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行業(yè)：增速小幅改善，行業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)
　　2025Q1-Q2，限額以上化妝品同比分別增長(zhǎng)3.1%、2.6%，增勢(shì)穩(wěn)健，環(huán)比2024年有顯著改善（24全年-1.1%，Q1-Q4分別為3.3%、-1.2%、-5.5%、-1.5%）。線上來(lái)看，上半年天貓+抖音同比增長(zhǎng)13.1%，環(huán)比去年有所提速。
　　綜合來(lái)看，2025H1化妝品行業(yè)呈現(xiàn)出：增速小幅改善，行業(yè)增速落入穩(wěn)健增長(zhǎng)區(qū)間的特征。
　　投資建議：細(xì)分成長(zhǎng)，優(yōu)選α
　　投資建議：細(xì)分賽道個(gè)護(hù)>化妝品>醫(yī)美。個(gè)護(hù)板塊還處于電商滲透、產(chǎn)品升級(jí)、品類細(xì)分初期，部分新銳品牌公司（若羽臣）保持細(xì)分賽道高增?；瘖y品上半年雖行業(yè)增速環(huán)比轉(zhuǎn)正，但企業(yè)費(fèi)率上行，體現(xiàn)出一定的無(wú)效擴(kuò)張?zhí)匦?，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)仍激烈，個(gè)股盈利分化顯著，毛戈平、上美股份憑借強(qiáng)品牌強(qiáng)運(yùn)營(yíng)，是為數(shù)不多能實(shí)現(xiàn)有效擴(kuò)張的公司，超預(yù)期集中在水羊股份、上海家化家化等去年業(yè)績(jī)低基數(shù)的反轉(zhuǎn)型公司。醫(yī)美終端需求仍偏弱，玻尿酸和再生材料上半年批證較多、成為競(jìng)爭(zhēng)格局惡化最嚴(yán)重的賽道，重組膠原蛋白（錦波生物）維持相對(duì)景氣但景氣度有所收斂，需持續(xù)關(guān)注新品進(jìn)展和格局變化，綜合推薦毛戈平及上美股份，關(guān)注若羽臣及巨子生物。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、居民收入預(yù)期偏弱，影響消費(fèi)需求：經(jīng)濟(jì)景氣度階段偏弱的背景下，若居民就業(yè)和收入情況未得到明顯改善，或?qū)K端需求帶來(lái)影響；
　　2、新渠道引發(fā)行業(yè)格局變動(dòng)：若后續(xù)化妝品銷售渠道出現(xiàn)較大革新，而頭部企業(yè)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略未能有效應(yīng)對(duì)，行業(yè)格局或迎來(lái)一定變化。
　　3、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇：若后續(xù)線上抖音及天貓費(fèi)率持續(xù)提升，則進(jìn)一步導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)品牌端競(jìng)爭(zhēng)加劇，如相關(guān)品牌方未有效應(yīng)對(duì)。則行業(yè)格局迎來(lái)較大變化。