>> 華泰證券-奧多比(ADBE.US)提前完成全年AI目標，上修全年指引-250914
| 上傳日期： |
2025/9/15 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
謝春生,夏路路,岳鉑雄 |
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公司發(fā)布FY25Q3業(yè)績，總營收59.88億美元（yoy+11%），超過VisibleAlpha（后簡稱VA）一致預(yù)期1.4%；營業(yè)利潤21.73億美元（yoy+9%），超VA一致預(yù)期3.4%，歸母凈利潤17.72億美元，同比+5.2%，超VA一致預(yù)期4.2%。公司收入超預(yù)期主要由于AI產(chǎn)品加速實現(xiàn)收入轉(zhuǎn)化，根據(jù)業(yè)績會披露，截至FY25Q3公司AI相關(guān)ARR超50億美元（FY24末為35億美元），AI-first產(chǎn)品ARR突破2.5億美元，均提前完成公司此前的全年目標。我們認為，公司AI商業(yè)化節(jié)奏顯著提速，看好后續(xù)業(yè)績放量，維持“買入”。
提前完成AI業(yè)務(wù)全年目標，上調(diào)全年總營收指引
公司持續(xù)推進“AI-first + AI-infused”戰(zhàn)略。從定位看，F(xiàn)irefly既作為獨立App存在，同時也深度集成進Photoshop、Illustrator、Premiere Pro等旗艦應(yīng)用；從用量來看，F(xiàn)irefly App MAU季度環(huán)比+30%，F(xiàn)irefly單季度生成次數(shù)約50億次（FY25Q2為40億次），F(xiàn)irefly Services消費量環(huán)比+32%；從商業(yè)化看，截至FY25Q3公司AI相關(guān)ARR超50億美元，AI-first產(chǎn)品ARR突破2.5億美元，均提前完成目標。AI驅(qū)動收入提速開始兌現(xiàn)，公司上修FY25營收指引至236.5-237.0億美元（前值235-236億美元），我們認為，公司AI商業(yè)化節(jié)奏環(huán)比顯著提速，看好全年業(yè)績增長及后續(xù)空間。
數(shù)字媒體：AI深度融入核心產(chǎn)品，拉動收入雙位數(shù)增長
FY25Q3數(shù)字媒體業(yè)務(wù)營收44.60億美元，同比+11.6%，超過VA一致預(yù)期1.7%，主要受益于用戶對人工智能產(chǎn)品的強勁需求。1）Acrobat&Express：MAU同比增長25%，Acrobat AIAssistant的訂閱數(shù)環(huán)比增長40%，AIAssistant的參與度環(huán)比增長50%，AI加速PDF業(yè)務(wù)融合；2）Firefly：AI功能拉動用戶向Creative Cloud Pro套餐升級，企業(yè)用戶的FireflyServices消耗量環(huán)比增長32%，定制模型使用量環(huán)比增長68%。FY25Q3數(shù)字媒體業(yè)務(wù)ARR為185.9億美元，同比+12%，看好后續(xù)業(yè)務(wù)提速。
數(shù)字體驗：企業(yè)定制化AI加速落地，看好遠期成長空間
FY25Q3數(shù)字體驗業(yè)務(wù)營收14.80億美元，同比+9.3%，超過VA一致預(yù)期1.1%，其中訂閱營收13.7億美元，同比+11%。增長動力主要來自企業(yè)定制化AI應(yīng)用的加速落地，AEP與相關(guān)應(yīng)用的期末ARR同比+40%，70%的符合條件客戶已啟用AEPAIAssistant，用于規(guī)?；瘋€性化客戶互動。產(chǎn)品端，公司在第三季度推出第一階段的AEPAgent Orchestrator，賦能企業(yè)構(gòu)建、管理與編排AIAgent，推出Adobe LLMOptimizer，幫助客戶塑造品牌在結(jié)果中的呈現(xiàn)方式，從而提升品牌影響力和可見度。我們認為，企業(yè)端擴展空間廣闊，Adobe具備滿足企業(yè)級可控輸出的優(yōu)勢，看好遠期空間。。
盈利預(yù)測與估值
我們上調(diào)公司25-27年營收(0.79%,0.92%,0.92%)至236.99億元、263.14億元、294.42億元，上調(diào)歸母凈利潤(4.28%,4.75%,3.76%)至73.96億元、85.16億元、98.65億元，對應(yīng)EPS為15.44、17.78、20.60元。上調(diào)盈利預(yù)測主要考慮到公司AI商業(yè)化節(jié)奏加速。參考可比公司25E 9.5xPS，考慮到圖像/視頻AI商業(yè)化稍緩于文本模態(tài)，給予公司FY2025E 8.5xPS，對應(yīng)目標價474.87美元（前值468.96美元，對應(yīng)25E 8.5x PS），維持“買入”。
風險提示：宏觀經(jīng)濟波動；技術(shù)落地不及預(yù)期；市場競爭加劇。
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