>> 申萬(wàn)宏源-石油化工行業(yè)周報(bào)：OPEC聯(lián)盟8國(guó)實(shí)際增產(chǎn)低于預(yù)期，預(yù)計(jì)油價(jià)仍將維持中性區(qū)間-250914
| 上傳日期： |
2025/9/15 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共25頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
宋濤,劉子棟,邵靖宇 |
| 行業(yè)名稱： |
石油 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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本期投資提示：
OPEC聯(lián)盟8國(guó)實(shí)際增產(chǎn)低于預(yù)期，預(yù)計(jì)油價(jià)仍將維持中性區(qū)間。OPEC聯(lián)盟8國(guó)于9月7日舉行會(huì)議，計(jì)劃在2023年4月宣布的165萬(wàn)桶/日額外自愿調(diào)整基礎(chǔ)上，實(shí)施13.7萬(wàn)桶/日的產(chǎn)量調(diào)整。此外，其中6國(guó)同時(shí)推出減產(chǎn)補(bǔ)償計(jì)劃，將對(duì)2024年1月以來(lái)的任何超產(chǎn)數(shù)量進(jìn)行補(bǔ)償。根據(jù)EIA，我們計(jì)算2025年4-8月，8國(guó)實(shí)際原油增產(chǎn)70萬(wàn)桶/天，未能達(dá)到增產(chǎn)目標(biāo)。我們判斷，8國(guó)增產(chǎn)不及預(yù)期可能有以下幾方面原因：1）部分國(guó)家受技術(shù)限制或產(chǎn)能瓶頸，實(shí)際增產(chǎn)潛力有限；2）減產(chǎn)補(bǔ)償計(jì)劃在一定程度上抵消了增產(chǎn)影響；3）地緣事件可能對(duì)于部分產(chǎn)油國(guó)產(chǎn)量造成一定影響。整體來(lái)看，我們認(rèn)為在減產(chǎn)補(bǔ)償下，原油供需雖然短期存在走寬預(yù)期，但向下幅度有限；中長(zhǎng)期繼續(xù)關(guān)注新一輪增產(chǎn)與減產(chǎn)補(bǔ)償?shù)膱?zhí)行力度，在無(wú)地緣擾動(dòng)下，預(yù)計(jì)油價(jià)運(yùn)行區(qū)間繼續(xù)維持60-70美金/桶。
上游板塊：油價(jià)上漲，自升式鉆井日費(fèi)持平。至9月12日收盤，Brent原油期貨收于66.99美元/桶，較上周末環(huán)比增長(zhǎng)2.27%；WTI期貨價(jià)格收于62.69美元/桶，較上周末環(huán)比增長(zhǎng)1.33%；周均價(jià)分別為66.65和62.72美元/桶，漲跌幅分別為-1.22%和1.87%。9月5日，美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存量4.25億桶，比前一周增長(zhǎng)242萬(wàn)桶，原油庫(kù)存比過(guò)去五年同期低4%；美國(guó)汽油庫(kù)存總量2.20億桶，比前一周增長(zhǎng)146萬(wàn)桶，汽油庫(kù)存與過(guò)去五年同期持平；丙烷/丙烯庫(kù)存增加151萬(wàn)桶。美國(guó)石油戰(zhàn)略儲(chǔ)備4.05億桶，環(huán)比增長(zhǎng)51萬(wàn)桶。2025年9月12日，美國(guó)鉆機(jī)數(shù)539臺(tái)，環(huán)比增加2臺(tái)，同比減少51臺(tái)；自升式平臺(tái)本周日費(fèi)環(huán)比持平，半潛式平臺(tái)日費(fèi)環(huán)比持平；自升式平臺(tái)使用率環(huán)比持平，半潛式平臺(tái)使用率環(huán)比持平。我們認(rèn)為，原油供需存在走寬趨勢(shì)，預(yù)期油價(jià)存在下行空間，但在OPEC聯(lián)盟減產(chǎn)和頁(yè)巖油成本支撐下，未來(lái)仍將維持中高位震蕩走勢(shì)；上游油服板塊已經(jīng)呈現(xiàn)比較明顯的回暖趨勢(shì)，但目前日費(fèi)水平仍處于較低水平，預(yù)期未來(lái)隨著全球資本開(kāi)支的上行，鉆井日費(fèi)具有較大的提升空間。
