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核心要點(diǎn)：
　　市場表現(xiàn)：上周中藥Ⅱ上漲0.03%，醫(yī)藥板塊小幅回調(diào)，二級(jí)板塊漲跌互現(xiàn)
　　根據(jù)wind數(shù)據(jù)，上周（2025.09.07-2025.09.13）醫(yī)藥生物報(bào)收9157.77點(diǎn)，下跌0.36%；中藥Ⅱ報(bào)收6720.55點(diǎn)，上漲0.03%；化學(xué)制藥報(bào)收14663.39點(diǎn)，下跌2.57%；生物制品報(bào)收7175.45點(diǎn)，下跌0.17%；醫(yī)藥商業(yè)報(bào)收5221.79點(diǎn)，上漲1.44%；醫(yī)療器械報(bào)收7131.91點(diǎn)，上漲2.23%；醫(yī)療服務(wù)報(bào)收7184.25點(diǎn)，上漲0.51%。醫(yī)藥二級(jí)子板塊中，化學(xué)制藥跌幅最大，醫(yī)療器械漲幅最大，中藥表現(xiàn)居中。
　　從公司表現(xiàn)來看，根據(jù)wind數(shù)據(jù)，表現(xiàn)居前的公司有：以嶺藥業(yè)、萬邦德、珍寶島、康美藥業(yè)、沃華醫(yī)藥；表現(xiàn)靠后的公司有：康緣藥業(yè)、振東制藥、生物谷、太龍藥業(yè)、漢森制藥。
　　估值：上周中藥板塊PE（ttm）為28.52X，PB（lf）為2.42X
　　根據(jù)wind數(shù)據(jù)，上周中藥PE（ttm）為28.52X，環(huán)比持平0X，近一年P(guān)E最大值為30.26X，最小值為22.58X。PB（lf）為2.42X，環(huán)比持平0X，近一年P(guān)B最大值為2.65X，最小值為1.99X。PE處于2013年以來32.17%分位數(shù)，PB處于2013年以來7.96%分位數(shù)。
　　上游中藥材：臨近傳統(tǒng)用藥旺季，市場熱度有所回升
　　根據(jù)wind數(shù)據(jù)，中藥材周價(jià)格（2025.09.02-2025.09.08）總指數(shù)為236.73點(diǎn)，較前一周微漲0.5%。從中藥材十二大類來看，呈現(xiàn)出6漲5跌1持平的態(tài)勢，其中，植物果種類藥材價(jià)格指數(shù)漲幅居首。近期中藥材市場臨近傳統(tǒng)用藥旺季，市場熱度有所回升，需求上漲，市場整體行情出現(xiàn)反彈。
　　中醫(yī)藥在基層使用推廣有望加速
　　9月10日國務(wù)院發(fā)布關(guān)于《醫(yī)療衛(wèi)生強(qiáng)基工程實(shí)施方案》的批復(fù)。方案提出加快中醫(yī)藥在基層使用推廣。強(qiáng)化縣級(jí)中醫(yī)醫(yī)院重點(diǎn)科室建設(shè)，推動(dòng)每個(gè)縣級(jí)中醫(yī)醫(yī)院至少建成2個(gè)中醫(yī)特色優(yōu)勢專科和1個(gè)縣域中醫(yī)藥適宜技術(shù)推廣中心。到2030年，鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院、社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)中心普遍設(shè)立中醫(yī)館并提升能力。推動(dòng)縣級(jí)中醫(yī)醫(yī)院發(fā)揮縣域中醫(yī)醫(yī)療、預(yù)防保健、特色康復(fù)、人才培養(yǎng)、適宜技術(shù)推廣和中醫(yī)藥健康宣教的龍頭作用，鼓勵(lì)有能力的縣級(jí)中醫(yī)醫(yī)院牽頭組建縣域醫(yī)共體。加強(qiáng)縣級(jí)綜合醫(yī)院中醫(yī)科建設(shè)。加強(qiáng)基層醫(yī)療衛(wèi)生人才隊(duì)伍建設(shè)。擴(kuò)大中醫(yī)藥人才培養(yǎng)供給規(guī)模，鼓勵(lì)開展基層名老中醫(yī)藥專家傳承工作室建設(shè)。面向基層醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)醫(yī)師和鄉(xiāng)村醫(yī)生開展中醫(yī)藥知識(shí)技能培訓(xùn)。實(shí)施醫(yī)療衛(wèi)生強(qiáng)基工程對提升基層醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)能力以及推進(jìn)中醫(yī)進(jìn)一步在基層使用具有重要意義。
