>> 國信證券-美國8月CPI點評：通脹略高預(yù)期，寬松基調(diào)難改-250914
| 上傳日期： |
2025/9/15 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
董德志,邵興宇,田地 |
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此報告為加密報告 |
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事項：
美東時間9月11日，美國勞工統(tǒng)計局（BLS）公布8月CPI通脹數(shù)據(jù)：環(huán)比來看，CPI上漲0.4%，較上月回升0.2個百分點，核心CPI上漲0.3%，與上月持平。同比來看，整體CPI上漲2.9%，核心CPI上漲3.1%，較上月回升0.2和0.1百分點。
評論：
同比回升，環(huán)比反彈，通脹壓力仍在
美國通脹在經(jīng)歷了年初以來的回落后，近期出現(xiàn)階段性回升跡象。
同比來看，8月CPI錄得2.9%，核心CPI維持在3.1%。整體來看，近期通脹延續(xù)溫和回升，但通脹核心指標仍處在“3字頭”附近。雖較前兩年顯著緩和，但長遠看美聯(lián)儲若要維持通脹目標，仍面臨一定壓力，通脹水平依然較2%目標有一段距離，且呈現(xiàn)出較強黏性。
環(huán)比來看，8月CPI上漲0.4%，高于7月的0.2%，為近七個月以來的最高水平。核心CPI環(huán)比維持在0.3%，與上月一致，但相較年初仍處偏高水平，顯示通脹確實存在一定上翹壓力。近期環(huán)比數(shù)據(jù)波動加大，通脹走勢仍將充滿反復(fù)與不確定性。
結(jié)構(gòu)上，核心CPI韌性依舊，食品溫和走高，能源階段性企穩(wěn)
核心CPI中，服務(wù)價格依舊為主導(dǎo)，二手車出現(xiàn)階段性反彈。8月核心CPI較7月的3.0%回升0.1pct，環(huán)比維持0.3%。其中核心服務(wù)通脹仍是主要推力，住房同比升至4.0%，環(huán)比上漲0.4%，繼續(xù)體現(xiàn)出租金和房貸成本的黏性。醫(yī)療保健服務(wù)同比4.2%，雖較上月小幅回落，但水平依舊偏高，顯示出勞動力市場與醫(yī)療需求的剛性支撐。核心商品方面，二手車價格同比大漲6.0%，環(huán)比亦升1.0%，商品端的階段性反彈疊加服務(wù)端的堅挺，使得核心CPI短期內(nèi)難以顯著下行。我們認為，從核心商品來看，除汽車外其他品類的增速依然有限，這也印證了鮑威爾所言“關(guān)稅更多是一種一次性沖擊”。
食品方面，價格溫和走高，家庭食品反彈明顯。食品CPI同比升至3.2%，環(huán)比上漲0.4%。其中，家庭食品環(huán)比大幅反彈0.6%，同比也升至2.7%，說明前期價格調(diào)整告一段落，供應(yīng)鏈壓力（墨西哥關(guān)稅）和季節(jié)性因素或帶來推力。外出就餐食品同比維持在3.9%，環(huán)比0.3%，與上月相比表現(xiàn)相對平穩(wěn)。食品價格的走高的主要原因是關(guān)稅。墨西哥是美國食品進口的重要來源地，約占美國食品飲料進口的20%。特朗普宣布自8月1日起，對歐盟和墨西哥出口商品征收30%關(guān)稅，此舉對通脹構(gòu)成一定上行壓力。未來需繼續(xù)關(guān)注農(nóng)產(chǎn)品價格波動及相關(guān)政策變化對整體通脹的影響。
能源價格階段性企穩(wěn)，但波動風(fēng)險仍大。能源價格同比由負轉(zhuǎn)正至0.4%，環(huán)比上升0.7%。汽油價格同比仍下降6.6%，環(huán)比反彈1.9%。電力同比高達6.2%，環(huán)比小幅上漲0.2%。天然氣同比維持13.8%的高增速，環(huán)比下降1.6%。能源整體的企穩(wěn)削弱了此前對通脹的拖累，但其對地緣政治、國際油價走勢高度敏感，未來波動風(fēng)險仍需警惕。
總結(jié)來看，美國當前的通脹更具結(jié)構(gòu)性特征，而非單純的平均意義波動，其主要源于住房、醫(yī)療等核心服務(wù)的高黏性，以及食品、能源的階段性擾動。長期來看，隨著供給逐步修復(fù)，通脹中樞仍有下行空間，但服務(wù)端回落過程將較為緩慢，價格水平可能在更長時間內(nèi)徘徊于目標上方。
關(guān)稅敘事仍在，但輸入性通脹壓力有限
進口商品的通脹傳導(dǎo)效應(yīng)存在分化，但整體拉動效應(yīng)有限。資本品和耐用品的進口價格普遍較低，尤其是耐用品，持續(xù)負增長，未對CPI造成顯著拉動。而非制造消費品的進口價格在7月顯著回升2.4%，這些商品包括應(yīng)稅商品，短期內(nèi)可能成為通脹上行的主力軍，推動價格壓力。然而，整體而言，商品價格的推動作用依舊較為溫和。
各國進口價格變化對通脹的輸入效應(yīng)呈現(xiàn)顯著差異。東盟和墨西哥的進口價格增幅較為顯著，尤其是東盟，已成為短期內(nèi)輸入性通脹的主要推動力。加拿大和歐盟的價格波動較為溫和，未對CPI構(gòu)成明顯的上行壓力。
通脹心理錨抬升，短期上行壓力再積聚
從消費者預(yù)期口徑來看，8月密歇根大學(xué)消費者1年期通脹預(yù)期升至4.8%，5年期維持在3.5%，較上月有所回升，反映居民對食品和能源價格波動依然敏感，短期“體感通脹”壓力顯現(xiàn)。消費者預(yù)期的抬升可能進一步傳導(dǎo)至工資談判與消費行為中，增加通脹慣性風(fēng)險。
從專家預(yù)期口徑來看，ZEW通脹指數(shù)升至74.5，延續(xù)年內(nèi)強勁上行態(tài)勢，顯示金融市場專家對通脹韌性的擔憂顯著加劇。消費者與專家預(yù)期同步走高，意味著通脹心理錨正在被抬升，來通脹走勢的不確定性上升，通脹回落的過程或?qū)⒏鼮榍邸?br> 非農(nóng)“驟冷”，通脹“升熱”，9月寬松基調(diào)仍未變
在9月17日議息會議前，如何解讀通脹走勢仍是市場關(guān)注的核心，美聯(lián)儲依舊是最關(guān)鍵的變量。截至9月12日，F(xiàn)edWatch顯示市場對降息25bp的押注概率高達93%，這一判斷與當前美聯(lián)儲所處的境地比較契合。
一方面，政治層面的掣肘愈發(fā)凸顯，重啟降息確定性較強。自2025年以來，總統(tǒng)特朗普對美聯(lián)儲的干預(yù)不斷升級，從輿論施壓到直接罷免理事，已對美聯(lián)儲的獨立性構(gòu)成實質(zhì)性沖擊。尤其是對庫克的罷免爭議，無論在法律程序還是事實證據(jù)上都存在巨大不確定性，法庭是否允許其參與9月議息會議，
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