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最新跟蹤：供應(yīng)偏緊需求韌性，煤價(jià)偏穩(wěn)震蕩
　　本周煤炭指數(shù)(長江)上漲0.31%，跑輸滬深300指數(shù)1.07個(gè)百分點(diǎn)，位列全行業(yè)26/32位。動(dòng)力煤基本面方面，截至9月12日秦港動(dòng)力煤市場價(jià)680元/噸，周環(huán)比上漲1元/噸。展望后市，盡管高溫天氣進(jìn)入尾聲，日耗或步入下行，但考慮到“金九銀十”非電需求逐步接力電煤需求、超產(chǎn)管控下產(chǎn)地供應(yīng)依舊受限，短期煤價(jià)有望延續(xù)穩(wěn)中有升。焦煤基本面方面，截至9月12日京唐港主焦煤庫提價(jià)1540元/噸，周環(huán)比持平。展望后市，隨著焦炭第二輪提降開啟，煤價(jià)或仍有一定回落空間，但考慮到鋼鐵旺季及十一前集中補(bǔ)庫需求仍存，煤價(jià)跌幅有限，若后續(xù)順周期經(jīng)濟(jì)刺激政策出臺(tái)帶來需求端利好，焦煤有望迎來戴維斯雙擊。
　　熱點(diǎn)討論：重視資源品普漲行情下煤炭低位補(bǔ)漲機(jī)會(huì)
　　三季度以來，隨著政策預(yù)期向好疊加市場流動(dòng)性增加，周期資源品板塊因性價(jià)比較優(yōu)的估值水平普遍迎來上漲。截至周五收盤（2025年9月12日），年初以來，SW有色金屬、SW鋼鐵、SW基礎(chǔ)化工指數(shù)分別累計(jì)上漲57%、19%、25%，其中25Q3以來累計(jì)漲幅分別達(dá)到33%、18%、16%，貢獻(xiàn)年初至今累計(jì)漲幅的58%、94%、66%。然而同為周期資源品的煤炭板塊年初以來累計(jì)仍下跌9%，其中25Q3以來僅上漲4%?？紤]到資源品再通脹背景以及橫向?qū)Ρ认旅禾堪鍓K自身估值及彈性的優(yōu)勢，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們建議重視煤炭板塊低位補(bǔ)漲機(jī)會(huì)，主要基于以下邏輯：（1）共同優(yōu)勢：需求刺激政策預(yù)期疊加反內(nèi)卷供給管控下商品價(jià)格易漲難跌。需求端，隨著海外美聯(lián)儲(chǔ)降息疊加國內(nèi)化債等托經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長政策的預(yù)期逐步升溫，資源品下游需求改善信心增強(qiáng)，價(jià)格上漲概率加大。供給端，“反內(nèi)卷”政策下資源品供給端約束力度加碼，尤其針對煤炭這類PPI占比較高、國央企占比大、超產(chǎn)明確入刑的行業(yè)，供給端管控能力及手段或更占優(yōu)勢，在此環(huán)境下商品價(jià)格下方支撐強(qiáng)化且上漲彈性有望放大。（2）獨(dú)特優(yōu)勢：估值更低、彈性更大的特征為煤炭板塊補(bǔ)漲提供價(jià)值基礎(chǔ)。截至周五收盤，SW焦煤指數(shù)和主要彈性動(dòng)力煤公司平均的PB估值分別位于2016年以來的18%和21%分位，ROE分別位于2016年以來的11%和23%分位，與有色金屬、鋼鐵、化工等其他周期資源品行業(yè)相比估值更偏低、盈利更接近周期底部。與此同時(shí)，2016年以來部分彈性焦煤和動(dòng)力煤公司的累計(jì)漲跌幅表現(xiàn)亮眼，反映上行周期時(shí)股價(jià)彈性上并不弱于其他資源品板塊。（3）邊際催化：價(jià)格橫盤后再度啟動(dòng)疊加后續(xù)政策加碼預(yù)期為煤炭板塊補(bǔ)漲提供利好催化。估值低位只是板塊上漲的必要條件，而當(dāng)前時(shí)點(diǎn)煤炭板塊同樣具備上漲的邊際催化。一方面，2014-2024年以來港口動(dòng)力煤和港口焦煤價(jià)格9月末較9月初上漲的概率分別達(dá)到82%和64%，因此隨著金九銀十非電旺季用煤需求及十一假期前集中補(bǔ)庫需求的釋放，近期價(jià)格橫盤后有望再度迎來上漲；另一方面，隨著超產(chǎn)管控政策推進(jìn)至中后期而近期煤價(jià)反彈幅度仍較溫和，若后續(xù)反內(nèi)卷供給限制政策進(jìn)一步加碼，商品價(jià)格及板塊股價(jià)向上彈性打開的期權(quán)有望兌現(xiàn)。
　　投資建議
　　看好基本面困境反轉(zhuǎn)疊加“反內(nèi)卷”主線下煤炭攻守兼?zhèn)涞耐顿Y性價(jià)比，隨著行情進(jìn)入政策效果驗(yàn)證期，綜合勝率及賠率，推薦：1）彈性標(biāo)的：兗礦能源（H+A，現(xiàn)貨比例高彈性大+遠(yuǎn)期成長廣闊+港股低估值高股息）、晉控煤業(yè)、華陽股份、潞安環(huán)能、平煤股份、淮北礦業(yè)；2）低估值成長：電投能源；3）長久期穩(wěn)盈利龍頭：中煤能源(A+H)、中國神華(A+H)、陜西煤業(yè)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、經(jīng)濟(jì)承壓影響下游需求風(fēng)險(xiǎn)；2、外部因素導(dǎo)致煤價(jià)或煤炭板塊出現(xiàn)非季節(jié)性下跌風(fēng)險(xiǎn)。