　　此外，國家衛(wèi)健委在《對十四屆全國人大三次會(huì)議第8016號(hào)建議的答復(fù)》中提到，國建衛(wèi)健委根據(jù)相關(guān)法律法規(guī)，在前期調(diào)研和專家研討的基礎(chǔ)上，形成《國家基本藥物目錄管理辦法（修訂稿）》，廣泛征求聽取意見建議，適時(shí)發(fā)布?；幠夸浾{(diào)整有望迎來進(jìn)一步推進(jìn)，促進(jìn)中藥在基層市場的應(yīng)用，有望帶來基層放量。
　　投資建議
　　我們維持行業(yè)“增持”評級(jí)，建議關(guān)注三大主線。
　　主線一：價(jià)格治理。價(jià)格治理之下，集采、醫(yī)保談判、藥價(jià)比等政策的大方向即降價(jià)，行業(yè)內(nèi)部分化或更加明顯，具備競爭優(yōu)勢的品種及企業(yè)有望實(shí)現(xiàn)以價(jià)換量。（1）集采建議關(guān)注價(jià)格降幅、院端市場份額及研發(fā)創(chuàng)新能力。我們認(rèn)為獨(dú)家品種且在院端銷售規(guī)模較大、企業(yè)研發(fā)能力較強(qiáng)更易實(shí)現(xiàn)以價(jià)換量，獲得增量需求。（2）醫(yī)保談判和醫(yī)保目錄調(diào)整，建議關(guān)注價(jià)格降幅和新增進(jìn)入醫(yī)保目錄的品種及企業(yè)。研發(fā)創(chuàng)新能力較強(qiáng)的企業(yè)和獨(dú)家品種，有望通過以價(jià)換量獲得更大的增量市場，帶來增量需求。（3）基藥目錄自2018版以來一直未有調(diào)整，2025年基藥目錄調(diào)整有望進(jìn)一步推進(jìn)。建議關(guān)注基藥目錄調(diào)整進(jìn)度，鑒于醫(yī)保目錄與基藥目錄可能形成的協(xié)同效應(yīng)，已納入醫(yī)保的非基藥有望率先入基，建議重點(diǎn)關(guān)注“醫(yī)保+非基藥+獨(dú)家”品種。（4）“四同”“三同”“二同”“一同”及藥價(jià)比在橫向縱向形成價(jià)格聯(lián)動(dòng)，在線上線下形成價(jià)格聯(lián)動(dòng)，擁有渠道和產(chǎn)品優(yōu)勢的龍頭企業(yè)有望實(shí)現(xiàn)以價(jià)換量，在提升市占率的同時(shí)獲得增量需求。
　　主線二：消費(fèi)復(fù)蘇。消費(fèi)復(fù)蘇之下，我們看好宏觀經(jīng)濟(jì)回暖及內(nèi)需刺激帶來的消費(fèi)類中藥銷量的恢復(fù)。人口老齡化和居民健康意識(shí)提升為消費(fèi)類中藥帶來最大的長期驅(qū)動(dòng)力，中藥行業(yè)長產(chǎn)業(yè)鏈以及“防—治—養(yǎng)”的特點(diǎn)有望得到更為充分的體現(xiàn)。我們看好擁有配方、原材料、品牌優(yōu)勢的品牌中藥龍頭企業(yè)，看好產(chǎn)業(yè)鏈延伸的消費(fèi)中藥。
　　主線三：國企改革。中藥行業(yè)國資控股企業(yè)占比明顯高于醫(yī)藥行業(yè)整體水平，國企改革深化，投資機(jī)會(huì)來自提質(zhì)增效取得的業(yè)績增量。
　　投資標(biāo)的方面，建議關(guān)注：（1）具有較強(qiáng)研發(fā)實(shí)力、獨(dú)家品種較多的企業(yè)；（2）受集采影響較小的企業(yè)；（3）“醫(yī)保+非基藥+獨(dú)家”品種；（4）品牌力、產(chǎn)品力強(qiáng)的品牌中藥龍頭企業(yè)；（5）國企改革帶來的提質(zhì)增效及業(yè)績增長。重點(diǎn)推薦佐力藥業(yè)（集采以價(jià)換量效果明顯，一路向C助力C端增長：7月9日佐力藥業(yè)發(fā)布2025年半年度業(yè)績預(yù)告，2025年上半年歸母凈利潤同比預(yù)增24.3%-31.06%，扣非歸母凈利潤預(yù)增25.36%-32.21%），關(guān)注片仔癀（品牌中藥龍頭）、壽仙谷（區(qū)域品牌