>> 上海證券-上海黃金價(jià)格突破前高點(diǎn)評(píng)：美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)鴿，金價(jià)充分交易全年3次降息預(yù)期-250914
| 上傳日期： |
2025/9/14 |
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| 格式： |
pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
上海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
花小偉,張河生 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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投資摘要
事件概述
上海黃金現(xiàn)貨與期貨自2025年9月1日起加速上漲，截至9月9日分別上漲6.42%與6.29%，絕對(duì)價(jià)格均超過(guò)2025年4月22日的高點(diǎn)。
分析與判斷
外盤(pán)金價(jià)更早突破前高。
外盤(pán)黃金價(jià)格突破前高發(fā)生的時(shí)間點(diǎn)早一些，以倫敦金現(xiàn)貨為例，4月22日的前高為3433.55美元/盎司，9月1日為3474.90美元/盎司，開(kāi)始突破前高。紐約COMEX黃金期貨價(jià)格甚至在8月26日就開(kāi)始突破前高。
美聯(lián)儲(chǔ)主席杰克遜霍爾講話態(tài)度轉(zhuǎn)鴿是重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)，黃金價(jià)格已經(jīng)充分反映2025年降息3次的預(yù)期。
我們認(rèn)為外盤(pán)金突破前高的原因始于8月22日美聯(lián)儲(chǔ)主席杰羅姆·鮑威爾在位于懷俄明州杰克遜霍爾舉辦的經(jīng)濟(jì)研討會(huì)上發(fā)表的講話。鮑威爾在該講話中認(rèn)為美國(guó)就業(yè)下行風(fēng)險(xiǎn)在提升，且關(guān)稅對(duì)通脹的影響已經(jīng)清晰可見(jiàn)，并明確提到“基線前景和風(fēng)險(xiǎn)平衡的轉(zhuǎn)變可能需要調(diào)整我們的政策立場(chǎng)?！边@被市場(chǎng)解讀為美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)鴿的重要信號(hào)。
根據(jù)30天聯(lián)邦基金期貨價(jià)格數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)9月降息25 BP的概率由8月22日的71.3%大幅提升至8月23日的82.9%。同時(shí)12月底降息至3.50-3.75%（對(duì)應(yīng)全年降息3次，每次25 BP）的概率由8月22日的25.6%提升至8月23日35.9%，且該概率后續(xù)持續(xù)提升，截至9月12日已經(jīng)提升至72.4%。
紐約金期貨價(jià)格在8月22日大漲，并自8月26日開(kāi)始突破前高后快速上漲；倫敦金8月25日休市，26日復(fù)市后連續(xù)5天上漲，在9月1日開(kāi)始突破前高，后繼續(xù)上漲。我們認(rèn)為當(dāng)前的黃金價(jià)格已經(jīng)充分反映了2025年降息3次的預(yù)期。
黃金價(jià)格漲勢(shì)放緩甚至下跌，美國(guó)物價(jià)上行或制約美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步轉(zhuǎn)鴿。
外盤(pán)黃金價(jià)格在9月9日盤(pán)中達(dá)到最高價(jià)格后收盤(pán)有所回落，后續(xù)幾日價(jià)格漲勢(shì)有所放緩甚至有所下跌，上海黃金期貨價(jià)格則在9月10日盤(pán)中達(dá)到最高價(jià)格，后續(xù)有所下跌。
8月美國(guó)CPI同比增長(zhǎng)2.9%，較7月提升0.2%，環(huán)比增長(zhǎng)0.4%，超過(guò)預(yù)期的0.3%。我們認(rèn)為關(guān)稅效應(yīng)逐步體現(xiàn)，美國(guó)消費(fèi)品物價(jià)超預(yù)期上漲對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步轉(zhuǎn)鴿形成某種掣肘，美聯(lián)儲(chǔ)需要在就業(yè)下行與通脹上行中把握平衡，美聯(lián)儲(chǔ)9月降息50 BP的可能性并不高。
黃金短期漲勢(shì)放緩，或以橫盤(pán)震蕩為主。
展望黃金后續(xù)走勢(shì)，我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)9月份如果如期降息25 BP，全年降息3次，黃金價(jià)格受影響可能并不大，前期黃金價(jià)格上漲已經(jīng)充分交易了美聯(lián)儲(chǔ)主席態(tài)度轉(zhuǎn)鴿以及全年降息3次的預(yù)期，明年的降息的節(jié)奏和幅度或許更為重要。
我們認(rèn)為黃金價(jià)格短期內(nèi)如果需要進(jìn)一步向上突破，需要9月降息幅度達(dá)到50 BP。由于8月份的非農(nóng)與通脹數(shù)據(jù)已經(jīng)公布，截至9月16-17日會(huì)議召開(kāi)，美國(guó)并無(wú)新的非農(nóng)或通脹數(shù)據(jù)要公布，因此我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)9月并無(wú)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)方面的理由突然加大降息力度。
黃金突破向上的另一個(gè)可能性是美聯(lián)儲(chǔ)2025年底把聯(lián)邦基金利率降至3.50-3.75%以下的水平，而9、10、11月份的非農(nóng)和通脹數(shù)據(jù)仍然很關(guān)鍵，我們需要持續(xù)跟蹤用以判斷美聯(lián)儲(chǔ)年底降息力度是否會(huì)加大。在當(dāng)前這個(gè)時(shí)點(diǎn)，我們認(rèn)為黃金在未來(lái)一個(gè)月的范圍內(nèi)漲勢(shì)放緩，橫盤(pán)震蕩是大概率事件。
黃金長(zhǎng)期看多邏輯并未改變，后續(xù)可能進(jìn)一步向上突破。
我們認(rèn)為全球去美元化，美聯(lián)儲(chǔ)步入降息周期等黃金長(zhǎng)期上漲的大邏輯并沒(méi)有改變，如果時(shí)間拉長(zhǎng)，黃金有望進(jìn)一步向上突破。但是這需要有新的變量發(fā)生，比如美國(guó)就業(yè)形勢(shì)或通脹水平超預(yù)期下滑導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度進(jìn)一步轉(zhuǎn)鴿，或者特朗普通過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)理事人員變動(dòng)成功對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)施壓，美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期轉(zhuǎn)鴿等等。
風(fēng)險(xiǎn)提示
美國(guó)通脹水平上行超預(yù)期；
特朗普對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)施壓具有不確定性；
美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超預(yù)期。
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