務(wù)架構(gòu)，進一步強化公司產(chǎn)品競爭力。
擁抱大模型時代，差異化聚焦行業(yè)核心應(yīng)用場景。公司聚焦行業(yè)大模型，充分發(fā)揮其專業(yè)性強、效率更高、成本更低的比較優(yōu)勢，規(guī)避了與通用大模型的直接競爭，并以先知AIOS 5.0強化規(guī)模化落地行業(yè)大模型的能力。通過持續(xù)布局“范生態(tài)”、發(fā)展式說AIGS服務(wù)的方式，布局并發(fā)揮企業(yè)級AI技術(shù)生態(tài)優(yōu)勢，搶占生成式AI在企業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域的細分市場，強化公司深耕行業(yè)核心應(yīng)用場景的競爭力，開辟新的、可持續(xù)的業(yè)績長期增長空間。
首次覆蓋，給予“增持”投資評級。我們預(yù)計，公司2025-2027年分別實現(xiàn)營收68.2/85.9/103.7億元，歸母凈利潤分別為0.64/1.8/4.1億元。第四范式定位為企業(yè)級AI平臺解決方案，考慮到公司平臺化推廣成效顯著，且當(dāng)前估值顯著低于行業(yè)均值，首次覆蓋給予“增持”投資評級。
風(fēng)險提示：AI產(chǎn)品效果不及預(yù)期、宏觀經(jīng)濟波動、市場競爭加劇。
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