煉化板塊：海外成品油裂解價(jià)差下跌，烯烴價(jià)差漲跌不一。至2025年9月12日當(dāng)周新加坡煉油主要產(chǎn)品綜合價(jià)差為16.66美元/桶，較前一周下跌1.41美元/桶。至2025年9月12日當(dāng)周美國(guó)汽油RBOB與WTI原油價(jià)差為18.30美元/桶，較前一周下跌2.48美元/桶，歷史平均為24.85美元/桶。烯烴方面，根據(jù)隆眾數(shù)據(jù)顯示，乙烯價(jià)差為240.31美元/噸，較前一周下跌1.59美元/噸，歷史平均407美元/噸。東北亞丙烯800美元/噸。丙烯與丙烷價(jià)差41.85美元/噸，較前一周下跌1.15美元/噸，歷史平均價(jià)差為258美元/噸。我們認(rèn)為，油價(jià)回調(diào)下，煉化盈利有所改善，國(guó)內(nèi)煉化產(chǎn)品價(jià)差水平雖有所提升，但目前仍處在較低水平，預(yù)期隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇煉化產(chǎn)品盈利能力有望逐步提升。
聚酯板塊：PTA盈利下跌，滌綸長(zhǎng)絲盈利下跌。根據(jù)隆眾數(shù)據(jù)顯示，截至9月10日，亞洲PX市場(chǎng)收盤832.77美元/噸，周環(huán)比下跌1.66%。PX與石腦油價(jià)差為236.35美元/噸，較之前一周下跌4.55美元/噸，價(jià)差歷史平均為384美元/噸。PTA價(jià)格持續(xù)下跌，至2025年9月11日周內(nèi)，華東地區(qū)PTA現(xiàn)貨市場(chǎng)周均價(jià)為4606.6元/噸，環(huán)比下跌2.02%。PTA-0.66PX價(jià)差為191元/噸，較之前一周下跌3元/噸，歷史平均為775元/噸。滌綸長(zhǎng)絲POY價(jià)差為1232元/噸，較之前一周下跌93元/噸，歷史平均為1399元/噸。我們認(rèn)為，目前聚酯產(chǎn)業(yè)鏈整體表現(xiàn)一般，需要繼續(xù)關(guān)注需求變化，中長(zhǎng)期看隨著行業(yè)新增產(chǎn)能將于近兩年進(jìn)入尾聲，預(yù)期今年開(kāi)始行業(yè)將逐步有所好轉(zhuǎn)。
投資分析意見(jiàn)：聚酯景氣存在修復(fù)預(yù)期，且隨著供需改善，盈利中樞有望上行，繼續(xù)看好聚酯頭部企業(yè)【桐昆股份】、【萬(wàn)凱新材】；油價(jià)中樞有所回落，煉化企業(yè)成本存在改善預(yù)期，且在海外煉廠退出以及國(guó)內(nèi)地?zé)掗_(kāi)工率維持較低水平下，頭部煉化企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局存在利好空間，建議關(guān)注煉化優(yōu)質(zhì)公司【恒力石化】、【榮盛石化】、【東方盛虹】、【中國(guó)石化】；美國(guó)乙烷供需維持寬松格局，淡季乙烷價(jià)格高位回落帶動(dòng)乙烷制乙烯路線繼續(xù)維持較好盈利，繼續(xù)看好【衛(wèi)星化學(xué)】；油價(jià)下行空間有限，油公司通過(guò)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量提升抵御油價(jià)下行風(fēng)險(xiǎn)，推薦股息率較高的【中國(guó)石油】、【中國(guó)海油】；上游勘探開(kāi)發(fā)板塊維持高景氣，海上資本開(kāi)支有望維持較高水平，繼續(xù)看好海上油服公司業(yè)績(jī)提升，推薦【中海油服】、【海油工程】。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治影響；石油及化工品價(jià)格波動(dòng)；經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。
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