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 “氣”勢(shì)磅礴，兼具高成長(zhǎng)與高分紅
　　“一主兩翼”格局高效協(xié)同。清潔能源是公司大力發(fā)展的核心主業(yè)，能源服務(wù)是LNG業(yè)務(wù)橫向拓展及LPG業(yè)務(wù)縱向延伸的重要體現(xiàn)，特種氣體是公司積極布局的新賽道業(yè)務(wù)。公司依托中游物流倉(cāng)儲(chǔ)核心資產(chǎn)的高效運(yùn)營(yíng)，三大業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)下實(shí)現(xiàn)同業(yè)高ROE水平。
　　高成長(zhǎng)下助推高分紅，與股東共享發(fā)展成果。2024-2026年現(xiàn)金分紅規(guī)劃指出全年固定現(xiàn)金分紅金額分別為7.5、8.5、10.0億元，并創(chuàng)新性推出“固定現(xiàn)金分紅+特別現(xiàn)金分紅”的雙層分紅模式。此外，公司推出限制性股票與股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃及員工持股計(jì)劃，考核指標(biāo)隱含15%年歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率，彰顯公司對(duì)未來(lái)發(fā)展信心。
　　資源&服務(wù)協(xié)同擴(kuò)張，中游資產(chǎn)構(gòu)筑核心壁壘
　　LNG業(yè)務(wù)上中下游全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同擴(kuò)張。天然氣上游，依托“海氣”+“陸氣”雙氣源布局，實(shí)現(xiàn)快速成長(zhǎng)。海氣方面，全球LNG供應(yīng)面臨快速擴(kuò)張，進(jìn)口LNG成本有望優(yōu)化。為推動(dòng)資源池優(yōu)化，公司積極推動(dòng)“上陸地”發(fā)展戰(zhàn)略，依托能源作業(yè)服務(wù)獲得的原料氣加工液化，旗下?lián)碛猩┠茉?0萬(wàn)噸/年與華油中藍(lán)30萬(wàn)噸/年產(chǎn)能。天然氣下游，在能源轉(zhuǎn)型背景下交通、工業(yè)、發(fā)電等多領(lǐng)域增長(zhǎng)勢(shì)頭良好，公司依托雙池資源稟賦匹配下游多終端客戶。天然氣中游，布局碼頭、接收站、船舶等物流倉(cāng)儲(chǔ)核心資產(chǎn)，打通上游資源與下游終端客戶，助推公司實(shí)現(xiàn)一體化順價(jià)，近年來(lái)公司LNG業(yè)務(wù)毛利穩(wěn)定在450-600元/噸。
　　LPG業(yè)務(wù)依托進(jìn)化工、擴(kuò)碼頭戰(zhàn)略，有望實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升。進(jìn)化工：近年來(lái)在PDH等輕質(zhì)原料化工裝置快速投產(chǎn)的帶動(dòng)下，LPG作為化工原料的需求顯著提升，公司將進(jìn)一步提升工業(yè)端用戶占比，較居民端順價(jià)更加有效。擴(kuò)碼頭：公司收購(gòu)華凱燃?xì)?，進(jìn)一步布局LPG碼頭資產(chǎn)，未來(lái)將實(shí)現(xiàn)“東莞+廣州+惠州”三碼頭運(yùn)營(yíng)，周轉(zhuǎn)能力顯著提升。LPG業(yè)務(wù)歷史毛差穩(wěn)定在250/噸左右，市場(chǎng)份額提升有望帶動(dòng)毛差改善，同步實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)提升。
　　錨定航空航天特氣，提供增量空間
　　打通“資源”+“終端”業(yè)務(wù)鏈條，特種氣體打造新增長(zhǎng)極。資源端，公司依托清潔能源業(yè)務(wù)，通過(guò)BOG提氦、天然氣重整制氫等技術(shù)布局氦氣、氫氣等特種氣體。公司擁有國(guó)內(nèi)稀缺國(guó)產(chǎn)氦氣自主供應(yīng)能力，產(chǎn)能已達(dá)150萬(wàn)方/年。氦氣作為重要戰(zhàn)略資源，未來(lái)伴隨管道氣提氦技術(shù)突破，國(guó)產(chǎn)替代空間巨大。公司特種氣體產(chǎn)品主要面向直接終端用戶，核心應(yīng)用領(lǐng)域包括商業(yè)航天、消費(fèi)電子、半導(dǎo)體、硬質(zhì)合金、化工等領(lǐng)域公司。其中，航天特氣發(fā)展步入快車道，公司錨定航空航天領(lǐng)域，積極推進(jìn)海南商業(yè)航天發(fā)射場(chǎng)特燃特氣配套項(xiàng)目投建。
　　投資建議：首次覆蓋，給予買入評(píng)級(jí)
　　預(yù)計(jì)公司2025-2027年EPS分別為2.34元、2.70元和3.17元。對(duì)應(yīng)2025年9月12日收盤價(jià)的PE分別為13.43X、11.60X和9.91X，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、能源價(jià)格大幅波動(dòng)；2、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；3、收購(gòu)整合風(fēng)險(xiǎn)；4、安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；5、盈利預(yù)測(cè)假設(shè)不成立或不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。