>> 華創(chuàng)證券-有色金屬行業(yè)周報：9月美降息預期強化，看好降息周期下金屬價格表現(xiàn)-250914
| 上傳日期： |
2025/9/15 |
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| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
劉崗,李夢嬌 |
| 行業(yè)名稱： |
有色金屬 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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一、工業(yè)金屬
1、行業(yè)觀點1：美初次申請失業(yè)金人數(shù)超預期，降息預期升溫，金銀創(chuàng)新高事件：本周，美國勞工統(tǒng)計局（BLS）發(fā)布的最新生產者價格指數(shù)（PPI）報告顯示，8月PPI意外下降0.1%，低于華爾街經濟學家預期的0.3%增幅；而美國8月消費者價格指數(shù)（CPI）環(huán)比上漲0.4%，高于市場預期的0.3%；同比漲幅錄得2.9%，與預期一致，較7月加速了0.2個百分點。剔除波動較大的食品和能源價格后，8月核心CPI環(huán)比上漲0.3%，同比上漲3.1%，均與上月漲幅和市場預期一致。而根據(jù)美國勞工統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，美國上周首次申請失業(yè)金人數(shù)為26.3萬人，彭博預估23.5萬人，前值23.7萬人，該數(shù)據(jù)為自2021年10月以來的最高水平。
觀點：我們認為美國PPI遠低于預期、CPI雖小幅回升但核心穩(wěn)定，首次申請失業(yè)金人數(shù)超預期且躍升至近四年最高，加劇了市場對美聯(lián)儲降息預期的升溫，當前芝商所“美聯(lián)儲觀察”工具顯示，市場目前預計下周降息25個基點的概率超過90%，且有不到10%概率是預期降息50個基點，看好降息周期背景下貴金屬價格表現(xiàn)。長周期看，在逆全球化趨勢下，美元信用體系的弱化或彰顯貴金屬長期價值，央行持續(xù)購金支撐黃金長期需求，而中國央行黃金儲備占比遠低于全球平均水平，未來中國央行黃金仍有上行空間。短周期看，在降息周期附近，貴金屬價格較為強勢，當前伴隨美聯(lián)儲降息預期持續(xù)升溫，疊加全球地緣政治風險以及各種不確定性因素帶來的避險需求提升，貴金屬價格或保持長牛，其中白銀受降息&避險&金銀比修復預期，價格彈性空間大，重點關注金銀標的機遇。
行業(yè)觀點2：鋁庫存拐點臨近，關注降息機遇&旺季來臨下對鋁價催化
事件：根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，庫存方面，鋁棒9月11日國內主流消費地電解鋁錠庫存錄得62.5萬噸，較本周一去庫0.6萬噸，環(huán)比上周四去庫0.1萬噸；9月11日國內主流消費地鋁棒庫存13.25萬噸，較周一下跌0.2萬噸，較上周四下跌0.75萬噸；下游需求方面，本周下游加工龍頭企業(yè)整體開工率環(huán)比上升0.4個百分點至62.1%，“金九”效應持續(xù)強化；成本方面，本周氧化鋁現(xiàn)貨價格維持窄幅運行，電解鋁即時成本環(huán)比變化甚微，較上周四下跌約11元/噸至16738元/噸；利潤方面，本周電解鋁即時理論利潤環(huán)比上漲432元/噸至4422元/噸。
觀點：我們認為降息預期強化+國內鋁社庫下降+亞洲LME鋁提貨量連續(xù)大增，帶動本周鋁價突破21000元/噸。當前在美聯(lián)儲降息預期持續(xù)強化下，宏觀預期改善帶動鋁價走強；而LME以及國內鋁錠庫存均處于歷史低位，低庫存進一步催化鋁價強勢運行；從基本面的角度，當前電解鋁面臨供給強約束、需求有韌性兩方支撐，伴隨下游開工數(shù)據(jù)逐步回暖，旺季效應逐步顯現(xiàn)，鋁基本面持續(xù)好轉。后續(xù)建議關注庫存拐點的出現(xiàn)和“金九銀十”鋁消費旺季預期逐步兌現(xiàn)對鋁價的強催化。
我們持續(xù)看好電解鋁板塊紅利資產屬性，建議重視高分紅優(yōu)質標的。受國內電解鋁供給強約束、需求有韌性、成本端下行趨勢，電解鋁板塊利潤有望維持高位，而電解鋁企業(yè)總體已經進入現(xiàn)金流持續(xù)修復、較強盈利穩(wěn)定性以及分紅比例逐步提升的階段，行業(yè)股息率總體維持高位，建議關注優(yōu)勢分紅標的。
行業(yè)觀點3：銅礦山供應擾動不斷，低TC持續(xù)對高成本冶煉產能形成擠壓，疊加降息周期，銅價中樞有望走高
事件1：根據(jù)SMM，F(xiàn)reeport發(fā)布公告稱，當?shù)貢r間9月8日周一晚10時，印度尼西亞中巴布亞省Grasberg崩落式地下礦山的一個生產區(qū)域發(fā)生大規(guī)模濕性礦料涌出事故，導致礦井內部分區(qū)域通道中斷，正在從事礦山開發(fā)作業(yè)的七名承包商員工受困。目前已確定受困人員位置且其身體狀況良好，救援隊伍正在清理通道以確保安全快速撤離，同時已啟動各項支援保障措施。礦區(qū)所有其他人員經確認均處于安全狀態(tài)。為優(yōu)先保障七名承包商員工的安全撤離，Grasberg礦區(qū)已暫停全部采礦作業(yè)，根據(jù)Grasberg2025年產量指引，銅產量約為75萬噸。
事件2：根據(jù)SMM，JXAdvanced Metals因精礦緊缺與TC/RC跌至低位侵蝕利潤，計劃在2025財年將電解銅產量較原計劃下調數(shù)萬公噸。長期來看，公司可能收縮其約45萬噸/年的冶煉能力，并加速向回收與半導體材料轉型。這一減產計劃將對全球銅市場產生影響，尤其是對中國市場的影響較大。JX約半數(shù)精煉銅出口中國，若減產將收緊日本對華供給，但中國新增冶煉產能和與安托法加斯塔達成的“零加工費”交易可能會繼續(xù)壓低全球TC/RC并擠壓海外冶煉廠。
觀點：我們認為降息預期強化+銅礦供應擾動不斷+低TC對高成本冶煉產能的擠壓、出清，銅價中樞有望逐步上行。
2、股票觀點：看好貴金屬、銅、鋁板塊的表現(xiàn)
基本面上，本周五，上期所陰極銅庫存9.4萬噸，環(huán)比上周增加12203噸，COMEX庫存310487噸，環(huán)比上周增加5142噸；銅庫存LME15.40萬噸，環(huán)比上周減少4000噸；本周四，全球社會顯性庫存61.3萬噸，環(huán)比上周四增加2790噸。重點推薦貴金屬板塊的中金黃金、赤峰黃金、山金國際、山東黃金，建議關注招金礦業(yè)、西部黃金；白銀推薦興業(yè)銀錫，建議關注盛達資源；銅板
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